自营大幅扭亏，其他主业全线下滑

增持（维持） 自营大幅扭亏，其他主业全线下滑 ——海通证券1Q2023业绩点评 公司研究|季报点评海通证券600837.SH 股价（2023年04月28日）9.27元 52周最高价/最低价10.08/8.25元 目标价格11.87元 总股本/流通A股（万股）1,306,420/1,228,295 A股市值（百万元）121,105 1Q23归母净利润大幅提高62%，年化ROE5.86%有所提升。1）公司1Q2023实现营业收入85.2亿元，+106%yoy；实现归母净利润24.34亿元，+62%yoy。2）公司 1Q2023实现年化ROE5.86%，较去年同期3.67%提高2.2pct。截至1Q2023公司权益乘数达3.96，较年初提高0.08。3）1Q2023公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为17%、37%、17%、20%、9%；主营业务中仅有自营业务占比同比提升101pct，其他主业均有所下滑，其中经纪业务占比同比下滑15pct，投行业务占比同比下滑26pct。 自营业务收入大幅扭亏，经纪业务承压。1）公司1Q2023实现自营收入20.13亿元，大幅扭亏，截至1Q2023末公司金融投资资产规模2847.52亿元，较年初 +3.79%，+7.58%yoy，其中，交易性金融资产达2168.89亿元，较年初增加3.48%，其他债权投资达615.7亿元，较年初增加4.96%。2）1Q2023公司实现经纪收入9.14亿元，-32%yoy。3）公司1Q2023实现资管收入4.72亿元，-13%yoy。 IPO市占率下滑近6pct，利息净收入下滑明显。1）1Q2023公司实现投行业务收入 9.06亿元，-49%yoy。1Q2023公司股债承销规模887亿元，-28.8%yoy，市占率2.88%，较去年同期下滑1.4pct；其中，IPO规模为75亿元，-58.57%yoy，市占率为7.86%，较去年同期下降5.84pct，债券承销规模为772.28亿元，较去年同期减少23.85%。2）1Q2023公司实现利息净收入10.76亿元，-35%yoy，主要为利息支出同比大幅增加20%所致。而就两融业务看，截至1Q2023公司融出资金余额 盈利预测与投资建议 697.06亿元，较年初增加13.97%，+2.74%yoy。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.87 5.46 -1.59 8.65 相对表现 1.96 4.72 2.06 5.9 沪深300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 报告发布日期2023年04月29日 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 根据年报数据下调经纪收入等指标，预测23-25年BVPS分别为13.19/13.89/14.68元（原预测23-24年为13.69/14.49元），按可比公司估值法，给予公司23年0.90xPB，对应目标价11.87元，维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 自营缩水九成拖累业绩，IPO业务表现稳健：——海通证券2022年中报点评 4Q单季自营净亏损+大幅计提信用减值，业绩表现低于预期：——海通证券2021年年报点评 自营、利息大增+减值损失大减，业绩保持高增速：——海通证券2021年三季报点评 2022-08-29 2022-03-30 2021-10-29 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 43,205 25,948 38,316 42,619 46,036 同比增长(%) 13% -40% 48% 11% 8% 营业利润(百万元) 18,454 7,912 16,939 20,072 22,700 同比增长(%) 16% -57% 114% 18% 13% 归属母公司净利润(百万元) 12,827 6,545 12,187 14,468 16,351 同比增长(%) 18% -49% 86% 19% 13% 每股收益（元） 0.98 0.50 0.93 1.11 1.25 总资产收益率(%) 1.78% 0.87% 1.56% 1.68% 1.70% 净资产收益率(%) 8.10% 3.99% 7.23% 8.18% 8.76% 市盈率 9.44 18.50 9.94 8.37 7.41 市净率 0.74 0.74 0.70 0.67 0.63 经纪业务佣金率(%) 0.029% 0.027% 0.026% 0.026% 0.026% 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司PB估值表（截至2023/4/29） 股票代码 可比公司 2021A 2022E 2023E 2024E 601688 华泰证券 0.86 0.77 0.75 0.70 601211 国泰君安 0.92 0.85 0.84 0.78 000776 广发证券 1.10 0.97 0.95 0.88 000166 申万宏源 1.19 1.19 1.12 1.05 平均值 1.00 0.90 0.90 0.90 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：1Q2023业绩摘要 单位：百万元 1Q2023 1Q2022 同比（%） 一、营业收入 8,520 4,131 106 手续费及佣金净收入 2,313 3,754 -38 经纪业务手续费净收入 914 1,339 -32 投资银行业务手续费净收入 906 1,779 -49 资产管理业务手续费净收入 472 540 -13 利息净收入 1,076 1,663 -35 其中：利息收入 4,973 4,915 1 利息支出 3,897 3,252 20 投资净收益 2,079 -1,511 N/A 对联营企业和合营企业的投资收益 216 75 188 公允价值变动净收益 151 -1,044 N/A 其他业务收入 2,326 715 225 二、营业支出 5,248 2,542 106 营业税金及附加 64 86 -25 管理费用 2,844 2,061 38 减值损失合计 381 130 194 其他业务成本 1,959 265 639 三、营业利润 3,272 1,589 106 四、利润总额 3,346 1,597 109 减：所得税 726 94 676 五、净利润 2,620 1,504 74 归属于母公司所有者的净利润 2,434 1,500 62 总资产 775,362 744,110 4 归属于母公司所有者的净资产 167,460 164,114 2 代理买卖证券款 112,393 118,090 -5 杠杆率（剔除代理买卖证券款） 3.96 3.81 4 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：各业务收入（亿元）及增速:1Q2023vs1Q2022图2：2014-1Q2023业务收入结构 1Q20231Q2022同比增速（右轴）经纪投行资管利息自营其他 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 150% 经纪投行资管利息自营其他 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：公司净利润率图4：公司ROE 公司净利润率公司ROE 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：公司权益乘数图6：公司股债承销金额及市场份额 4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 公司权益乘数 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 股票+债券承销金额（亿元）市场份额（右轴） 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：公司IPO承销金额及市场份额图8：公司金融投资资产规模（亿元） IPO承销金额（亿元）市场份额（右轴）金融投资资产 700 600 500 400 300 200 100 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 1）系统性风险对非银行金融业务与估值的压制； 2）自营投资业绩存在不确定性； 3）证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表主要财务比率 单位:百万元2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 银行存款161,482 158,580 164,645 196,220 219,765 成长能力 其中：客户存款106,920 98,970 102,755 122,462 137,156 营业收入 13.0% -39.9% 47.7% 11.2% 8.0% 公司存款54,562 59,610 61,889 73,759 82,609 手续费及佣金净收入 8.2% -22.7% 6.2% 15.6% 11.5% 结算备付金16,765 21,381 22,198 26,456 29,630 其中：经纪业务 15.7% -22.4% 0.0% 16.9% 10.9% 其中：客户备付金 10,986 10,477 10,878 12,964 14,519 投行业务 -0.3% -15.2% 5.4% 18.3% 11.9% 公司备付金 5,780 10,904 11,321 13,492 15,111 资产管理 8.7% -38.5% 17.3% 8.1% 9.8% 投资资产 267,710 268,547 292,900 318,871 352,492 净利息收入 35.4% -6.2% 1.5% 2.8% -2.0% 其中：交易性资产 220,410 209,599 229,090 249,995 276,957 自营收入 -3.6% -109.7% -1236.6% 15.6% 11.2% 其他债权投资 37,053 52,852 58,137 63,951 70,346 营业支出 10.7% -27.1% 18.5% 5.5% 3.5% 其他权益工具投资 10,247 6,096 5,674 4,925 5,188 管理费用 18.5% -29.7% 27.1% 7.9% 4.6% 存出保证金 17,655 22,865 23,739 28,292 31,686 营业利润 16.3% -57.1% 114.1% 18.5% 13.1% 买入返售资产 39,761 32,645 32,247 36,469 38,648 归属于母公司净利润 17.9% -49.0% 86.2% 18.7% 13.0% 长期股权投资 6,454 7,014 7,621 8,282 9,000 资产分布 固定资产（含在建工程） 14,273 16,099 16,904 17,749 18,636 自有存款/总资产 7.3% 7.9% 7.6% 8.1% 8.1% 资