2023年一季报点评：业绩稳健增长，厚宏项目落地加速智慧药房赛道布局

公司研究 证券研究报告 医疗器械2023年04月28日 海尔生物（688139）2023年一季报点评 业绩稳健增长，厚宏项目落地加速智慧药房赛道布局 推荐维持） 目标价：113元 当前价：70.62元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)31,795.25 已上市流通股(万股)31,795.25 总市值(亿元)224.54 流通市值(亿元)224.54 资产负债率(%)22.45 每股净资产(元)13.08 12个月内最高/最低价80.18/57.65 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-28~2023-04-27 35% 20% 5% -11% 22/0422/0722/0922/11 海尔生物 23/0223/04 沪深300 相关研究报告 《海尔生物（688139）2022年报点评：业绩符合预期，外延并购落地》 2023-03-30 《海尔生物（688139）2022年三季报点评：海外快速放量，国内稳健增长》 2022-10-23 《海尔生物（688139）2022年半年报点评：海外收入高增长，物联网业务占比持续提升》 2022-08-26 事项： 公司发布23年一季报。23Q1公司实现营业收入6.87亿元（+21.87%），归母净利润1.38亿元（+21.15%），扣非净利润1.25亿元（+23.10%）。 评论： 两大板块营收实现均衡增长，数字化战略下运营效率持续提升。23Q1，公司生命科学板块营收+19.02%，医疗创新板块营收+24.89%，其中，物联网方案业务营收+23.34%，营收端实现均衡增长。同时，公司致力于推动数字化与产业链的深度融合，支持研发、采购、制造、市场、物流等全流程价值链优化， 实现内部经营管理提效，23Q1，公司毛利率为51.02%，同比增长0.49个百分点。 厚宏项目并购落地，智慧药房赛道布局加速。根据公司23年一季报，公司对于苏州市厚宏智能科技有限公司的并购落地。厚宏智能科技是国内智慧一体化设备及解决方案供应商，相关方案已在200多家医院落地应用。此次并购。是 公司智慧服务医疗战略的重要环节，依托厚宏智能科技丰富的产品阵容，公司有望快速提升在智慧药房整体解决方案的核心竞争力，加速向“设备+平台+服务”模式升级。同时，双方将合力搭建智慧医院服务医疗整体场景平台，快速推广服务全国三级医院，同时有望进一步打开市县级医院以及海外市场。 国内业务持续发展，海外项目顺利交付。23Q1，公司国内市场收入同比增长17.77%，海外市场收入同比增长31.19%。在国内，公司着力拓宽实验室新网络，加快下沉医疗基层网络，夯实直面用户的“铁三角”组织。在海外，公司在欧洲等区域当地化销售团队加强，截至23年一季度，公司已突破800家网 络。此外，公司智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域医疗用户实现突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付。 以研发作为战略核心，新产品方案快速布局。23Q1，公司研发投入0.80亿元，同比增加17.62%。23年一季度，公司新产品方案实现快速布局，面向科研和制药用户，自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类不断 细分丰富，逐渐成为增长新动力；面向医院用户，随着厚宏智能科技并购落地，用药自动化方案矩阵进一步完善，市场竞争力持续提升；面向公共卫生用户，AI自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等方案涌现，在方案升级和场景延伸上继续发力；面对血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产，产能提升的同时也支持了血液安全新品类的拓展。 盈利预测、估值及投资评级。公司23年一季报情况符合预期，我们维持盈利预测不变。23-25年，我们预计公司营收为37.3、49.2、63.9亿元，归母净利润为7.9、10.3、13.5亿元，对应PE分别为29、22、17倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值359亿元，对应目标价约113元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,864 3,731 4,916 6,391 同比增速(%) 34.7% 30.3% 31.8% 30.0% 归母净利润(百万) 601 785 1,033 1,349 同比增速(%) -28.9% 30.8% 31.5% 30.5% 每股盈利(元) 1.89 2.47 3.25 4.24 市盈率(倍) 37 29 22 17 市净率(倍) 5.6 4.7 3.9 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 952 1,636 2,553 3,835 营业总收入 2,864 3,731 4,916 6,391 应收票据 5 6 10 16 营业成本 1,485 1,856 2,404 3,045 应收账款 156 294 348 410 税金及附加 23 31 40 51 预付账款 38 43 62 81 销售费用 348 454 619 831 存货 271 341 442 559 管理费用 165 216 285 371 合同资产 0 0 0 0 研发费用 292 381 502 653 其他流动资产 2,067 2,158 2,180 2,197 财务费用 -20 -10 -17 -15 流动资产合计 3,489 4,478 5,595 7,098 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 10 10 10 10 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 长期股权投资 124 124 124 124 公允价值变动收益 -7 -7 -7 -7 固定资产 396 445 505 537 投资收益 75 50 50 30 在建工程 389 467 548 650 其他收益 44 44 44 44 无形资产 312 351 397 454 营业利润 676 884 1,162 1,516 其他非流动资产 769 766 766 768 营业外收入 2 2 2 3 非流动资产合计 2,000 2,163 2,350 2,543 营业外支出 3 3 3 3 资产合计5,489 6,641 7,945 9,641 利润总额 675 883 1,161 1,516 短期借款10 20 30 40 所得税 63 83 109 142 应付票据 149 270 338 402 净利润 612 800 1,052 1,374 应付账款 336 420 544 689 少数股东损益 11 15 19 25 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 601 785 1,033 1,349 合同负债 233 303 400 520 NOPLAT 594 791 1,037 1,360 其他应付款 295 295 295 295 EPS(摊薄)（元） 1.89 2.47 3.25 4.24 一年内到期的非流动负债15 15 15 15 其他流动负债 146 192 251 327 主要财务比率 流动负债合计 1,184 1,515 1,873 2,288 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 34.7% 30.3% 31.8% 30.0% 其他非流动负债 156 156 156 156 EBIT增长率 -31.0% 33.3% 31.1% 31.2% 非流动负债合计 156 156 156 156 归母净利润增长率 -28.9% 30.8% 31.5% 30.5% 负债合计 1,340 1,671 2,029 2,444 获利能力 归属母公司所有者权益 4,021 4,806 5,708 6,934 毛利率 48.2% 50.2% 51.1% 52.4% 少数股东权益 128 164 208 263 净利率 21.4% 21.4% 21.4% 21.5% 所有者权益合计 4,149 4,970 5,916 7,197 ROE 14.9% 16.3% 18.1% 19.4% 负债和股东权益 5,489 6,641 7,945 9,641 ROIC 46.5% 39.0% 35.8% 33.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.4% 25.2% 25.5% 25.3% 单位：百万元2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.4% 3.9% 3.4% 2.9% 经营活动现金流632 834 1,221 1,610 流动比率 2.9 3.0 3.0 3.1 现金收益654 861 1,115 1,449 速动比率 2.7 2.7 2.8 2.9 存货影响 75 -70 -101 -117 营运能力 经营性应收影响 -39 -138 -71 -82 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 150 206 192 209 应收账款周转天数 17 22 24 21 其他影响 -208 -25 86 151 应付账款周转天数 75 73 72 73 投资活动现金流 -251 -213 -242 -253 存货周转天数 75 59 59 59 资本支出 -460 -236 -268 -282每股指标(元) 股权投资-10 0 0 0 每股收益 1.89 2.47 3.25 4.24 其他长期资产变化219 23 26 29 每股经营现金流 1.99 2.62 3.84 5.06 融资活动现金流-206 63 -62 -75 每股净资产 12.65 15.12 17.95 21.81 借款增加 15 10 10 10估值比率 股利及利息支付 -162 -142 -127 -134 P/E 37 29 22 17 股东融资 61 61 61 61 P/B 5.6 4.7 3.9 3.2 其他影响 -120 134 -6 -12 EV/EBITDA 32 24 18 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。研究员：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hc