收购厚宏智能科技，智慧药房布局加速

海尔生物（688139） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 收购厚宏智能科技，智慧药房布局加速2023年04月07日 买入（维持） 证券分析师朱国广 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,864 3,569 4,532 5,670 同比 35% 25% 27% 25% 归属母公司净利润（百万元） 601 800 1,035 1,311 同比 -29% 33% 29% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.89 2.51 3.25 4.12 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.32 28.04 21.67 17.10 关键词：#兼并重组 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 研究助理张坤 执业证书：S0600122050008 zhangk@dwzq.com.cn 股价走势 海尔生物沪深300 投资要点 事件：2022年4月6日，海尔生物宣布收购苏州市厚宏智能科技有限公司70%股权。 深耕医疗服务体系自动化，具备较强竞争力与性价比：厚宏智能科技深耕行业厚宏智能科技有限公司成立于2015年，为一家智慧一体化设备及解决方案供应商，主要专注于医疗服务体系相关自动化设备领域，产品涵盖智慧药房、智慧检验前端、智慧静配中心、智慧住院区、智慧手 术室等服务管理工作站，配备各系统数据信息分析服务功能，构建智慧一体化的医疗机构服务体系。公司核心团队深耕医疗自动化行业十余 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% 2022/4/62022/8/52022/12/42023/4/4 市场数据 收盘价(元)70.51 一年最低/最高价57.05/81.90 市净率(倍)5.58 年，相关方案已在200多家医院落地应用，具备较强市场竞争力与产品性价比。 流通A股市值(百万元) 22,418.83 并购整合加速，增长动能充足：我们认为对厚宏智能科技的收购对于海尔生物的意义主要包括：�加速智慧药房业务发展，增厚报表。公司2022年下半年推出门诊、静配用药自动化解决方案，对厚宏的收购使得此业 务加速发展。根据沙利文数据，我国药房自动化渗透率仅为20%左右，市场规模有望于2025年达到132亿元。随着医改政策不断落地，对标发达国家97%以上渗透率，我们认为此业务板块增速有望超过公司整 体；②与公司其他业务协同，实现共赢。通过资源整合、优势互补和渠 道共享，有望快速提升公司在智慧药房整体解决方案的核心竞争力，在 推广服务全国三级医院的同时，还将迅速提升市县级医院渗透率，打开海外市场。海尔生物并购整合持续加速，未来仍有航空温控、实验室通用仪器等在研产品及储备收并购标的，长期发展动能充足。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为35.69/45.32/56.70亿元，归母净利润分别为8.00/10.35/13.11亿元，当前股价对应PE分别为28/22/17×，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；市场竞争加剧；汇兑损益风险等。 总市值(百万元)22,418.83 基础数据 每股净资产(元,LF)12.65 资产负债率(%,LF)24.42 总股本(百万股)317.95 流通A股(百万股)317.95 相关研究 《海尔生物(688139)：2022年度报告点评：业绩符合预期，长期积聚动能充足》 2023-03-29 《海尔生物(688139)：收并购整合加速，生物安全解决方案持续丰富》 2022-12-07 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 海尔生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,489 4,581 5,370 7,073 营业总收入 2,864 3,569 4,532 5,670 货币资金及交易性金融资产 2,975 3,657 4,477 5,743 营业成本(含金融类) 1,485 1,780 2,243 2,790 经营性应收款项 230 277 390 427 税金及附加 23 29 36 45 存货 271 582 475 821 销售费用 348 428 539 680 合同资产 0 0 0 0 管理费用 165 214 272 340 其他流动资产 12 65 27 81 研发费用 292 375 467 584 非流动资产 2,000 2,371 2,751 3,127 财务费用 -20 -14 -16 -21 长期股权投资 124 111 89 75 加:其他收益 44 56 72 89 固定资产及使用权资产 413 552 691 828 投资净收益 75 89 104 137 在建工程 389 442 500 552 公允价值变动 -7 0 0 0 无形资产 312 387 453 523 减值损失 -7 0 0 0 商誉 451 566 667 776 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 5 8 10 13 营业利润 676 902 1,167 1,478 其他非流动资产 306 305 341 360 营业外净收支 0 -1 -1 -1 资产总计 5,489 6,952 8,121 10,200 利润总额 675 901 1,167 1,477 流动负债 1,184 1,884 1,997 2,748 减:所得税 63 91 118 148 短期借款及一年内到期的非流动负债 25 19 17 16 净利润 612 809 1,048 1,329 经营性应付款项 485 860 759 1,237 减:少数股东损益 11 10 14 18 合同负债 233 448 527 635 归属母公司净利润 601 800 1,035 1,311 其他流动负债 441 557 693 860 非流动负债 156 140 143 144 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.89 2.51 3.25 4.12 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 596 799 1,047 1,320 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 660 877 1,146 1,437 其他非流动负债 146 129 132 133 负债合计 1,341 2,024 2,140 2,892 毛利率(%) 48.15 50.12 50.50 50.80 归属母公司股东权益 4,021 4,791 5,830 7,139 归母净利率(%) 20.98 22.40 22.83 23.13 少数股东权益 128 138 151 169 所有者权益合计 4,148 4,928 5,981 7,308 收入增长率(%) 34.72 24.61 26.97 25.12 负债和股东权益 5,489 6,952 8,121 10,200 归母净利润增长率(%) -28.90 33.08 29.41 26.72 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 632 1,075 1,197 1,625 每股净资产(元) 12.65 15.07 18.34 22.45 投资活动现金流 -251 -878 -889 -769 最新发行在外股份（百万股 318 318 318 318 筹资活动现金流 -206 -44 4 -3 ROIC(%) 13.77 15.70 17.16 17.80 现金净增加额 184 153 311 854 ROE-摊薄(%) 14.94 16.69 17.75 18.37 折旧和摊销 65 79 99 117 资产负债率(%) 24.42 29.11 26.35 28.35 资本开支 -294 -461 -464 -486 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.32 28.04 21.67 17.10 营运资本变动 6 287 150 314 P/B（现价） 5.58 4.68 3.85 3.14 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所