系列点评八十五：自主盈利稳健 深蓝新品向上

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年04月28日 自主盈利稳健深蓝新品向上 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 11.19 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000625 22.88/9.12 1,110.25 855.89 7,648.68 长安汽车 沪深300 192% 152% 111% 71% 30% -10% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）2022：自主盈利超预期S7即将亮相 2023.04.18 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）3月销量点评：自主需求高增S7上市在即 2023.04.09 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）2月销量点评：自主需求稳健S7惊艳亮相 2023.03.08 评级及分析师信息 长安汽车(000625)系列点评八十五 事件概述 公司发布2023Q1业绩：2023Q1总营收为345.6亿元，同比-0.1%，环比-3.8%；归母净利润为69.7亿元，同比+53.7%， 环比+675.8%；扣非归母净利润为14.8亿元，同比-34.8%， 环比+139.1%。 分析判断: ►业绩稳健增长自主盈利超预期 自主需求向上，单车ASP提升。2023年Q1公司总营收为 345.6亿元，同比-0.1%，环比-3.8%。2023Q1批发销量达 相对股价% 60.8万辆，同比-6.7%，环比-8.7%，其中自主品牌（重庆+合肥+河北）批发37.8万辆，同比-5.6%，环比-8.6%；长安福特批发4.5万辆，同比-25.7%，环比-25.1%；长安马自达批发1.4万辆，同比-64.6%，环比-30.4%。2023年Q1公司单车ASP达9.1万元，同比+0.5万元，环比+0.5万元，我们判断主要因UNI-V等车型放量，结构改善明显，2023Q1UNI-V批发5.4万辆，同环比分别为+810.8%/+27.0%。 自主盈利持续验证，深蓝并表完成。2023年Q1公司归母净利润为69.7亿元，同比+53.7%，环比+675.73%，主要因公司并表长安新能源产生非经50.2亿元。公司扣非归母净利润为 14.8亿元，同比-34.8%，环比+139.1%，自主贡献利润稳定：2023年Q1自主盈利达15.4亿元，同比+28.5%，环比-55.0%，对应单车扣非归母净利润为0.4万元，同环比分别- 0.1万元/-0.4万元。规模下降及公司官方折扣对单车盈利小幅扰动，公司爆款产品盈利能力依然较强，在需求稳步向上中有望迎来业绩持续兑现。 新品密集上市，研发加速投入。公司2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.6%/3.0%/-0.6%/3.9%，同比分别 +1.1pct/+0.7pct/+0.0pct/+1.2pct，环比分别 +1.4pct/+1.9pct/+0.4pct/+1.5pct，公司加速在混动、纯电动、氢能、增程等新能源领域的布局，同时新品密集上市，预计产销规模提升下费用率有望小幅下降。 ►深蓝表现亮眼S7亮相车展 深蓝SL03需求加速释放，S7有望接力爆款。深蓝SL033月交付8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL033-4月开启限时折扣（厂家现金补贴 2.2万元+至高2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。同时，深蓝S7已于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华 转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝S7 具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。 ►出口同比向上打开增长空间 海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为1,862/2,108/2,276亿元，归母净利润为97.4/112.8/137.7亿元，对应EPS为0.80/0.92/1.13元，对应2023年4月27日11.19元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 186,155 210,776 227,602 YoY（%） 24.3% 15.3% 53.5% 13.2% 8.0% 归母净利润(百万元) 3,552 7,798 9,735 11,278 13,763 YoY（%） 6.9% 119.5% 24.8% 15.9% 22.0% 毛利率（%） 16.6% 20.5% 18.5% 18.8% 20.2% 每股收益（元） 0.36 0.80 0.80 0.92 1.13 ROE 6.4% 12.4% 13.0% 13.1% 13.8% 市盈率 30.95 14.06 14.04 12.12 9.93 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 121,253 186,155 210,776 227,602 净利润 7,745 9,304 11,431 14,095 YoY(%) 15.3% 53.5% 13.2% 8.0% 折旧和摊销 3,917 4,395 4,730 4,909 营业成本 96,410 151,749 171,167 181,614 营运资金变动 -6,946 20,266 1,078 3,471 营业税金及附加 4,102 6,812 7,602 8,079 经营活动现金流 5,666 31,124 18,326 24,055 销售费用 5,138 7,946 7,710 8,204 资本开支 -795 -3,732 -2,566 -3,351 管理费用 3,532 5,806 4,785 5,958 投资 -3,095 -1,149 -1,155 -1,146 财务费用 -1,017 -822 -1,031 -1,047 投资活动现金流 -2,954 -1,973 -4,974 -5,776 研发费用 4,315 7,209 7,570 7,873 股权募资 0 2,290 0 0 资产减值损失 -946 -540 -515 -523 债务募资 695 1,022 -978 1,022 投资收益 -769 2,907 -1,253 -1,280 筹资活动现金流 224 3,248 -1,041 959 营业利润 7,634 9,894 12,300 15,672 现金净流量 2,974 32,399 12,311 19,238 营业外收支 75 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 7,708 9,894 12,300 15,672 成长能力 所得税 -36 590 869 1,577 营业收入增长率 15.3% 53.5% 13.2% 8.0% 净利润 7,745 9,304 11,431 14,095 净利润增长率 119.5% 24.8% 15.9% 22.0% 归属于母公司净利润 7,798 9,735 11,278 13,763 盈利能力 YoY(%) 119.5% 24.8% 15.9% 22.0% 毛利率 20.5% 18.5% 18.8% 20.2% 每股收益 0.80 0.80 0.92 1.13 净利润率 6.4% 5.0% 5.4% 6.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.3% 4.8% 5.0% 5.6% 货币资金 53,530 85,929 98,240 117,478 净资产收益率ROE 12.4% 13.0% 13.1% 13.8% 预付款项 750 3,396 2,581 3,401 偿债能力 存货 5,823 10,515 11,100 12,181 流动比率 1.28 1.28 1.34 1.43 其他流动资产 41,973 57,075 68,212 71,518 速动比率 1.19 1.15 1.23 1.31 流动资产合计 102,076 156,915 180,132 204,578 现金比率 0.67 0.70 0.73 0.82 长期股权投资 14,407 15,555 16,710 17,856 资产负债率 56.9% 63.0% 61.6% 59.6% 固定资产 19,347 18,663 17,133 15,649 经营效率 无形资产 4,446 4,346 3,846 3,413 总资产周转率 0.83 0.92 0.94 0.92 非流动资产合计 43,973 44,455 43,676 43,026 每股指标（元） 资产合计 146,049 201,370 223,808 247,603 每股收益 0.80 0.80 0.92 1.13 短期借款 29 29 29 29 每股净资产 6.34 6.13 7.06 8.18 应付账款及票据 51,522 82,051 92,012 97,913 每股经营现金流 0.57 2.55 1.50 1.97 其他流动负债 28,397 40,575 42,598 45,376 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 79,949 122,655 134,639 143,318 估值分析 长期借款 36 1,036 36 1,036 PE 14.06 14.04 12.12 9.93 其他长期负债 3,115 3,137 3,158 3,180 PB 1.94 1.82 1.59 1.37 非流动负债合计 3,151 4,173 3,194 4,216 负债合计 83,100 126,828 137,834 147,534 股本 9,922 12,211 12,211 12,211 少数股东权益 91 -340 -187 145 股东权益合计 62,949 74,543 85,974 100,069 负债和股东权益合计 146,049 201,370 223,808 247,603 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上