系列点评七十五：自主盈利稳健 看好Q4业绩兑现

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月30日 自主盈利稳健看好Q4业绩兑现 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 11.29 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000625 22.88/8.55 1,120.17 858.54 7,604.42 长安汽车 沪深300 43% 24% 5% -14% -33% -52% 2021/102022/012022/042022/07 2022/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）9月销量点评：新能源表现强势交付提速在即 2022.10.11 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）8月销量点评：新品表现强势金九银十来临 2022.09.12 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）2022H1：毛利率大幅提升结构显著改善 2022.08.31 评级及分析师信息 长安汽车(000625)系列点评七十五 事件概述 公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度总营收853.5 亿元，同比+7.7%；归母净利润69.0亿元，同比+130.6%；扣非 归母净利润38.4亿元，同比+120.7%。 其中，2022年第三季度总营收287.8亿元，同比+28.4%，环比+30.8%；归母净利润10.4亿元，同比-17.5%，环比-21.1%；扣非归母净利润7.4亿元，同比-26.1%，环比- 10.9%。 分析判断: ►自主盈利符合预期看好Q4业绩兑现 相对股价% 营收稳步提升，自主ASP快速上行。公司2022Q3总营收为 287.8亿元，同比+28.4%，环比+30.8%，主要因自主乘用车销量提升，2022Q3长安自主乘用车批发销量为30.4万辆，同比+7.7%，环比+8.7%。单车ASP显著提升，公司2022Q3单车ASP为9.5万元，环比+1.6万元，我们判断主要因UNI- V、UNI-K等高售价车型占比提升。 克服疫情及限电影响，自主盈利环比向上。公司2022Q3归母净利润为10.4亿元，同比-17.5%，环比-21.1%，主要因费用及投资收益拖累所致。2022Q3自主净利润为10.7亿元，单车归母净利润达0.5万元，环比+0.02万元。公司受疫情及限电影响产销有所损失，加回这些影响则自主真实盈利更加乐观。 加码研发，费用及投资收益拖累整体业绩。公司2022Q3费用率环比提升，我们判断主要因公司加大在软件、智能化等领域研发投入，2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/3.3%/5.2%/-0.8%。此外，2022Q3公司投资收益为-3.3亿元，我们判断两重影响所致：一方面，长安福特/马自达处于产品换代期，相应盈利有所下滑；另一方面，深蓝/阿维塔处于快速扩张期，前期投入较大。预计随着规模提升，合资品牌有望稳健贡献利润。 需求旺盛，Q4看好业绩兑现。自主乘用车需求旺盛，9月批发12.6万辆，同比+39.0%，环比+83.5%。重点车型CS75Plus、CS55Plus及逸动系列为销量基盘，UNI-V、欧尚Z6等新品贡献主要增量。公司全力保障交付，我们判断2022Q4自主乘用车销量有望超过40万辆，带动公司整体盈利快速提升。 ►电气化元年深蓝阿维塔品牌向上 深蓝03上市，加速品牌向上。增程及纯电版本定价16.89- 21.59万元。开放预定后仅33分钟，SL03下定量突破1万辆，爆款潜质充分。深蓝9月（首个完整月）交付5,825辆，主要因疫情及供应链影响交付节奏，我们判断全年销量有望达到7万辆，10月有望冲击1.2-1.5万辆。 阿维塔将于年底入驻华为门店，需求有望超预期。据财联社报道，长安汽车、华为、宁德时代三方合作打造出的阿维塔科技与华为达成合作，旗下首款车型阿维塔11预计将于今年12月进驻北京、深圳两家华为旗舰店，优质产品+强大渠道，我们认为阿维塔11稳态月销有望突破5,000辆。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计2022-2024年收入为1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0亿元，对应EPS为0.99/1.31/1.64元，对应2022年10月28日11.29元/股的收盘价，PE分别为11/9/7倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84,566 105,142 134,412 168,887 208,168 YoY（%） 19.8% 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 归母净利润(百万元) 3,324 3,552 9,853 12,960 16,301 YoY（%） 225.6% 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 毛利率（%） 14.7% 16.6% 17.8% 19.8% 20.7% 每股收益（元） 0.48 0.47 0.99 1.31 1.64 ROE 6.2% 6.4% 14.5% 16.0% 16.8% 市盈率 23.32 24.02 11.37 8.64 6.87 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 105,142 134,412 168,887 208,168 净利润 3,604 9,870 13,065 16,548 YoY(%) 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 折旧和摊销 4,031 4,342 4,559 4,697 营业成本 87,649 110,500 135,474 165,082 营运资金变动 16,097 -958 9,810 4,393 营业税金及附加 3,972 4,982 6,363 8,328 经营活动现金流 22,972 11,212 26,136 24,451 销售费用 4,646 4,193 5,413 6,830 资本开支 -1,925 -3,831 -1,569 -2,874 管理费用 3,500 3,786 4,801 5,924 投资 -850 -1,119 -1,127 -1,114 财务费用 -781 -840 -775 -951 投资活动现金流 -1,489 -2,480 -1,242 -2,037 研发费用 3,515 3,827 5,239 6,344 股权募资 942 2,290 0 0 资产减值损失 -1,019 -779 -750 -759 债务募资 -660 1,039 -1,961 1,039 投资收益 1,014 2,469 1,454 1,951 筹资活动现金流 -2,596 3,283 -1,986 1,034 营业利润 3,731 10,496 14,059 18,399 现金净流量 18,862 12,015 22,908 23,448 营业外收支 90 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 3,821 10,496 14,059 18,399 成长能力 所得税 216 626 993 1,852 营业收入增长率 24.3% 27.8% 25.6% 23.3% 净利润 3,604 9,870 13,065 16,548 净利润增长率 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 归属于母公司净利润 3,552 9,853 12,960 16,301 盈利能力 YoY(%) 6.9% 177.4% 31.5% 25.8% 毛利率 16.6% 17.8% 19.8% 20.7% 每股收益 0.47 0.99 1.31 1.64 净利润率 3.4% 7.3% 7.7% 7.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.6% 6.0% 6.6% 6.9% 货币资金 51,976 63,992 86,899 110,347 净资产收益率ROE 6.4% 14.5% 16.0% 16.8% 预付款项 3,241 2,396 3,974 4,211 偿债能力 存货 6,853 8,893 10,747 13,191 流动比率 1.20 1.30 1.37 1.45 其他流动资产 29,070 45,043 51,066 65,826 速动比率 1.05 1.16 1.22 1.30 流动资产合计 91,140 120,323 152,686 193,575 现金比率 0.68 0.69 0.78 0.83 长期股权投资 13,245 14,364 15,491 16,605 资产负债率 58.7% 58.7% 58.5% 58.4% 固定资产 21,326 20,460 17,626 15,302 经营效率 无形资产 4,386 4,286 3,786 3,353 总资产周转率 0.78 0.82 0.87 0.89 非流动资产合计 44,264 44,490 42,496 41,028 每股指标（元） 资产合计 135,405 164,813 195,182 234,603 每股收益 0.47 0.99 1.31 1.64 短期借款 19 19 19 19 每股净资产 7.30 6.84 8.15 9.79 应付账款及票据 47,943 61,403 74,692 91,375 每股经营现金流 3.01 1.13 2.63 2.46 其他流动负债 28,145 30,894 36,871 42,022 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 76,107 92,317 111,582 133,416 估值分析 长期借款 600 1,600 -400 600 PE 24.02 11.37 8.64 6.87 其他长期负债 2,832 2,870 2,909 2,948 PB 2.08 1.65 1.39 1.15 非流动负债合计 3,432 4,470 2,509 3,548 负债合计 79,538 96,787 114,091 136,964 股本 7,632 9,922 9,922 9,922 少数股东权益 133 150 256 502 股东权益合计 55,866 68,026 81,091 97,639 负债和股东权益合计 135,405 164,813 195,182 234,603 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析