系列点评八十：业绩稳健增长 自主盈利加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年01月30日 业绩稳健增长自主盈利加速 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 13.95 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000625 22.88/8.55 1,384.09 1,060.82 7,604.42 长安汽车 沪深300 106% 79% 51% 24% -3% -30% 2022/022022/05 2022/08 2022/11 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）12月销量点评：自主增长强劲深蓝首破万辆 2023.01.09 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）11月销量点评：产销短期影响边际改善在即 2022.12.08 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）事件点评：新能源并表估值迎重塑 2022.11.11 评级及分析师信息 138422 长安汽车(000625)系列点评八十 事件概述 公司发布2022年业绩预增公告：预计2022年归母净利润为 73-87亿元，同比+105%~+145%；扣非归母净利润为39-53 亿元，同比+136%~+221%； 其中，预计2022Q4归母净利润为4-18亿元，同比-29%~+221%，环比-62%~73%；扣非归母净利润为0.6-14.6亿元，同比+170%~+1778%，环比-92%~+98%。 分析判断: ►业绩稳健增长自主盈利持续验证 相对股价% 业绩稳健增长，需求持续向上。2022年公司扣非净利润大幅增长，主要原因在于强势产品矩阵持续驱动需求向上，自主盈利大幅改善。2022年公司自主乘用车批发139.0万辆，同比 +15.5%，市场份额达6.0%，位居全行业第4、自主第3。公司经典产品需求稳健，新品胜率大幅提升：UNI-V、Lumin、SL03、欧尚Z6等均快速上量，跃升至细分市场前列。 自主盈利可持续性于波动中持续验证。2022Q4扣非归母净利润为0.6-14.6亿元，同比+170%~+1778%，环比-92%~+98%，中枢对应环比基本持平。公司自主盈利持续验证，2022Q1-Q3自主单车扣非净利润稳定在0.31-0.54万元。结合销量情况，我们判断2022Q4公司自主单车盈利约 0.5万元，产品结构改善明显。 合资及新能源公司预计亏损扩大，拖累单季度业绩。受合资产品换挡销量下滑、深蓝/阿维塔产品初投放市场所致，我们判断公司2022Q4投资收益亏损有明显扩大（2022Q3投资收益为- 3.3亿元）：2022Q4长安福特/马自达销量分别为6.0万辆/2.0万辆，环比分别-23.9%/-2.1%，我们判断销量下滑至盈亏平衡点以下，亏损加剧。此外，长安深蓝处于产品投放初期，亏损预计小幅增加。展望2023年，合资品牌预计稳步改善，深蓝03及新品S7带动销量规模快速提升，深蓝有望大幅减亏。 ►新能源快速放量深蓝首破万辆 自主新能源快速放量，深蓝交付首破万辆。自主品牌新能源 2022年12月销量4.5万辆，同比+202.2%，环比+36.5%， 2022年新能源累计销量27.1万辆，同比+150.1%。深蓝表现亮 眼，2022年12月交付1.2万辆，环比+42.0%，交付首次突破万 辆，彰显强势产品力。受补贴退坡影响，SL03于1月1日起上 调价格3-6千元，侧面体现需求旺盛。展望2023年，我们预计SL03销量有望突破15万辆。深蓝首款SUV深蓝S7定位中型SUV，我们预计年中上市，有望贡献新能源增量。自主插混+深 蓝+阿维塔三箭齐发，今年仍将保持较快的产品推新力度，全面电气化转型驱动需求快速增长。 ►自主出海提速智电iDD密集上市 自主出口销量同比提升，海外布局规划加速。2022年12月公 司自主品牌海外销量17.0万辆，同比+48.8%。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 2023年公司目标发布，固本焕新加速开辟增量。根据公司规划，2023年集团销量目标为280万辆，其中长安V标100万辆、欧尚31万辆、出口22万辆、深蓝40万辆、阿维塔10万 辆、凯程27万辆。公司现有产品矩阵定位清晰，我们判断自主混动及深蓝承接主要增量：今年公司智电iDD产品预计迎来密集投放，产品力有望在全新渠道及全新技术加持下明显提升；SL03及S7加速深蓝品牌需求向上，带动规模提升。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑到行业竞争加剧，调整盈利预测，将2022-2024年收入由1,344/1,689/2,082亿元调整为1,214/1,481/1,799亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0亿元调整为80.5/104.8/130.5亿元，对应EPS为0.81/1.06/1.31元，对应2023年1月30日 13.95元/股的收盘价，PE分别为17/13/11倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 84,566 105,142 121,384 148,109 179,868 YoY（%） 19.8% 24.3% 15.4% 22.0% 21.4% 归母净利润(百万元) 3,324 3,552 8,047 10,475 13,046 YoY（%） 225.6% 6.9% 126.5% 30.2% 24.5% 毛利率（%） 14.7% 16.6% 19.5% 18.9% 20.7% 每股收益（元） 0.48 0.47 0.81 1.06 1.31 ROE 6.2% 6.4% 12.2% 13.7% 14.6% 市盈率 28.81 29.68 17.20 13.21 10.61 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 105,142 121,384 148,109 179,868 净利润 3,604 8,062 10,560 13,243 YoY(%) 24.3% 15.4% 22.0% 21.4% 折旧和摊销 4,031 4,342 4,559 4,697 营业成本 87,649 97,707 120,150 142,694 营运资金变动 16,097 -4,904 10,037 2,510 营业税金及附加 3,972 4,499 5,580 6,297 经营活动现金流 22,972 6,597 22,819 20,480 销售费用 4,646 5,181 5,314 6,460 资本开支 -1,925 -3,870 -1,645 -2,874 管理费用 3,500 3,786 4,360 5,361 投资 -850 -1,119 -1,127 -1,114 财务费用 -781 -840 -703 -863 投资活动现金流 -1,489 -3,620 -184 -3,213 研发费用 3,515 3,827 4,745 5,726 股权募资 942 2,290 0 0 资产减值损失 -1,019 -779 -750 -759 债务募资 -660 1,039 -961 1,039 投资收益 1,014 1,368 2,588 775 筹资活动现金流 -2,596 3,283 -1,006 994 营业利润 3,731 8,573 11,363 14,725 现金净流量 18,862 6,261 21,629 18,261 营业外收支 90 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 3,821 8,573 11,363 14,725 成长能力 所得税 216 511 803 1,482 营业收入增长率 24.3% 15.4% 22.0% 21.4% 净利润 3,604 8,062 10,560 13,243 净利润增长率 6.9% 126.5% 30.2% 24.5% 归属于母公司净利润 3,552 8,047 10,475 13,046 盈利能力 YoY(%) 6.9% 126.5% 30.2% 24.5% 毛利率 16.6% 19.5% 18.9% 20.7% 每股收益 0.47 0.81 1.06 1.31 净利润率 3.4% 6.6% 7.1% 7.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.6% 5.2% 5.8% 6.2% 货币资金 51,976 58,237 79,866 98,126 净资产收益率ROE 6.4% 12.2% 13.7% 14.6% 预付款项 3,241 2,119 3,524 3,640 偿债能力 存货 6,853 7,863 9,532 11,402 流动比率 1.20 1.32 1.38 1.46 其他流动资产 29,070 40,807 44,948 57,060 速动比率 1.05 1.18 1.23 1.31 流动资产合计 91,140 109,026 137,870 170,228 现金比率 0.68 0.70 0.80 0.84 长期股权投资 13,245 14,364 15,491 16,605 资产负债率 58.7% 56.9% 57.4% 57.4% 固定资产 21,326 20,460 17,626 15,302 经营效率 无形资产 4,386 4,286 3,786 3,353 总资产周转率 0.78 0.79 0.82 0.85 非流动资产合计 44,264 44,490 42,496 41,028 每股指标（元） 资产合计 135,405 153,516 180,367 211,256 每股收益 0.47 0.81 1.06 1.31 短期借款 19 19 19 19 每股净资产 7.30 6.66 7.71 9.03 应付账款及票据 47,943 54,294 66,243 78,983 每股经营现金流 3.01 0.66 2.30 2.06 其他流动负债 28,145 28,515 33,818 37,686 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 76,107 82,828 100,080 116,688 估值分析 长期借款 600 1,600 600 1,600 PE 29.68 17.20 13.21 10.61 其他长期负债 2,832 2,870 2,909 2,948 PB 2.08 2.09 1.81 1.54 非流动负债合计 3,432 4,470 3,509 4,548 负债合计 79,538 87,298 103,589 121,236 股本 7,632 9,922 9,922 9,922 少数股东权益 133 147 232 430 股东权益合计 55,866 66,217 76,777 90,021 负债和股东权益合计 135,405 153,516 180,367 211,256 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承