未来盈利能力改善可期，维持“买入”评级

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月30日 未来盈利能力改善可期，维持“买入”评级 宏川智慧(002930) 评级： 买入 股票代码： 002930 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 27.92/15.72 目标价格： 总市值(亿) 100.41 最新收盘价： 22.24 自由流通市值(亿) 95.22 自由流通股数(百万) 428.13 事件概述 公司披露2022年三季报：2022年1-9月营收9.37亿元、同比增长16.80%，归母净利润1.84亿元、同比下降12.60%。其中2022Q3营收3.32亿元、同比增长24.63%，归母净利润0.60亿元、同比下降10.85%。 分析判断: ►增收不增利，三季度业绩不及预期。 从收入端看，2022Q3营业收入3.32亿元，环比2022Q2下降1.2%。但考虑到福建港能项目二期在6月22日投产，我们估算原有产能在三季度所产生的营业收入环比降幅应该大于1.2%，背后的原因是出租率环比二季度有所下降。2022Q3公司整体毛利率环比回落至56.51%（2022Q2为58.93%），我们判断原因主要有两个：第一，三季度下游化工企业的景气度有所下降，导致公司原有储罐的出租率有所回落；第二个，2021Q4以及今年投产的福建港能一二期项目目前还在产能爬坡过程，新产能拉低了整体的毛利率。 ►从中短期角度，宏川智慧业绩增速有望逐季抬升。 从持续性角度，我们认为2022Q3业绩不及预期的原因都是非可持续的。比如福建港能一、二期达产速度较慢，这是外籍船舶靠泊审批手续的原因，Q4需要跟踪进度；比如三季度化工企业需求的环比下降，既有高原油价格侵蚀了炼化企业利润的原因，也有炼化企业生产节奏季度间调整的因素。展望未来几个季度，我们认为推动宏川智慧盈利能力改善的因素主要包括：①如果福建港能项目出租率提升，该项目盈利能力将有希望同步得到改善；②宏川转债如果全部实现转股，转债对公司财务费用的影响降低至零。公司前三季度财务费用1.53亿元 （前三季度财务费用率16.3%），宏川转债余额6.7亿元，假设按照6%计提财务费用，则全年额外产生财务费用 0.4亿元左右。 ►从长期角度，公司属于高壁垒、高成长的石化仓储企业。 从长期角度，跟踪公司业绩的核心指标是产能增长情况。一方面，公司所处行业的供给是有序增长的。因化工品安全事故会造成巨大的社会成本（包括环境污染、人员及财产安全），国家不仅对危险化学品经营实行许可制度，还从岸线、码头、土地等方面对增量供给进行严格限制。我们认为强监管意味着行业供给是有序增长的状态，行业内的公司极易获得高毛利率；另一方面，公司通过并购与自建实现高成长。对于被收购对象，公司能够为其赋能，带动其经营效率的提升。同时随着储罐网络的扩展，公司能够提供异地存取服务来降低客户综合物流成本。以2018-2021年为例，期间控股罐容复合增速达22.1%。 投资建议 从长期角度，化工品储罐行业属于高壁垒行业，公司通过收购、自建获得较快增长。从短期角度，业绩增速有望逐季抬升。考虑到产能爬坡的节奏，我们下调前期盈利预测，即22-24年营收从14.11/16.94/19.60亿元调整为12.67/16.38/19.57亿元，22-24年EPS从0.81/1.04/1.25元调整为0.58/1.03/1.25元，对应2022年10 月28日22.24元/股收盘价，PE分别为38.57/21.58/17.81倍，维持“买入”评级。 风险提示 安全生产风险、宏观经济下行风险、自建项目及并购项目进展不及预期 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)848 1,088 1,267 1,638 1,957 YoY（%） 74.6% 28.2% 16.4% 29.3% 19.5% 归母净利润(百万元)228 272 260 465 564 YoY（%）56.2% 19.5% -4.4% 78.7% 21.2% 毛利率（%）64.3% 65.3% 60.1% 65.8% 64.7% 每股收益（元）0.51 0.61 0.58 1.03 1.25 ROE10.6% 11.6% 10.5% 15.8% 16.1% 市盈率 43.61 36.46 38.57 21.58 17.81 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：游道柱 邮箱：youdz@hx168.com.cnSACNO：S1120522060002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,088 1,267 1,638 1,957 净利润 302 289 517 627 YoY(%) 28.2% 16.4% 29.3% 19.5% 折旧和摊销 263 254 254 254 营业成本 378 506 561 690 营运资金变动 87 138 -149 214 营业税金及附加 10 11 15 18 经营活动现金流 779 876 801 1,276 销售费用 31 35 41 49 资本开支 -646 0 0 0 管理费用 112 127 147 176 投资 1 0 0 0 财务费用 145 197 182 185 投资活动现金流 -703 3 4 4 研发费用 15 16 16 20 股权募资 261 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -9 100 100 100 投资收益 3 3 4 4 筹资活动现金流 -13 -232 -82 -85 营业利润 405 386 689 835 现金净流量 63 647 722 1,195 营业外收支 1 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 405 386 689 835 成长能力 所得税 103 96 172 209 营业收入增长率 28.2% 16.4% 29.3% 19.5% 净利润 302 289 517 627 净利润增长率 19.5% -4.4% 78.7% 21.2% 归属于母公司净利润 272 260 465 564 盈利能力 YoY(%) 19.5% -4.4% 78.7% 21.2% 毛利率 65.3% 60.1% 65.8% 64.7% 每股收益 0.61 0.58 1.03 1.25 净利润率 25.0% 20.6% 28.4% 28.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.0% 3.6% 5.9% 6.4% 货币资金 666 1,313 2,035 3,231 净资产收益率ROE 11.6% 10.5% 15.8% 16.1% 预付款项 4 5 6 7 偿债能力 存货 3 5 4 7 流动比率 1.28 1.80 2.85 3.42 其他流动资产 295 295 409 392 速动比率 1.14 1.68 2.72 3.31 流动资产合计 969 1,618 2,454 3,638 现金比率 0.88 1.46 2.36 3.04 长期股权投资 465 465 465 465 资产负债率 58.2% 58.3% 54.8% 52.5% 固定资产 3,418 3,163 2,909 2,655 经营效率 无形资产 877 877 877 877 总资产周转率 0.16 0.18 0.22 0.23 非流动资产合计 5,918 5,664 5,410 5,155 每股指标（元） 资产合计 6,887 7,282 7,864 8,793 每股收益 0.61 0.58 1.03 1.25 短期借款 133 133 133 133 每股净资产 5.27 5.49 6.52 7.77 应付账款及票据 132 233 172 327 每股经营现金流 1.74 1.94 1.77 2.83 其他流动负债 491 531 557 604 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 756 897 862 1,064 估值分析 长期借款 2,548 2,548 2,548 2,548 PE 36.46 38.57 21.58 17.81 其他长期负债 703 803 903 1,003 PB 4.91 4.05 3.41 2.86 非流动负债合计 3,251 3,351 3,451 3,551 负债合计 4,007 4,248 4,313 4,616 股本 447 447 447 447 少数股东权益 525 554 605 668 股东权益合计 2,880 3,034 3,551 4,177 负债和股东权益合计 6,887 7,282 7,864 8,793 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 游道柱：华西证券研究所交运行业首席分析师。11年实业、卖方和买方的复合经历（6年实业、3年卖方、2年买方），曾就职于申万宏源证券研究所，所在团队曾获新财富入围、水晶球第一等奖项。具备消费互联网、食品饮料、家电、免税等多个行业的研究体会，擅长从底层商业逻辑出发、以及跨行业比较的视角去推演行业和公司未来的发展趋势。目前重点覆盖快递、航空、机场、免税、化工物流、供应链等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况