源远流长，多业态驱动稳步向前

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 源远流长，多业态驱动稳步向前 [Table_Title2] 同庆楼(605108.SH) [Table_Summary] ► 同庆楼：民营餐饮老字号，经营韧性强 同庆楼品牌始创于1925年，至今已有近百年历史，是国家正式认定的中华老字号餐饮企业。公司定位于大众聚餐与宴会服务，坚持“好吃、不贵、有面子”的经营理念，凭借强大的内部管理体系和完善的供应链系统，发展成为华东地区规模较大的连锁企业，截至2022年底，在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店84家。公司经营韧性较强，疫前（2017-2019年）净利率维持在11%-14%之间，疫情期间（2020-2022年）也仍保持盈利且净利率在5%以上，疫后（2023Q1）净利率迅速回升至13.4%；盈利质量较高，2017年以来经营净现金流持续为正且净现比大于1，为公司经营及展店提供有力的资金支撑。 ► 餐饮&婚礼行业：疫后需求修复，海阔凭鱼跃 1）餐饮市场：重启增长，连锁化率加速提升。随着去年12月防疫政策松绑，餐饮消费正逐步恢复，据国家统计局数据，2023Q1全国餐饮收入累计同比+13.9%，显著高于社零整体增速（+5.8%）；同时，疫情影响下行业连锁化率加速提升，从2019年的13.3%提升至2021年的18.0%，但较美国和日本（2021年连锁化率分别达54%和49%）等成熟市场仍有较大提升空间。 2）婚礼市场：需求刚性，缺乏全国性头部品牌。婚庆需求较为刚性，疫后率先迎来集中释放，据婚礼纪平台数据，今年1月平台用户活跃度较去年四季度提升3倍，春节、五一、国庆、元旦等热门档期预约咨询量均呈现大幅增长，同时，个性化和一站式婚礼服务成为行业新趋势；目前行业集中度相对较低，缺乏全国性头部品牌。 ► 未来看点：餐饮宴会+酒店+食品，多业态打开增长空间 近年来，公司以餐饮为核心不断向外延伸新业务，2020年新成立了餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆和食品五大事业部，形成了餐饮宴会+住宿+食品制造多轮驱动、多业态并存的发展新格局。 1）餐饮宴会：盈利能力较强，开店提速+老店改造驱动增长。公司品牌口碑好、性价比高，且具有一站式婚礼宴会服务能力，竞争优势较为显著，疫前门店整体净利率稳定在13%-14%水平，盈利能力较强。疫后公司步入拓店快车道，据公司公告，预计2023年新开4-8家门店，并拓展10家门店物业作为新店储备；同时，公司通过对老店进行升级改造，实现存量门店业绩和口碑的双提升。 2）富茂酒店：构建直营门店与委托管理双模式驱动。富茂为集餐饮+宴会+住宿服务于一体的五星级酒店，目前已开业3家，疫后有望加速爬坡，实现盈利能力的持续提升；同时，富茂储备充足，据公司官网、公司公告，目前至少有6家储备门店，今年计划完成2-4家新店开业。此外，公司还将以“富茂 Fillmore” 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 41.60 最新收盘价： 36.28 [Table_Basedata] 股票代码： 605108 52 周最高价/最低价： 40.93/15.48 总市值(亿) 94.33 自由流通市值(亿) 29.62 自由流通股数(百万) 81.65 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 分析师：王璐 邮箱：wanglu2@hx168.com.cn SAC NO：S1120523040001 -10%19%48%77%105%134%2022/042022/072022/102023/012023/04相对股价%同庆楼沪深300[Table_Date] 2023年04月27日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 138761 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 品牌对外输出管理，据公司公告，今年计划发展经营委托管理项目1-3家。 3）食品：产品+渠道+供应链多维发力，未来放量可期。公司将持续发力产品、渠道以及供应链，产品上不断研发、迭代，大单品臭鳜鱼潜力初现；渠道上不断深化，打造线下商超直营+线上带货代销运营+经销商赋能为一体的销售渠道；供应链上持续完善，筹建臭鳜鱼、面点、大厨菜三大食品工厂及配套物流配送基地等，全面提升食品公司的供应能力。 投资建议 公司为餐饮与婚礼宴会行业的稀缺老字号品牌，短期婚礼宴会刚需集中释放，带动业绩修复，中长期预制菜等新业务打开增长空间。我们预计2023-2025年公司营收分别为23.68/30.44/36.79亿元，归母净利润分别为2.71/3.85/4.98亿元，EPS分别为1.04/1.48/1.90元，4月27日收盘价（36.28元）对应PE分别为34.8/24.5/19.1倍，参考可比公司相对估值，给予公司2023年40倍PE，对应目标股价为41.60元，较当前收盘价（36.28元）仍有14.7%的增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 疫情二次冲击，食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,608 1,670 2,368 3,044 3,644 YoY（%） 24.1% 3.9% 41.7% 28.6% 19.7% 归母净利润(百万元) 144 94 271 385 494 YoY（%） -22.2% -35.0% 189.6% 41.9% 28.5% 毛利率（%） 21.1% 18.3% 22.3% 22.7% 23.2% 每股收益（元） 0.55 0.36 1.04 1.48 1.90 ROE 7.3% 4.7% 12.0% 14.6% 15.8% 市盈率 65.96 100.78 34.80 24.52 19.08 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 同庆楼：民营餐饮老字号，经营韧性强.............................................................................................................................................5 1.1. 始于1925，民营餐饮老字号 .............................................................................................................................................................5 1.2. 强大的内部管理+完善的供应链护航连锁发展 .............................................................................................................................7 1.3. 经营韧性较强，现金流表现优异......................................................................................................................................................8 2. 餐饮&婚礼行业：疫后需求修复，海阔凭鱼跃............................................................................................................................... 10 2.1. 餐饮市场：重启增长，连锁化率加速提升 ................................................................................................................................. 10 2.2. 婚庆市场：需求刚性，缺乏全国性头部品牌 ............................................................................................................................ 11 3. 未来看点：餐饮宴会+酒店+食品，多业态打开增长空间........................................................................................................... 13 3.1. 餐饮宴会：盈利能力较强，开店提速+老店改造驱动增长 .................................................................................................... 13 3.2. 富茂酒店：构建直营门店与委托管理双模式驱动.................................................................................................................... 16 3.3. 食品：产品+渠道+供应链多维发力，未来放量可期 ............................................................................................................... 17 4. 盈利预测与估值 ...................................................................................................................................................................................... 20 4.1. 核心假设及盈利预测 ......................................................................................................................................................................... 20 4.2. 估值及投资建议.................................................................................................................................................................................. 20 5. 风险提示........