信息网络增势迅猛，第二增长曲线成长亮眼

2023年04月27日 公司研究●证券研究报告 润建股份（002929.SZ） 公司快报 信息网络增势迅猛，第二增长曲线成长亮眼投资要点事件：2023年4月25日，润建股份公司发布2022年年报与2023年一季度报，2022年公司实现营业收入81.59亿元，同比增长23.58%，实现归母净利润4.24亿元，同比增长20.16%。2023年一季度，公司实现营业收入22.93亿元，同比增加34.67%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长36.14%。通信网络业务稳定增长，信息网络和能源网络带动高速增长。2022年公司在“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式和强大的创新研发能力下，经营业绩快速增长，实现营业收入81.59亿元，同比增长23.58%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长20.16%。通信网络业务实现营收43.76亿元，同比增加0.64%；信息网络业务实现营收26.4亿元，同比增加99.11%；能源网络业务实现营收11.41亿元，同比增加23.20%。此外，公司积极探索海外业务，2022年海外实现营业收入4272万元，同比增长172%。公司在保持通信网络业务稳定发展的同时，第二增长曲线愈加清晰，截至2023年第一季度，信息网络、能源网络业务收入占比已超过55%。公司在手订单充裕，规模效应逐步显现，保障公司未来持续发展。通信网络业务稳中有升，奠定业务发展基石。公司通信网络业务实现营收43.76亿元，同比增长0.64%，占营业收入比重达到53.63%。2022年公司凭借着卓越的综合能力和专业水平，强化行业领先地位，中标了“广东铁塔2022-2024年综合代维项目”、“江西移动2022-2023年室分及网优小基站施工服务采购项目”、“中国移动2022年至2023年通信施工服务集中采购（设备安装）项目”等多个重要项目，市场份额、品牌实力、市场地位持续提升。此外，公司截至2022年底，维护基站超44万个物理站址；维护光缆线路总长90余万杆管公里，集团专线超12万条，维护家庭宽带约190万户，是通信网络管维领域规模最大的民营企业，未来有望持续提升市场份额，发展空间广阔。信息网络业务建立良好合作生态，打造业绩增长新引擎。公司信息网络业务同比增长99.11%，占公司营业收入比重达到32.37%，其中，数字化业务实现营业收入 24.15亿元，同比增长101.52%；IDC服务实现营业收入2.25亿元，同比增长76.51%。数字化业务上，公司自主研发的Run+系列数字化产品已覆盖12个产品系列65个应用场景，利用和通信运营商、设备商、互联网厂商形成的合作生态，以及自有覆盖全国1200个县区的本地化网点复制推广，从而实现高速增长。IDC服务上业务随着“东数西算”政策推进以及算力网络需求增加而快速上量，2022年，公司中标“粤港澳大湾区智能算力中心项目”、“中国广电甘肃5G核心网机房建设”、“湖南移动2022-2024年全省一级核心机楼及数据中心维护”等多个典型项目。 能源网络业务全国多地开花，在手订单充裕蓄力未来发展。2022年公司能源网络业务实现营业收入11.41亿元，同比增长23.2%，占公司营业收入比重达到13.99%。新能源电站管维业务拓展情况良好，公司累积签订整县/整区风光储装机 通信|网络规划设计和工程施工Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-26)39.59元交易数据总市值（百万元）9,210.80流通市值（百万元）6,372.87总股本（百万股）232.65流通股本（百万股）160.9712个月价格区间50.64/27.61一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-16.55-11.3948.61绝对收益-18.24-16.7153.24 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 总容量超过2GW，重点拓展的新能源运维业务服务和储备的装机总容量超过6GW，为南网综合能源等重要客户在全国超过15个省份提供高标准智能化运维服务；以基站光伏为代表的通信综合能源管理业务在全国落地开花，已经在山东、天津、山西等多个省份斩获项目，为铁塔综合能源、南方电网电动汽车服务有限公司等客户建设和运维充电桩超过20000台。 投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入111.78/147.55/191.82亿元，同比增长37.0%/32.0%/30.0%，公司归母净利润分别为6.45/7.99/10.35亿元，同比增长52.1%/23.8%/29.5%，对应EPS2.77 /3.43/4.45元，PE14.3/11.5/8.9；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,602 8,159 11,178 14,755 19,182 YoY(%) 57.5 23.6 37.0 32.0 30.0 净利润(百万元) 353 424 645 799 1,035 YoY(%) 47.9 20.2 52.1 23.8 29.5 毛利率(%) 20.2 19.1 19.7 19.1 19.0 EPS(摊薄/元) 1.52 1.82 2.77 3.43 4.45 ROE(%) 8.8 9.1 12.7 13.4 14.9 P/E(倍) 26.1 21.7 14.3 11.5 8.9 P/B(倍) 2.5 2.2 1.9 1.7 1.4 净利率(%) 5.3 5.2 5.8 5.4 5.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 8004 9967 12349 14689 18428 营业收入 6602 8159 11178 14755 19182 现金 2461 1916 2099 2010 2475 营业成本 5268 6601 8976 11937 15537 应收票据及应收账款 3012 4426 5764 7686 9799 营业税金及附加 22 13 38 41 53 预付账款 127 117 217 223 349 营业费用 262 281 393 539 699 存货 1149 1304 2031 2404 3369 管理费用 234 274 377 510 658 其他流动资产 1255 2205 2238 2365 2436 研发费用 276 283 413 564 727 非流动资产 2172 2762 2975 3234 3557 财务费用 17 53 66 12 -44 长期投资 53 62 71 80 88 资产减值损失 -137 -167 -168 -236 -346 固定资产 186 400 618 846 1085 公允价值变动收益 3 -1 1 0 1 无形资产 52 92 99 106 114 投资净收益 3 6 8 6 6 其他非流动资产 1881 2207 2188 2202 2270 营业利润 414 502 757 923 1211 资产总计 10176 12729 15323 17923 21985 营业外收入 4 4 5 4 4 流动负债 5192 7186 9359 11373 14604 营业外支出 6 3 5 6 5 短期借款 943 1583 1583 1583 1960 利润总额 412 503 757 921 1210 应付票据及应付账款 3395 4677 6299 8298 10701 所得税 66 99 119 144 203 其他流动负债 854 926 1477 1493 1942 税后利润 346 404 639 777 1007 非流动负债 1038 1083 923 774 643 少数股东损益 -7 -20 -7 -22 -27 长期借款 987 1043 884 735 604 归属母公司净利润 353 424 645 799 1035 其他非流动负债 51 39 39 39 39 EBITDA 494 649 893 1083 1405 负债合计 6230 8268 10281 12147 15247 少数股东权益 117 121 115 92 65 主要财务比率 股本 229 232 233 233 233 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1665 1763 1763 1763 1763 成长能力 留存收益 1702 2081 2636 3309 4183 营业收入(%) 57.5 23.6 37.0 32.0 30.0 归属母公司股东权益 3828 4339 4927 5684 6673 营业利润(%) 55.4 21.3 50.7 21.9 31.2 负债和股东权益 10176 12729 15323 17923 21985 归属于母公司净利润(%) 47.9 20.2 52.1 23.8 29.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.2 19.1 19.7 19.1 19.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 5.3 5.2 5.8 5.4 5.4 经营活动现金流 385 438 536 450 643 ROE(%) 8.8 9.1 12.7 13.4 14.9 净利润 346 404 639 777 1007 ROIC(%) 6.6 7.0 9.1 10.0 11.1 折旧摊销 33 38 69 101 133 偿债能力 财务费用 17 53 66 12 -44 资产负债率(%) 61.2 65.0 67.1 67.8 69.4 投资损失 -3 -6 -8 -6 -6 流动比率 1.5 1.4 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -364 -345 -228 -433 -447 速动比率 1.1 0.9 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 355 295 -1 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -758 -1225 -273 -354 -450 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 1.0 筹资活动现金流 681 438 -80 -185 -105 应收账款周转率 3.0 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 2.0 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.52 1.82 2.77 3.43 4.45 P/E 26.1 21.7 14.3 11.5 8.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.65 1.88 2.30 1.93 2.76 P/B 2.5 2.2 1.9 1.7 1.4 每股净资产(最新摊薄) 15.84 18.03 20.56 23.81 28.06 EV/EBITDA 17.6 15.4 11.0 9.1 6.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责