豆类月报：供应压力缓释 供需错配行情难持续

专业研究·创造价值 豆类|月报 2023年4月27日豆类 供应压力缓释供需错配行情难持续 核心观点 专业研究·创造价值 生猪 宝城期货研究所 投资咨询团队 外盘来看，巴西大豆收割进入尾声，创纪录丰产和港口拥堵情况继续影响巴西大豆销往全球市场的节奏，随着巴西大豆港口基差持续下跌，国内油厂榨利明显改善，5-6月巴西豆进口榨利扭亏为盈，油厂买船速度加快推动巴西大豆出口节奏。同时，阿根廷大豆供需缺口扩大也将加快巴西大豆的进口步伐。随着全球贸易流向发生转变，巴西将成为全球大豆供应的主场。此外，随着北美春播大幕的拉开，市场继续关注美国大豆产区的天气变化可能给大豆作物播种和生长带来的影响，也预示着美豆期价的天气市特征更加明显，在天气尚未出现极端灾害之前，美豆期价将持续面临上方1500美分的压制。 国内市场，此前由于海关检疫政策的变化，导致国内部分港口进口大豆到港卸货延期1-2周时间，油厂开工率持续低位。短期来看，到厂时间有所延长，但只是延缓了供应压力的释放速度，并未改变供应宽松的事实。这也预示着，短期的供应紧张推动的价格快速上涨行情难以持续。随着进口大豆通关速度加快，未来大豆库存的累积速度将取决于油厂开工率的恢复程度。进口大豆面临成本坍塌的风险，价格在美豆期价回落和进口大豆大量到港的双重压力下，弱势格局依然明显。随着市场供应紧张的格局逐渐改善，豆粕期价的强势面临成本崩塌风险，此前渠道和下游低库存推动豆粕基差成交出现一波放量行情，终端饲料厂商适当增加库存储备令短期采购量上升。但在市场预期逐渐转向的影响下，价格开始向供应改善的方向回归，对于此前的供需错配行情进行纠偏。随着市场逐渐回归理性，现货价格的强势也将难以为继。影响豆粕价格的主要变量仍在供应端，在进口大豆大量到港预期和进口成本明显下移的背景下，来自成本端的支撑明显减弱。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾5 1.1现货价格整体下跌5 1.2豆类期价延续跌势资金完成移仓换月5 2南美大豆产量兑现，关注焦点转向美豆春播6 2.1美豆面积增幅不及预期阿根廷大豆产量超预期调降6 2.2巴西大豆收获接近尾声港口基差跌至历史低点8 2.3阿根廷“大豆美元3.0”效果不佳进口创纪录9 2.4美豆出口接近尾声春播天气成为关注焦点10 2.5美豆压榨需求旺盛13 2.6美国豆类基金净多持仓波动增强14 3供需错配阶段性供应收紧，大豆到港增加库存面临累积风险15 3.1进口大豆到厂延期供需错配阶段性供应收紧16 3.2国产大豆购销惨淡种植面积稳步增长19 3.3豆粕基差飙涨油厂豆粕库存被动下降20 3.4生猪出栏量预期下降养殖效益有望改善21 4结论24 图表目录 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨）5 图2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨）5 图3豆二活跃合约期现基差（单位：元/吨）5 图4豆一活跃合约期现基差（单位：元/吨）5 图5豆粕活跃合约期现价差（单位：元/吨）6 图6美豆对华出口销售（单位：吨）11 图7美豆主产州播种进度12 图8美国国家气象局发布的季节性干旱展望12 图9美豆压榨量（单位：千蒲式耳）14 图10CBOT大豆投机基金的净多持仓（单位：手）14 图11大豆港口库存（单位：万吨）16 图12现货价格与进口成本差（单位：元/吨）16 图13油厂盘面压榨利润（单位：元/吨）16 图14大豆现货压榨利润（单位：元/吨）16 图15豆粕09基差（单位：元/吨）20 图16油厂豆粕库存（单位：万吨）20 图17油厂开工率20 图17进口大豆平均压榨利润（单位：元/吨）20 图19内三元生猪价格（单位：元/吨）22 图20仔猪价格（单位：元/吨）22 图21自繁自养生猪养殖利润（单位：元/头）22 图22生猪养殖成本（单位：元/头）22 图23自繁母猪存栏（单位：万头）23 图24猪粮比23 图252023年3月不同饲料产量及同比环比变化23 图262023年3月饲料企业浓缩饲料和添加剂预混合饲料平均价格23 图27猪料产量（单位：万吨）23 图28猪料销量变化（单位：%）23 表1美国农业部种植意向报告（单位：万英亩）6 表2美农4月报告巴西大豆、玉米产量（单位：万吨）7 表3美农4月报告阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨）8 表4美农4月报告美豆和美玉米库存（单位：亿蒲）8 表5美农3月报告全球大豆、玉米库存（单位：万吨）8 表6美西进口大豆完税成本（单位：元/吨）16 表7美西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）17 表8美湾进口大豆完税成本（单位：元/吨）17 表9美湾进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）17 表10巴西进口大豆完税成本（单位：元/吨）18 表11巴西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）18 表12阿根廷进口大豆完税成本（单位：元/吨）18 表13阿根廷进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）19 1市场回顾 1.1现货价格整体下跌 2023年4月份以来，国内大豆港口分销价和国产大豆产区价格走势明显分 化。大连港进口大豆的港口分销价大幅下跌240元/吨至5120元/吨。黑龙江 大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格小幅下跌40元/吨至5240元/吨。 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨）图2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价延续跌势资金完成移仓换月 2023年4月份以来，豆一、豆二期价均呈现震荡下跌的走势，豆一期价4 月份以来从5300下跌至4870，延续3月份的下跌趋势。豆二期价从4月初的 4200下跌至4000。随着资金的移仓换月，豆一期价主力合约移仓至2307合约， 豆二期价主力合约移仓至2306合约。 图3豆二活跃合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一活跃合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2南美大豆产量兑现，关注焦点转向美豆春播 2.1美豆面积增幅不及预期阿根廷大豆产量超预期调降 美国农业部发布的2023年种植面积意向报告显示，美国农民计划在2023年种植 更多的玉米，接受调研的美国农民预计将种植近9200万英亩的玉米，较报告前的市场 平均预估高出近120万英亩，较去年增加了339.6万英亩；美豆计划种植面积不及市 场预期。报告显示，2023年计划种植3.181亿英亩主要作物，较2022年3.121亿英 亩增加600万英亩，较2021年的3.171亿英亩增加100万英亩，其中：玉米意向种植面积：9190万英亩，较2022年增长4%；大豆意向种植面积：8750.5万英亩，略高于2022年；全麦意向种植面积：4990万英亩，比2022年增长9%；棉花意向种植面积： 1130万英亩，比2022年下降18%。 表1美国农业部种植意向报告（单位：万英亩） 数据来源：美国《农业期货》杂志、宝城期货金融研究所 美国农业部发布的供需报告显示，阿根廷大豆和巴西大豆产量一降一升，美国农业部将2022/23年度巴西大豆产量调增100万吨至创纪录的1.54亿吨，美国农业部将2022/23年度巴西大豆压榨量调增50万吨至5325万吨，巴西大豆出口量稳定在9270万吨。美国农业部将2022/23年度阿根廷大豆产量下调了600万吨至2700万吨，调降幅度超过市场预期，而阿根廷私人机构的产量预估仅为2500万吨，阿根廷国内油厂的 预估量更是低达2200-2300万吨，这是23年来的最低产量水平。在4月份报告中，美国农业部将2022/23年度阿根廷大豆压榨量调降325万吨至3200万吨，并将阿根廷大豆进口量调增105万吨至830万吨、阿根廷大豆出口量持稳在340万吨。而来自全球大豆压榨和出口量的下调，使得2022/23年度全球大豆结转库存最终略微上调。与此同时，美国农业部同步下调阿根廷大豆国内压榨量和豆粕出口量。作为全球头号豆粕和豆油出口国，阿根廷豆粕出口量环比调低250万吨，而巴西豆粕出口量环比调高30万吨，阿根廷豆粕出口份额进一步下降。此外，美国农业部将2022/23年度巴西大豆产量调增100万吨至创纪录的1.54亿吨，美国农业部将2022/23年度巴西大豆压榨量调增50万吨至5325万吨，巴西大豆出口量稳定在9270万吨。全球大豆结转库存小幅 上调至1.003亿吨；阿根廷和乌拉圭大豆减产的部分被巴西大豆的增产所抵消。美国市场方面，2022/23年度美豆库存依然维持在2.1亿蒲，略高于市场预期。市场进一步关注将于5月12日发布的美国新作首份供需报告，未来美国中西部产区的播种天气 也会进一步冲淡4月报告的影响。 美国农业部4月份报告中，2022/23年度全球7种主要油籽产量为6.254亿吨， 环比下调451万吨，同比仍增长1829万吨。从分品种数据来看，与上一个月产量数据相比，变量部分主要来自大豆。2022/23全球大豆产量环比调低551万吨。美国农业部4月份报告中全球7种主要油籽期末总库存环比下调48万吨，其中全球大豆期末库 存数量环比上调28万吨。 3月31日美国农业部季度库存报告中，美玉米和美豆截至3月1日的结转库存远 低于预期，使得市场希望能在4月供需报告中找到库存削减的原因。但与玉米一样， 美豆结转库存保持不变，仍为2.1亿蒲，这是七年来的最低水平，略高于报告前机构 平均预估的2.01亿蒲，作为对比，去年同期为2.74亿蒲。不过值得关注的是，大豆 和豆粕的季节平均农场价格保持稳定，而豆油价格则下跌2美分/磅至64.0美分/磅。 表2美农4月报告巴西大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美农4月报告阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4美农4月报告美豆和美玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表5美农3月报告全球大豆、玉米库存（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2巴西大豆收获接近尾声港口基差跌至历史低点 私营咨询机构AgRural表示，截至4月13日，巴西2022/23年度的大豆收获进度为86%，高于一周前的82%，低于去年同期的87%。目前巴西大豆收获处于最后阶段，集中在南里奥格兰德州。该州大豆收获进度为31%，去年同期33%，继续落后于五年同期均值。AgRural在3月27日将2022/23年度巴西大豆产量预估下调60万吨，至1.503亿吨。AgRural表示，南里奥格兰德州大豆产量因干旱而损失700万吨，但是其他州的单产良好，使得巴西大豆产量没有跌破1.5亿吨大关。 分析师和交易商表示，最近几天巴西大豆的港口基差报价跌至历史低点，因为中国需求平平，而巴西大豆产量创纪录。本周帕拉纳瓜等港口的5月船期大豆的FOB价格是比芝加哥大豆期货价格每蒲式耳低200美分，跌幅如此之大令一些人感到惊讶。巴西农业投资公司的分析师埃杜尔多·瓦宁表示，鉴于大豆产量规模庞大，他一开始 就预计巴西大豆基差将跌成负的50到60美分/蒲。随着收获推进，巴西大豆基差仍在 不断下滑，中国买盘减少可能是主要原因。瓦宁估计5月船期大豆的基差为负200美 分/蒲，6月船期大豆基差为负160美分/蒲，因为巴西大豆产量超过1.53亿吨，比去年受干旱影响的产量多出22%。布兰达里茨咨询公司的市场顾问弗拉米尔·布兰达里茨表示，大豆基差目前很疲软，在负160到负180美分之间波动，甚至可能会变得更 低。由于港口已满，大豆基差可能比芝加哥大豆期价低200美分，这是近二十年来从未见过的情况。他表示，目前新的成交活动稀缺，巴西大豆销售依然落后于往年。尽管本月巴西大豆出口步伐创下历史最高，但是仍然有创纪录的货轮在等待装货，大豆装船步伐依然落后，这导致基差承压下行。巴西外贸秘书处的数据显示，4月份的前两周，巴西大豆出口量超过750万吨，每天出口83.8万吨。