一体化进入兑现期，前驱体龙头再出发

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 中伟股份(300919.SZ) 投资评级：买入上次评级：买入 一体化进入兑现期，前驱体龙头再出发 2023年04月28日 公司2022年实现营业收入303.4亿元，同比增长51.2%，归母净利润 15.4亿元，同比增长64.4%，扣非归母净利润11.1亿元，同比增长44.3%。其中Q4营收80.6亿元，环比持平，归母净利润4.6亿，环比增长8.2%，扣非归母净利润3.3亿元，环比增长7.3%。2023年Q1实现营业收入79.0亿元，同比增长24.9%，环比降低1.9%，归母净利润 3.4亿元，同比增长33.8%，环比降低25.7%，扣非归母净利润2.5亿元，同比增长21.8%，环比降低22.3%。 产能持续扩张。2022年前驱体材料销量21.6万吨，同比增长23%。公司专注于高镍产品，2022年三元前驱体高镍系产品出货量占比超过70%，其中9系产品出货量超5万吨；四氧化三钴中高电压产品出货量占比超60%。公司2022年末已形成超过30万吨/年的三元前驱体产能及2.5万吨/年四氧化三钴产能，未来公司产销有望持续增长，逐步贡献利润。 一体化进入兑现期。公司加速镍资源前后端冶炼一体化布局，在建及建成资源粗炼端建设产能达12.5万金属吨。2022年公司钦州基地年处理8万吨高冰镍产线投产，印尼莫罗瓦利产业基地首条冰镍产线正式投料试产并成功产出冰镍。一体化有望逐步兑现，为公司增厚利润。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023、2024、2025年归母净利润分别为22.45、30.56、37.21亿元，23-25年分别同比增长46%、36%、22%，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 20,072 30,344 34,887 42,431 49,711 同比(%) 169.8% 51.2% 15.0% 21.6% 17.2% 归属母公司净利润 939 1,544 2,245 3,056 3,721 同比(%) 123.5% 64.4% 45.5% 36.1% 21.8% 毛利率(%) 11.5% 11.5% 14.4% 15.3% 15.6% ROE(%) 9.5% 9.3% 12.0% 14.0% 14.6% EPS（摊薄）（元） 1.64 2.52 3.35 4.56 5.55 P/E 92.38 26.04 18.28 13.43 11.03 P/B 9.33 2.66 2.19 1.88 1.61 EV/EBITDA 57.10 18.20 10.79 8.63 7.26 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19,630 32,590 32,222 34,787 39,064 营业总收入20,072 30,344 34,887 42,431 49,711 货币资金 8,699 15,249 13,411 12,392 13,176 营业成本17,756 26,846 29,865 35,955 41,944 应收票据 277 443 478 581 681 营业税金及附加60 100 140 170 199 应收账款 4,452 4,436 5,720 6,950 8,132 销售费用45 56 63 76 89 预付账款 283 824 597 719 839 管理费用298 555 593 721 845 存货 4,824 9,620 9,769 11,741 13,680 研发费用769 929 1,005 1,230 1,491 其他 1,094 2,018 2,247 2,403 2,556 财务费用106 502 675 745 799 非流动资产 8,570 21,284 27,183 31,254 34,016 减值损失合计-31 -123 -50 -80 -110 长期股权投资 13 270 420 520 620 投资净收益-109 -73 0 0 0 固定资产（合计） 4,399 8,115 11,255 13,240 14,245 其他168 508 336 403 462 无形资产 787 1,075 1,359 1,539 1,717 营业利润1,067 1,667 2,833 3,856 4,695 其他 3,371 11,824 14,149 15,954 17,434 营业外收支1 20 0 0 0 资产总计 28,200 53,875 59,404 66,040 73,079 利润总额1,068 1,687 2,833 3,856 4,695 流动负债 14,318 17,591 19,213 21,271 23,119 所得税130 153 425 578 704 短期借款 3,405 6,331 6,202 5,950 5,527 净利润938 1,534 2,408 3,277 3,991 应付票据 6,700 4,275 5,318 6,403 7,470 少数股东损益-1 -9 163 222 270 应付账款 3,318 4,448 4,909 5,910 6,895 归属母公司净利939 润 1,544 2,245 3,056 3,721 其他 895 2,536 2,783 3,008 3,228 EBITDA1,567 2,773 4,702 6,113 7,268 非流动负债 3,259 15,941 17,441 18,741 19,941 EPS（当年）1.64 （元） 2.52 3.35 4.56 5.55 长期借款 2,552 12,606 14,106 15,406 16,606 其他 707 3,335 3,335 3,335 3,335 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 17,577 33,531 36,653 40,012 43,060 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 790 3,821 3,984 4,205 4,475 经营活动现金流-1,659 -4,954 4,852 4,601 5,724 归属母公司股东权益 9,832 16,522 18,767 21,823 25,544 净利润938 1,534 2,408 3,277 3,991 负债和股东权益 28,200 53,875 59,404 66,040 73,079 折旧摊销279 536 1,357 1,734 2,044 财务费用111 572 802 861 911 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-2 -7 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-3,128 -7,674 222 -1,374 -1,367 营业总收入 20,072 30,344 34,887 42,431 49,711 其它143 86 63 102 145 同比(%) 169.8% 51.2% 15.0% 21.6% 17.2% 投资活动现金流-5,171 -11,775 -7,258 -5,807 -4,806 归属母公司净利润 939 1,544 2,245 3,056 3,721 资本支出-4,995 -9,538 -6,893 -5,492 -4,491 同比(%) 123.5% 64.4% 45.5% 36.1% 21.8% 长期投资-155 -2,252 -365 -315 -315 毛利率(%) 11.5% 11.5% 14.4% 15.3% 15.6% 其他-21 15 0 0 0 ROE(%) 9.5% 9.3% 12.0% 14.0% 14.6% 筹资活动现金流11,265 23,393 568 187 -134 EPS（摊薄）（元） 1.64 2.52 3.35 4.56 5.55 吸收投资5,866 9,540 0 0 0 P/E 92.38 26.04 18.28 13.43 11.03 借款8,512 26,242 1,370 1,048 777 P/B 9.33 2.66 2.19 1.88 1.61 支付利息或股息-158 -590 -802 -861 -911 EV/EBITDA 57.10 18.20 10.79 8.63 7.26 现金净增加额 4,432 6,642 -1,838 -1,019 784 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助 理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加 入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengch