2023年一季报点评：23Q1归母净利+8.4%，期待二季度大促表现

贝泰妮（300957）2023年一季报点评 23Q1归母净利+8.4%，期待二季度大促表现 / 2023年04月28日 / 【投资要点】 公司发布2023年一季报，力争实现股权激励目标。23Q1共实现营收 8.63亿元（同比+6.8%，下同），归母净利润1.58亿元（+8.4%），扣非归母净利润1.27亿元（+1.7%）。其中，非经常性损益主要是委托理财公允价值变动收益0.31亿元。 期间费用率控制良好，期待Q2电商渠道品效提升。23Q1公司毛利率降1.71pct至76.11%，净利率降0.03pct至17.96%。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为47.60%/7.72%/3.93%，同比各 -0.42/+0.14/+0.10pct。期末预付账款较年初增长233%，主因筹备618电商及推广平台营销费、广告代言等增加。 薇诺娜品牌抖音持续发力，子品牌渠道铺设稳步进行。①薇诺娜：坚持“舒敏”基点，“敏感PLUS”延伸策略，原有经典产品舒敏特护霜、新品舒缓特护精华液等核心单品持续升级，防晒、冻干面膜系列延伸产品线，23年4月上新臻妍御龄紧致面膜。渠道方面，公司加大主品牌自播、达播矩阵建设以及抖音商城铺设，抢占流量红利。②子品牌：公司已成功搭建薇诺娜宝贝（婴幼儿护肤）、瑷科缦（高端抗老）、贝芙汀（精准治痘）等子品牌矩阵。其中瑷科缦于2022年9月正式上线，线下主要以医美渠道和形象店为主，目前已成功入驻北京汉光百货，预计今年将于西安等地稳步推进招商及渠道铺设，在高端护肤领域扩大市场份额。贝芙汀系列产品将于2023年首发问世。 此前发布股权激励目标，2023年增速可期。公司股权激励考核目标以2022年为基数，2023-2025年收入/归母净利润同比增速均不低于28%/61.28%/100%，折合各年增速分别28%/26%/24%（剔除股权激励费用），结合Q1业绩情况，后三季度增速值得期待。此次激励覆盖3名高管及295名中层管理及核心技术（业务）人员，范围较广，有利于充分调动员工积极性和发展信心。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 18.81% 6.32% -6.18% -18.68% -31.18%4/286/288/2810/2812/282/28 -43.67% 贝泰妮 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 45757.27 流通市值（百万元) 23482.87 52周最高/最低（元） 227.00/106.78 52周最高/最低（PE） 101.46/43.48 52周最高/最低（PB） 19.85/8.23 52周涨幅（%） -43.62 52周换手率（%） 329.44 相关研究 《股权激励彰显信心，敏感肌Plus 打造皮肤生态》 2023.03.30 《业绩稳步提升，品牌布局构建多维增长曲线》 2022.10.26 《疫情下逆势高增，抗衰品牌AXOMED 上线》 公司研究 基础化工 证券研究报告 2022.08.31 《主品牌龙头地位稳固，新品类+子品牌增长可期》 2022.03.25 【投资建议】 公司深耕敏感肌护肤，在皮肤健康生态打造方面空间广阔，渠道铺设、子品牌及产品矩阵搭建的稳步推进。公司电商新负责人于2023年3月上任，期待公司组织&运营提效和大促期间的优良表现。我们维持预计2023-2025年，公司收入同比增速各34.2%/27.6%/25.6%；归母净利润增速各28.4%/25.1%/24.9%；对应EPS各3.19/3.99/4.98元；当前股价对应PE分别为36/29/23倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5013.87 6726.53 8579.92 10774.01 增长率(%) 24.65% 34.16% 27.55% 25.57% EBITDA（百万元） 1240.35 1578.40 1972.97 2466.74 归属母公司净利润（百万元） 1051.23 1350.00 1688.77 2108.94 增长率(%) 21.82% 28.42% 25.09% 24.88% EPS(元/股) 2.48 3.19 3.99 4.98 市盈率（P/E） 60.18 36.40 29.10 23.30 市净率（P/B） 11.39 7.12 5.72 4.59 EV/EBITDA 36.90 28.70 22.25 16.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新品推广和新品牌孵化不及预期； 品牌相对集中； 敏感肌赛道竞争加剧； 获客成本快速增长。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2514.304016.245351.577337.12 存货 670.75854.651099.751376.10 流动资产应收及预付 非流动资产 1003.681057.621104.781119.01 固定资产 206.37228.31243.46235.69 无形资产 77.94 87.94 97.94107.94 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6718.728361.3310265.0012726.61 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 619.49801.08961.521158.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 125.07195.07125.07125.07 实收资本 423.60423.60423.60423.60 留存收益 2282.673632.675321.447430.38 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5715.03 311.70 2218.29 82.78 349.47 287.13 991.87 372.37 125.07 0.00 1116.94 2846.00 5552.27 7303.70 485.80 1947.02 82.78 364.47 294.13 1200.84 399.76 195.07 0.00 1395.92 2846.00 6902.27 9160.22 609.19 2099.71 82.78 379.47 301.13 1468.69 507.17 125.07 0.00 1593.76 2846.00 8591.04 11607.60 744.30 2150.09 82.78 389.47 303.13 1800.06 641.09 125.07 0.00 1925.13 2846.00 10699.98 少数股东权益 49.50 63.14 80.20101.50 负债和股东权益6718.72 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8361.33 10265.00 12726.61 营业成本 1243.051658.092103.582659.09 销售费用 2047.882791.513603.574417.34 研发费用 254.70336.33454.74581.80 资产减值损失 -18.99 30.00 30.00 20.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 80.58 20.18 17.16 10.77 其他收益 71.88 53.81 77.22107.74 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 8.95 7.50 5.00 3.00 利润总额 1213.861604.282006.862506.16 净利润 1050.421363.641705.832130.24 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1051.231350.001688.772108.94 少数股东损益 EBITDA 5013.87 56.10 343.04 -14.36 -5.52 -0.03 1212.11 7.19 163.45 -0.81 1240.35 6726.53 100.90 437.22 -65.31 0.00 0.00 1596.78 0.00 240.64 13.64 1578.40 8579.92 128.70 540.54 -93.68 0.00 0.00 2006.86 5.00 301.03 17.06 1972.97 10774.01 204.71 700.31 -126.89 0.00 0.00 2506.16 3.00 375.92 21.30 2466.74 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 769.45 1347.27 1554.17 2073.18 净利润 1050.42 1363.64 1705.83 2130.24 折旧摊销 117.64 53.06 76.84 108.77 营运资金变动 -318.09 13.25 -141.35 -105.06 其它 -80.51 -82.68 -87.16 -60.77 投资活动现金流 -18.49 84.68 -148.84 -87.63 资本支出 -353.41 -92.50 -117.00 -121.00 投资变动 254.21 159.00 -47.00 24.60 其他 80.71 18.18 15.16 8.77 筹资活动现金流 -319.66 70.00 -70.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -319.66 70.00 -70.00 0.00 现金净增加额 431.32 1501.95 1335.33 1985.55 期初现金余额 2009.37 2514.30 4016.24 5351.57 期末现金余额主要财务比率 2440.69 4016.24 5351.57 7337.12 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 24.65% 34.16% 27.55% 25.57% 营业利润增长 19.34% 31.74% 25.68% 24.88% 归属母公司净利润增长 21.82% 28.42% 25.09% 24.88% 获利能力（%）毛利率 75.21% 75.35% 75.48% 75.32% 净利率 20.95% 20.27% 19.88% 19.77% ROE 18.93% 19.56% 19.66% 19.71% ROIC 17.00% 18.14% 18.35% 18.36% 偿债能力资产负债率（%） 16.62% 16.69% 15.53% 15.13% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.76 6.08 6.24 6.45 速动比率 5.04 5.31 5.43 5.63 营运能力总资产周转率 0.75 0.80 0.84 0.85 应收账款周转率 18.56 16.07 16.31 16.81 存货周转率 7.48 7.87 7.80 7.83 每股指标（元）每股收益 2.48 3.19 3.99 4.98 每股经营现金流 1.82 3.18 3.67 4.89 每股净资产 13.11 16.29 20.28 25.26 估值比率P/E 60.18 36.40 29.10 23.30 P/B 11.39 7.12 5.72 4.59 EV/EBITDA 36.90 28.70 22.25 1