公司简评报告：品类拓展初见成效，一季度盈利同比提升

公司研究 2023年04月27日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 王敏君S0630522040002 机械设备 wmj@longone.com.cn 总股本(万股) 130,536 流通A股(万股) 134,082.10 一季报资产负债率 21.35% 市净率(倍) 6.55 一季报加权平均净资产收益率 4.83% 一年内最高/最低价（元） 73.36/42.28 73% 58% 44% 29% 14% 0% -15% -30% 22-0422-0722-1023-01 恒立液压沪深300 相关研究 恒立液压（601100.SH）：品类拓展初见成效，一季度盈利同比提升 ——公司简评报告 投资要点 事件：2022年，公司实现营收81.97亿元，同比下降11.95%；实现归母净利润23.43亿元同比下降13.03%。2023年一季度，公司实现营收24.27亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长18.44%。业绩基本符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.20元（含税）。 非挖业务成长显著，多元化战略持续推进。2022年，公司共销售挖掘机专用油缸62.94万只，同比下滑26%；但重型装备用非标准油缸销量同比增长22%，达到20.48万只。非挖领域液压泵、液压阀、马达销量分别为4.40、14.03、12.25万只，分别同比增长248%、60%516%。2022年公司共开发新品538种，其中非工程机械行业323项。2023年一季度，公司主要产品中，重型装备用非标准油缸、液压泵阀收入分别同比增长33%、29%,带动营收整体增长。由于新产品盈利能力高于传统工程机械产品，公司毛利亦同比提升。 海外收入实现高增，坚定布局国际市场。2022年公司海外销售收入为17.53亿元，同比增长42%。公司墨西哥工厂正在基建之中，预计厂房于2023年5月交付使用，2023年第四季度投产。公司前期已成立欧洲、美国、日本、印度海外销售服务公司，2022年新建印尼子公司，以辐射东南亚市场的基本维修服务格局，扩大新兴市场覆盖范围。 2022年业绩承压，2023年一季度盈利明显改善。2022年公司毛利率为40.55%，同比下降3.46pct，主要受原材料成本上升、订单下滑导致规模效益减弱等因素影响；净利率为28.66%，同比下降0.33pct。2022年销售、管理、研发费用率分别为1.51%、3.36%、7.93%同比提升0.31pct、0.92pct、1.10pct；由于汇率变动，财务费用率明显下降。2023年一季度，公司毛利率同比提升3.01pct至40.86%，净利率同比提升1.77pct至25.81%。 公司经营稳健，增发后在手现金充足。2023年一季度公司资产负债率同比下降至21.35%流动比率、速动比率分别为4.00和3.77，均同比提升。期末货币资金为73.98亿元，在总资产中的占比为43.64%。一季度公司经营、投资活动现金流分别同比增长22.95%、34.14%偿还债务支付的现金减少导致筹资活动现金流亦同比改善。 投资建议：公司在国内工程机械市场优势稳固，积极推进产品及区域扩张，全球化背景下成长可期。预计公司2023-2025年归母净利润为27.05/31.61/37.80亿元，预计EPS分别为2.02/2.36/2.82元，对应PE分别为30X/26X/22X。首次覆盖，给予“买入”评级。 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8196.71 9257.33 10800.39 12530.96 同比增长率（%） -11.95% 12.94% 16.67% 16.02% 归母净利润（百万元） 2342.72 2705.24 3161.18 3779.50 同比增长率（%） -13.03% 15.47% 16.85% 19.56% EPS摊薄（元） 1.75 2.02 2.36 2.82 P/E 35.30 30.41 26.02 21.76 风险提示：宏观经济变化风险；海外市场及汇率风险；原材料价格波动风险。盈利预测与估值简表 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年4月27日盘后） 正文目录 1.2022年业绩承压，2023年一季度经营改善4 2.积极拓展产品品类，优化业务结构4 3.海外收入实现高增，坚定布局国际市场5 4.盈利承压后有所修复，资金状况较为稳健6 5.经营情况展望7 5.1.行业：挖机出海趋势明确，国内高机等市场具备潜力7 5.2.公司：前瞻性布局产品创新，力争2023年营收增长10%7 6.投资建议8 7.风险提示8 图表目录 图1公司2022年营收增速放缓4 图2公司2022年归母净利润承压4 图32023年一季度营收增速提升4 图42023年一季度归母净利润改善4 图5挖掘机专用油缸销量下降（万只，%）5 图6重型装备用非标油缸销量显著增长（万只，%）5 图7液压泵阀收入逐年增长（亿元，%）5 图82022年液压泵阀收入占比达到33.61%5 图92022年海外收入快速增长（亿元，%）6 图102022年海外收入占比为21.38%6 图11公司销售毛利率和销售净利率（%）6 图122023Q1销售毛利率及净利率同比提升6 图132022年液压油缸及泵阀毛利率有所下降6 图14公司研发费用率（%）6 图15公司资产负债率呈下降趋势7 图16公司增发后货币资金明显增加7 图17挖掘机出口形势向好7 图18协会统计企业高空作业平台销量情况7 附录：三大报表预测值9 1.2022年业绩承压，2023年一季度经营改善 2022年，公司实现营收81.97亿元，同比下降11.95%；实现归母净利润23.43亿元，同比下降13.03%。2022年四季度，公司实现营收22.77亿元，同比增长7.08%；实现归母净利润5.93亿元，同比下降16.15%。2023年一季度，公司实现营收24.27亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润6.26亿元，同比增长18.44%。业绩基本符合市场预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.20元（含税）。 图1公司2022年营收增速放缓图2公司2022年归母净利润承压 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023Q1 营业总收入（亿元） 右轴：同比增长率（%） 60% 40% 20% 0% -20% 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023Q1 归母净利润（亿元） 右轴：同比增长率（%） 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 图32023年一季度营收增速提升图42023年一季度归母净利润改善 30 25 20 15 10 5 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 营业总收入（亿元） 右轴：同比增长率（%） 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 8 6 4 2 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 归母净利润（亿元） 右轴：同比增长率（%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 2.积极拓展产品品类，优化业务结构 非挖业务成长显著，多元化战略持续推进。2022年，公司共销售挖掘机专用油缸62.94万只，同比下滑26%；但重型装备用非标准油缸销量同比增长22%，达到20.48万只。非挖领域液压泵、液压阀、马达销量分别为4.40、14.03、12.25万只，分别同比增长248%、60%、516%。2022年公司共开发新品538种，其中非工程机械行业323项。2023年一季度，公司主要产品中，重型装备用非标准油缸、液压泵阀收入分别同比增长33%、29%,带动营收整体增长。由于新产品盈利能力高于传统工程机械产品，公司毛利亦同比提升。 图5挖掘机专用油缸销量下降（万只，%）图6重型装备用非标油缸销量显著增长（万只，%） 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 销量（万只）右轴：同比增长率（%）销量（万只）右轴：同比增长率（%） 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 液压油缸仍为主导，液压泵阀成长向好。根据年报口径拆分，液压油缸为公司第一大收入来源，包含挖掘机专用油缸和重型装备用非标准油缸；其次是液压泵阀，包含挖掘机用主控泵阀、工业泵阀、液压马达等液压元件。自2013年子公司液压科技成立以来，高性能液 压柱塞泵、多路控制阀等业务保持快速发展态势，液压泵阀收入占比也达到2022年的 33.61%，目前已是公司重要收入来源。 图7液压泵阀收入逐年增长（亿元，%）图82022年液压泵阀收入占比达到33.61% 35200% 30150% 25 20100% 1550% 5 100% 0-50% 收入（亿元）右轴：同比增长率（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 33.61% 20182019202020212022 资料来源：公司公告，东海证券研究所注：2023年一季报未拆分具体收入。 资料来源：公司公告，东海证券研究所 3.海外收入实现高增，坚定布局国际市场 公司全方位推进国际化布局。国内传统工程机械市场逐渐进入存量竞争，出海是大势所趋。2022年公司海外销售收入为17.53亿元，同比增长42%，海外收入在整体收入中占比为21%。生产端，公司墨西哥工厂正在建设中，预计厂房于2023年5月交付使用，2023 年第四季度投产。据公司官网，恒立墨西哥工厂占地14.08万平方米，用于制造、服务、研 发和仓储恒立液压产品，并将为当地增加300多个就业岗位。销售端，公司前期已成立欧洲、美国、日本、印度海外销售服务公司，2022年新建立印尼子公司，以辐射东南亚市场的基本维修服务格局，扩大新兴市场覆盖范围。研发端，恒立在全球范围内已设立了四大研发中心，分别位于美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州。据2022年年报披露的募 投项目中，恒立国际研发中心项目处于前期设计阶段，预计在2024年第四季度完工并投入使用。产品方面，恒立的挖掘机专用油缸系列产品获得海外整机厂高度认可，已成为卡特彼勒在亚洲地区唯一一家连续5年获得铂金质量奖的企业，未来有望以技术为支撑，进一步提升在外资品牌挖掘机高压油缸市场中的份额。 图92022年海外收入快速增长（亿元，%）图102022年海外收入占比为21% 17.53 20 15 10 5 0 20182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 25% 21% 20% 15% 10% 5% 收入（亿元）右轴：同比增长率（%） 0% 20182019202020212022 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 4.盈利承压后有所修复，资金状况较为稳健 2022年毛利率承压；2023年一季度，产品结构优化带动盈利改善。2022年公司毛利率为40.55%，同比下降3.46pct；净利率为28.66%，同比下降0.33pct。其中，液压油缸、液压泵阀毛利率分别同比下降4.11pct、3.79pct，主要受原材料成本上升、订单下滑等因素影响。2022年销售、管理、研发费用率分别为1.51%、3.36%、7.93%，