公司简评报告：Q2收入增长放缓，拟建新厂加快品类拓展

Q2收入增长放缓，拟建新厂加快品类拓展 浙江自然(605080)公司简评报告|2022.08.12 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 1浙江自然 沪深300 0 -1 -2 7-Aug 27-May 16-Mar 3-Jan 23-Oct 12-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）63.97 一年内最高/最低价（元）80.44/50.89 市盈率（当前）25.22 市净率（当前）3.70 总股本（亿股）1.01 总市值（亿元）64.69 资料来源：聚源数据 相关研究 浙江自然（605080）2021年年报及2022年一季报点评：产能扩张驱动业绩增长，大客户合作持续深入 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业收入6.36亿元，同比增长28.37%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长26.89%。 点评： Q2受疫情影响整体增速放缓，内销业务表现亮眼。分渠道看，22H1内销收入1.4亿元，同比增长55.41%，我们认为主要由于国内户外露营景气度持续提升及新客户拓展；据此测算，外销收入4.96亿元，同比增长22.4%。分产品看，21H1充气床垫/户外箱包及其他/枕头坐垫分别实现营收4.57/1.32/0.47亿元，同比分别增长28.1%/22.6%/51.8%，产能瓶颈问题缓解推动充气床垫销量增长；欧美国家旅行活动恢复促进枕头坐垫品类高增；单季度来看，22Q2公司实现收入3.06亿元，同比+13.16%；实现归母净利润0.89亿元，同比+17.99%，Q2收入及业绩增速环比放缓预计主要由于Q2国内疫情反复影响原材料运输及海外出货。 毛利率短期承压，净利率整体稳定。2022H1公司毛利率同比-4.86pcts至35.9%，主要受原材料及疫情期间物流成本上升、会计准则调整、大客户订单结构变化、海外工厂产能爬坡等因素影响。销售/管理/研发/财务费用率分别-1.3/-0.04/+0.2/-2.4pct至1.2%/3.9%/2.3%/-2.8%。综合影响下，净利率同比-0.3pcts至27.4%。2022H1公司经营性现金流量净额1.52亿元，同比增长79.5%，主要由于内销收入快速增长及政府补助增加。 拟投资建设生产基地，品类拓展节奏加快。公司拟在天台县投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，生产水上运动用品、充气床垫、户外电器等。项目总投资约4.35亿元，建设周期3-5年，达产后预计实现产值5.2亿元，实现销售年收入5亿元。上半年，越南和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI和Coleman、IGLOO的严格审核。公司具备垂直一体化产业链优势，成本、质量、交期壁垒深厚，我们认为公司订单饱满，随着募投项目及新建产能有序推进，公司有望继续拓展车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等新品类，开发新利润增长点。 投资建议：公司依托优质客户资源及核心技术优势加快品类拓展节奏，开发新业绩增长点，随着募投项目及新产能规划有序推进，业绩有望保持快速增长。我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.97/3.84/4.89亿元，对应当前市值PE分别为20/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，客户拓展不及预期，产能投放不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 8.42 11.23 14.57 18.50 同比增速（%） 44.9% 33.3% 29.8% 26.9% 归母净利润（亿元） 2.2 2.97 3.84 4.89 同比增速（%） 37.6% 35.1% 29.5% 27.4% EPS(元/股) 2.17 2.93 3.80 4.84 PE（倍） 29 22 17 13 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,300 1,343 1,590 1,914 经营活动现金流 143 251 327 424 现金 542 461 554 701 净利润 220 297 384 489 应收账款 130 171 221 287 折旧摊销 25 37 58 69 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 0 0 1 预付账款 4 9 11 14 投资损失 -25 -24 -24 -24 存货 255 319 411 515 营运资金变动 -80 -70 -99 -119 其他 368 378 387 392 其它 -1 11 7 7 非流动资产 526 794 941 1,076 投资活动现金流 -458 -304 -206 -203 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -93 -304 -206 -203 固定资产 350 644 796 938 长期投资 0 0 0 0 无形资产 114 107 102 95 其他 -365 0 0 0 其他 50 51 51 51 筹资活动现金流 714 -27 -29 -73 资产总计 1,826 2,137 2,531 2,990 短期借款 -15 -15 -15 -15 流动负债 187 250 315 384 长期借款 -3 -3 -3 -3 短期借款 0 -12 -24 -37 其他 -13 40 84 46 91 155 200 239 现金净增加额 398 -81 93 147 1 1 1 1 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 19 16 12 9 成长能力 应付账款其他 44.9% 33.3% 29.8% 26.9% 39.7% 35.6% 29.8% 27.6% 37.6% 35.1% 29.5% 27.4% 38.8% 38.8% 39.2% 39.7% 26.1% 26.4% 26.4% 26.4% 13.6% 15.9% 17.4% 18.8% 19.8% 22.5% 24.0% 25.3% 非流动负债 长期借款 0 -3 -6 -10 营业收入 其他 19 19 18 19 营业利润 负债合计206266327393归属母公司净利润 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,620 1,871 2,204 2,597 毛利率 负债和股东权益 1,826 2,137 2,531 2,990 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 842 1,123 1,457 1,850 净利率 营业成本 516 688 886 1,115 营业税金及附加 6 9 11 14 营业费用 12 15 19 24 研发费用 30 38 50 63 管理费用 43 54 70 89 财务费用 0 0 0 1 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 公允价值变动收益 -7 4 4 4 投资净收益 25 20 20 20 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 11.3% 12.5% 12.9% 13.1% 净负债比率 1.2% 0.2% -0.5% -1.1% 流动比率 7.0 5.4 5.0 5.0 速动比率 5.6 4.1 3.7 3.6 利润总额256 345 447 570每股净资产 所得税36 48 63 81估值比率 净利润220 297 384 489P/E 少数股东损益0 0 0 0P/B 归属母公司净利润220 297 384 489 EBITDA281 383 506 640 EPS（元）2.17 2.93 3.80 4.84 2.17 2.93 3.80 4.84 1.41 2.47 3.24 4.18 16.02 18.50 21.80 25.68 29 22 17 13 4 3 3 2 营业利润 252 342 444 566 每股指标(元) 营业外收入 5 4 4 5 每股收益 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 7.5 7.5 7.4 7.3 应付账款周转率 6.1 5.6 5.0 5.1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现