毛利率同比回升，经营有望逐步修复

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究: 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 火星人(300894.SZ) 投资评级上次评级 毛利率同比回升，经营有望逐步修复 2023年04月28日 事件：公司发布2023年一季报，23年Q1公司实现营业收入4.12亿元，同比-8.61%；实现归母净利润0.49亿元，同比-18.69%；实现扣非后归母 净利润0.41亿元，同比-19.79%。 营收小幅下滑，后续有望稳步复苏。参考奥维零售数据，23年Q1火星人品牌集成灶在线上、线下渠道销售额同比+8.76%、+25.25%，终端销售需求复苏显著。由于收入确认时点通常较终端经销商提货需求有所滞后，加之去年Q1基数较高，因此今年Q1的营收下滑或主要因为22年Q4的疫情扰动、市场低迷。后续随着终端需求复苏逐步体现在报表端，叠加公司在下沉、KA、家装等新兴渠道的持续拓展，收入端增速有望逐步明显改善。 Q1毛利率同比修复，管理费用增长拖累净利率。23年Q1公司整体毛利率为46.88%，同比+2.68pct，我们认为主要得益于原材料价格同比下降；Q1净利率为11.81%，同比-1.37pct。费用率方面，23年Q1销售、管理、研发费用率分别为23.25%、2.18%、5.80%，分别同比-0.01、 +2.18、+0.53pct，研发投入加大，管理费用率提升或主要因为摊销与折旧等科目同比增长较大。 存货同比持平，经营性现金流改善。1）截至23年Q1公司现金+其他流动资产合计15.42亿元，同比+63.69%；应收票据和应收账款合计 1.17亿元，同比+39.29%，环比-35.36%；公司存货为2.46亿元，同比 -0.81%。2）从周转情况来看，公司23年Q1期末存货周转天数同比 +19.64天，应收账款周转天数同比+14.78天。3）23年Q1经营性现金流净额为0.39亿，同比+132.77%。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为29.05/35.11/42.11亿元，分别同比+27.6%/+20.9%/+19.9%；归母净利润4.24/5.32/6.57亿元，分别同比+34.8%/+25.5%/+23.5%,对应PE为26.96/21.48/17.39倍。 风险因素：原材料价格波动、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,319 2022A2,277 2023E2,905 2024E3,511 2025E4,211 增长率YoY% 43.6% -1.8% 27.6% 20.9% 19.9% 归属母公司净利润(百万元) 376 315 424 532 657 增长率YoY% 36.5% -16.3% 34.8% 25.5% 23.5% 毛利率% 46.1% 45.0% 45.9% 45.9% 45.8% 净资产收益率ROE% 25.4% 19.1% 23.4% 25.6% 26.6% EPS(摊薄)(元) 0.93 0.78 1.04 1.30 1.61 市盈率P/E(倍) 30.05 35.83 26.96 21.48 17.39 市净率P/B(倍) 7.66 6.88 6.32 5.50 4.63 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月27日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,537 2,249 2,480 2,9073,442 营业总收入 2,319 2,277 2,905 3,5114,211 货币资金 991 1,230 1,098 1,4091,797 营业成本 1,250 1,252 1,571 1,9012,283 应收票据 7 14 20 2223 营业税金及 16 15 19 2227 附加 应收账款 66 167 149 194 245 销售费用 507 501 639 769 914 预付账款 11 6 14 14 17 管理费用 87 102 133 153 180 存货 239 273 342 405 492 研发费用 74 107 131 151 177 其他 224 559 857 863 868 财务费用 -19 -21 6 8 3 非流动资 862 952 1,037 1,097 1,132 减值损失合 -1 -1 0 0 0 长期股权 30 30 30 30 30 投资净收益 6 7 9 11 13 固定资产 696 696 759 791 796 其他 18 24 54 72 90 无形资产 58 102 104 106 107 营业利润 429 351 469 590 730 其他 78 124 144 170 198 营业外收支 5 0 5 5 5 资产总计 2,399 3,200 3,517 4,004 4,574 利润总额 435 351 474 595 735 流动负债 873 963 1,110 1,328 1,511 所得税 60 38 52 65 80 短期借款 0 188 188 188 188 净利润 375 312 423 530 655 应付票据 128 134 129 178 211 少数股东损 -1 -2 -1 -2 -2 应付账款 333 287 323 425 499 归属母公司 376 315 424 532 657 其他 413 353 470 537 614 EBITDA 501 445 543 666 799 非流动负债 49 593 600 600 600 EPS(当年)(元) 0.93 0.78 1.04 1.30 1.61 长期借款 0 100 100 100 100 其他 49 492 500 500 500 现金流量表 单位:百万元 负债合计 922 1,555 1,710 1,928 2,111 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东 经营活动现 权益 -1 0 -1 -3 -5 金流 607 259 609 775 845 归属母公 净利润 司股东权 1,478 1,645 1,808 2,078 2,467 375 312 423 530 655 负债和股东权益 2,399 3,200 3,517 4,004 4,574 折旧摊销 95 121 130 151 169 财务费用 1 10 6 8 3 重要财务单位:百 投资损失-6-7-9-11-13 指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 136 -201 54 97 33 营业总收2,319 2,277 2,905 3,511 4,211 其它 6 23 5 0 -2 同比43.6% -1.8% 27.6% 20.9% 19.9% 投资活动现 -404 -835 -482 -195 -186 归属母公376 315 424 532 657 资本支出 -179 -221 -211 -205 -198 同比36.5% -16.3% 34.8% 25.5% 23.5% 长期投资 -230 -333 -280 0 0 毛利率46.1% 45.0% 45.9% 45.9% 45.8% 其他 5 -282 9 11 13 筹资活动现 ROE%25.4% 19.1% 23.4% 25.6% 26.6% 金流 -334 525 -258 -270 -270 EPS(摊0.93 0.78 1.04 1.30 1.61 吸收投资 0 1 4 0 0 P/E30.05 35.83 26.96 21.48 17.39 借款 100 1,143 0 0 0 P/B7.666.886.325.504.63 支付利息或股息 -244-250-270-270-270 入 司净利润 （%） 薄)(元) EV/EBITDA 现金流净增 20.6424.3120.4016.1612.98加额 -130-51-131310389 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 " 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com