23Q1业绩修复明显，座椅替代进程开启

投资评级： 证券研究报告 2023年04月27日 │ 继峰股份（603997）\汽车 23Q1业绩修复明显，座椅替代进程开启 事件： 4月27日，公司发布2023年一季报。2023年一季度公司实现营业收入51.11亿元，同比+21.57%；归母净利润0.60亿元，扣非归母净利润0.65亿元，同比大幅扭亏为盈。 23年Q1大幅扭亏为盈，格拉默整合已见成效 22年10月公司首次派遣具有丰富运营管理经验的中国籍高管担任格拉默全球COO，全力推动格拉默降本增效工作。23年Q1整合效果初步显现，根据公司公告，格拉默23年Q1营收约为5.89亿元（22年Q1约5.15亿欧元），EBIT约为1170万欧元（22年Q1亏损120万欧元），营收与EBIT均大幅提升。从地域来看，格拉默欧洲、美国和亚太地域均有所贡献，亚太地区在高额运费与新工厂量产成本高等影响逐步减弱后取得了稳定的业绩，得益于格拉默Q1全球优异的业绩表现，公司23年Q1业绩修复明显。 座椅交付即将开启，定点有望持续突破 截至23年3月1日，公司已累计获得下游五个座椅总成项目定点，根据已披露金额的定点公告，公司在全生命周期内至少已获取156-183亿的座椅总成 行业：汽车零部件投资建议：买入（维持评级）当前价格：12.95元 目标价格：18.60元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,126/1,126 流通A股市值（百万元）14,581 每股净资产（元）3.23 资产负债率（%）74.63 一年内最高/最低（元）17.97/5.98 股价相对走势 160%继峰股份沪深300 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 订单。目前公司合肥基地已完成阶段性建设，将于23年4月开始首个定点的 量产交付，正式开启座椅替代进程。我们认为公司座椅订单充沛，并有望通过技术与产能优势获取更多下游定点，为后续成长奠定坚实基础。 座椅替代空间广阔，公司具备稀缺属性 根据我们测算，25年国内乘用车座椅市场规模有望达到1121亿元，22-25年CAGR为6.12%。格局方面，国内市场由外资垄断，20年国内市场CR5为70%，均为外资或合资企业。收购格拉默后，公司借助格拉默良好的产品口碑与扎实的技术组建了行业领先的座椅团队，形成先发优势，叠加自身出色的成本管控与业务开拓能力，有望充分受益于座椅国产替代。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-25年公司营收分别为196.26/230.12/250.45亿元，同比增长分别为9.24%/17.25%/8.84%；归母净利润分别为3.03/9.57/12.26亿元，同比增长分别为121.38%/215.90%/28.09%；EPS分别为0.27/0.85/1.09元/股，对应PE分别为48/15/12。考虑到公司座椅在手订单充沛，给予公司24年22倍PE，对应目标价18.60元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；乘用车座椅业务拓展不及预期；格拉默盈利能力修复不及预期。 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 相关报告 1、《继峰股份（603997）\汽车行业：客户定点持续突破，定增加码内饰产能》2023.04.04 2、《继峰股份（603997）\汽车行业：减值计提影响全年业绩，座椅替代进程开启》2023.03.30 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 3、《继峰股份（603997）\汽车行业：再获原有客 营业收入（百万元） 16832 17967 19626 23012 25045 户定点，蓄能迎接高速成长》2023.03.01 增长率（%） 6.99% 6.74% 9.24% 17.25% 8.84% EBITDA（百万元） 1014 -611 1013 1865 2208 归母净利润（百万元） 126 -1417 303 957 1226 增长率（%） 148.94% -1221.60% 121.38% 215.90% 28.09% EPS（元/股） 0.11 -1.26 0.27 0.85 1.09 市盈率（P/E） 115.4 -10.3 48.1 15.2 11.9 市净率（P/B） 3.1 4.2 4.1 3.8 3.4 EV/EBITDA 23.2 -37.6 19.0 10.5 8.8 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1406 1163 1036 1375 1578 营业收入 16832 17967 19626 23012 25045 应收账款+票据 2970 3381 3302 3871 4213 营业成本 14451 15616 16892 19166 20680 预付账款 93 154 115 135 146 税金及附加 46 48 49 51 48 存货 1730 1825 1955 2218 2393 营业费用 297 262 275 313 331 其他 316 353 369 433 471 管理费用 1674 1744 1766 2014 2179 流动资产合计 6515 6877 6776 8031 8802 财务费用 193 200 255 194 185 长期股权投资 9 11 12 13 14 资产减值损失 -18 -1567 0 0 0 固定资产 4108 4048 4412 4655 4782 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 251 434 361 289 217 投资净收益 -20 3 -5 -1 -1 无形资产 1455 1118 1027 933 837 其他 39 22 25 25 25 其他非流动资产 3871 2967 2366 2321 2294 营业利润 171 -1444 408 1298 1647 非流动资产合计 9694 8577 8178 8212 8143 营业外净收益 23 9 11 11 11 资产总计 16209 15454 14954 16243 16945 利润总额 193 -1435 419 1309 1658 短期借款 1638 2135 1691 2461 2833 所得税 68 28 63 196 249 应付账款+票据 2340 2882 2933 3327 3590 净利润 126 -1463 356 1113 1409 其他 2091 1867 2289 2601 2807 少数股东损益 -1 -45 53 156 183 流动负债合计 6069 6884 6912 8389 9230 归属于母公司净利润 126 -1417 303 957 1226 长期带息负债 3537 3455 2613 1964 1276 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1605 1339 1500 1500 1450 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 5141 4794 4113 3464 2726 成长能力 负债合计 11211 11678 11025 11853 11956 营业收入 6.99% 6.74% 9.24% 17.25% 8.84% 少数股东权益 354 320 373 529 711 EBIT 2746.34% -419.97% 154.62% 122.80% 22.61% 股本 1119 1117 1126 1126 1126 EBITDA 47.33% -160.30% 265.73% 84.08% 18.34% 资本公积 3442 3434 3434 3434 3434 归母净利润 148.94% -1221.60% 121.38% 215.90% 28.09% 留存收益 84 -1095 -1004 -699 -283 获利能力 股东权益合计 4999 3775 3929 4390 4989 毛利率 14.14% 13.09% 13.93% 16.71% 17.43% 负债和股东权益总计 16209 15454 14954 16243 16945 净利率 0.75% -8.14% 1.82% 4.84% 5.63% ROE 2.72% -41.02% 8.54% 24.84% 28.71% 现金流量表 ROIC 2.20% -12.42% 6.00% 15.40% 17.66% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 126 -1463 356 1113 1409 资产负债 69.16% 75.57% 69.43% 69.03% 66.89% 折旧摊销 628 624 339 362 365 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 1.1 财务费用 193 200 255 194 185 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.7 0.7 存货减少 -226 -95 -130 -263 -175 营运能力 营运资金变动 -253 -18 445 -210 -98 应收账款周转率 5.9 5.4 6.1 6.1 6.1 其它 114 1662 136 272 184 存货周转率 8.4 8.6 8.6 8.6 8.6 经营活动现金流 581 910 1402 1468 1870 总资产周转率 1.0 1.2 1.2 1.3 1.4 资本支出 -1259 -1119 -339 -400 -350 每股指标（元） 长期投资 2050 940 0 0 0 每股收益 0.1 (1.3) 0.3 0.8 1.1 其他 -1378 -645 92 -5 -5 每股经营现金流 0.5 0.8 1.2 1.3 1.7 投资活动现金流 -588 -824 -247 -405 -355 每股净资产 4.1 3.1 3.2 3.4 3.8 债权融资 -1038 415 -1286 120 -317 估值比率 股权融资 98 -2 0 0 0 市盈率 115.4 (10.3) 48.1 15.2 11.9 其他 901 -811 -467 -845 -994 市净率 3.1 4.2 4.1 3.8 3.4 筹资活动现金流 -40 -398 -1754 -725 -1311 EV/EBITDA 23.2 (37.6) 19.0 10.5 8.8 现金净增加额 -161 -385 -599 339 203 EV/EBIT 60.9 (18.6) 28.6 13.0 10.5 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基