23Q1季报点评：23Q1经营性业绩明显修复，免税业务潜力值得期待

证券研究报告公司研究点评报告王府井(600859.SH)投资评级——上次评级——刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王府井(600859.SH)23Q1季报点评：23Q1经营性业绩明显修复，免税业务潜力值得期待 2023年4月29日 事件：�府井发布2023年一季报：�府井发布2023年一季报，疫情后业绩有望逐步修复：23Q1实现营收33.67亿元/+1.58%，环比44.32%，实现归母净利润2.26亿元/-39.77%，扣非归母2.24亿元/+144.83%，主要由于去年同期收 购北京�府井购物中心12%股权，由权益法改为成本法核算，确认投资收益3.01 亿元；实现销售毛利率42.80%/+1.86pct，销售净利率6.91%/-4.41pct。 分业务来看：1）有税业务方面，奥莱业态受新生活方式消费和万宁项目的带动，实现营收5.33亿元/+30.55%，实现毛利率70.32%/+3.13pct；购物中心市场规 模拓展迅速，持续展现强韧性，实现营收5.95亿元/-2.37%，实现毛利率48.81%/-2.75pct；百货转型门店持续扩销增效，实现营收16.93亿元/-7.12%；线上消费强劲，公司持续推动旗下门店通过直播、小红书推广等方式，拉动线上销售同比增长超60%；2）免税业务实现营收5599万，1月18日万宁�府井国际免税港试营业以来，到店客流同比大幅增长，表现出良好的成长性。 盈利能力来看：毛利率小幅上升，相比22Q1上升1.86pct至42.80%，期间费率来看，销售费率13.27%/+0.09pct，管理费率14%/-1.90pct，财务费率2.27%/- 0.45pct，表观净利率下滑，主要由于公允价值变动及去年收购北京�府井购物中心确认投资收益所致。 万宁�府井国际免税港已于2023年1月18日试营业、4月9日正式开业，免税店铺开业率已达90%，开业两周内到店客流、整体销售同比分别增长128%、67%，其线上渠道“�府井海南免税线上商城”亦已于1月底正式上线，项目一期 引入近300家品牌，其中海南首进品牌超20家，其中，公司推动“体育用品”新增至“即购即提”商品类目的政策突破，未来计划以此打造差异化竞争优势，在免税区域引入冲浪、滑雪、高尔夫等专业级运动装备品牌，期待后续品牌落位及销售爬坡情况。 投资建议：公司作为国内零售龙头企业，已迈入有税+免税双轮主营业务驱动的新阶段，我们看好公司免税业务的快速成长、有税业务的经营修复及转型升级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.67、11.06、13.56亿元，对应 4月28日收盘价PE分别为26.1、22.8、18.6X。 风险因素：市场竞争加剧，新店爬坡不及预期，免税牌照申请具有不确定性等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A12,754 2022A10,800 2023E12,841 2024E16,008 2025E20,285 增长率YoY% 10.6% -15.3% 18.9% 24.7% 26.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,340 195 967 1,106 1,356 增长率YoY% 295.5% -85.5% 395.9% 14.4% 22.6% 毛利率% 42.1% 38.3% 40.4% 39.3% 38.9% 净资产收益率ROE% 6.9% 1.0% 4.8% 5.2% 6.0% EPS(摊薄)(元) 1.18 0.17 0.85 0.97 1.19 市盈率P/E(倍) 18.85 129.57 26.13 22.84 18.63 市净率P/B(倍) 1.31 1.32 1.26 1.19 1.12 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17,09212,633 15,41017,530 22,350 营业总收入12,754 10,800 12,841 16,008 20,285 货币资金 14,3419,997 12,04115,011 18,364 营业成本7,379 6,665 7,655 9,717 12,396 应收票据 00 00 0 营业税金及附加331 276 321 400 507 应收账款 268383 188434 242 销售费用1,644 1,701 1,831 2,282 2,892 预付账款 145182 216257 337 管理费用1,420 1,560 1,635 2,038 2,582 存货 1,7621,657 2,3831,396 2,736 研发费用0 0 0 0 0 其他 576415 582432 671 财务费用362 262 -4 -6 -9 非流动资产 22,10523,559 23,08222,566 22,013 减值损失合计-22 -69 0 0 0 长期股权投资 1,5471,873 1,8731,873 1,873 投资净收益233 300 231 288 365 固定资产（合计） 6,8618,208 7,8177,353 6,832 其他77 -28 39 49 62 无形资产 1,1941,143 1,1431,143 1,143 营业利润1,905 539 1,675 1,915 2,346 其他 12,50312,335 12,24812,196 12,165 营业外收支0 -6 -10 -10 -10 资产总计 39,19736,192 38,49240,096 44,363 利润总额1,906 533 1,665 1,905 2,335 流动负债 10,6807,778 9,2519,909 13,016 所得税528 397 838 959 1,176 短期借款 197197 196195 195 净利润1,378 137 827 946 1,160 应付票据 00 00 0 少数股东损益38 -58 -140 -160 -196 应付账款 2,8502,098 3,0052,393 3,805 归属母公司净利润1,340 195 967 1,106 1,356 其他 7,6335,483 6,0497,321 9,017 EBITDA3,822 2,463 2,417 2,635 3,021 非流动负债 8,4148,471 8,4718,471 8,471 EPS(当年)(元)1.36 0.17 0.85 0.97 1.19 长期借款 739738 738738 738 其他 7,6757,733 7,7337,733 7,733 现金流量表 单位:百万元 负债合计 19,09416,249 17,72118,380 21,487 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 756801 661501 306 经营活动现金流2,771 1,641 2,329 3,197 3,501 归属母公司股东权益 19,34719,142 20,10921,215 22,570 净利润1,378 137 827 946 1,160 负债和股东权益 39,19736,192 38,49240,096 44,363 折旧摊销1,834 1,910 979 1,017 1,053 财务费用561 473 6 6 6 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-16 -233 -300 -231 -288 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动-756 -782 741 1,509 1,640 营业总收入 12,75410,800 12,84116,008 20,285 其它-13 204 8 8 7 同比（%） 10.6%-15.3% 18.9%24.7% 26.7% 投资活动现金流966 -1,488 -278 -220 -142 归属母公司净利润 1,340195 9671,106 1,356 资本支出-1,102 -728 -508 -508 -507 295.5%-85.5% 395.914.4% 22.6% 85 -550 -25 -27 -26 % 毛利率（%） 42.1% 38.3% 40.4% 39.3% 38.9% 其他 1,983 -210 255 314 391 ROE% 6.9% 1.0% 4.8% 5.2% 6.0% 筹资活动现金流 874 -4,852 -7 -7 -7 EPS(摊薄)(元) 1.18 0.17 0.85 0.97 1.19 吸收投资 3,919 71 0 0 0 P/E 18.85 129.57 26.13 22.84 18.63 借款 197 197 -1 -1 -1 P/B 1.31 1.32 1.26 1.19 1.12 支付利息或股息 -321 -595 -6 -6 -6 EV/EBITDA 7.20 12.60 10.32 8.34 6.16 现金流净增加额 4,607 -4,683 2,045 2,970 3,353 同比（%） 长期投资 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong