短期业绩承压，未来成长无忧

公司研究/公司快报 2023年4月27日 买入-A(维持) 德赛西威（002920.SZ） 短期业绩承压，未来成长无忧 汽车零部件Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告，Q1实现营业收入 39.83亿元，同比+26.80%；实现归母净利润3.31亿元，同比+3.92%；扣非后归母净利润为2.91亿元，同比-5.48%。 事件点评 受汽车行业不振影响，一季度业绩承压。2023年Q1汽车行业总体承压， 主要系因乘用车购置税减半优惠和新能源汽车补贴政策于2022年底同时退 市场数据：2023年4月27日 收盘价（元）： 107.58 年内最高/最低（元）： 203.99/93.09 流通A股/总股本（亿）： 5.50/5.55 流通A股市值（亿）： 591.53 总市值（亿）： 597.28 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益： 0.60 摊薄每股收益： 0.60 每股净资产(元)： 12.46 净资产收益率： 4.76 资料来源：最闻 资料来源：最闻分析师： 林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 研究助理：张子峰 邮箱：zhangzifeng@sxzq.com 出导致终端需求减弱影响。2023年Q1我国汽车产销量分别为621.0万辆和 607.6万辆，同比分别-4.3%和-6.7%。由于行业整体下行，一季度公司智能座舱业务主要客户长城、上汽、一汽等车企销量均出现一定程度下滑，智能驾驶业务主要配套的造车新势力旗下车型销量也有所下降，由于销量下滑带来的整车降价行为传导至公司零部件业务，给盈利带来压力。公司2023年Q1实现毛利率21.09%，同比-2.87pct，环比-0.48pct；净利率8.27%，同比-1.76pct，环比-1.81pct，毛利率和净利率环比、同比均出现下滑，业绩承压。 研发费用增加较多，或是拖累业绩增长的主要因素。公司2023年Q1的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%/2.35%/10.09%/0.21%（总费用率14.11%），同比分别-0.31pct/+0.05pct/+1.25pct/+0.36pct（总费用率同比 +1.35pct），环比分别+0.40pct/-0.25pct/-0.64pct/+0.16pct。Q1研发费用共4.02 亿元，比去年同期增加1.24亿元，同比+44.73%，或是拖累业绩下滑的主要原因。 在手订单充足，未来成长无忧。据公司2022年年报披露，新项目订单年化金额已超200亿元，其中智能驾驶业务领域近80亿元，订单充足。随着行业逐步好转以及汽车智能电动化发展加速，我们预计公司未来将能够维持高增长。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 新客户方面，2022年公司新拓展保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、极氪等，并获得长安汽车、比亚迪、上汽集团等众多主流车企项目订单。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点。公司智能驾驶业务在技术水平、量产规模方面均保持行业领先，高算力平台IPU04已在理想汽车等客户上实现规模化量产，轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市中低到中高价位区间车型这一最大的细分市场；5G+V2XT-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产，并在2022年获取国内头部OEM多款车型的出海业务。2023年1 月，公司成功孵化量产车身域控制器，具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。同时，公司接连建设了欧洲公司的第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂，国际化战略布局不断加速。凭借安全、舒适、高效的移动整体出行解决方案，公司有望全面打开全球市场。 投资建议 公司短期业绩承压，但在手订单充足，未来随着汽车行业景气度回暖及汽车智能化加速发展、公司新产品不断放量，成长无忧。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为15.24/19.56/26.09亿元，EPS分别为2.75\3.52\4.70元，对应公司4月26日收盘价101.64元，PE分别为37.0\28.9\21.6倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 核心芯片供应不足；汽车市场销量增速不及预期；新客户订单获取不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,569 14,933 20,000 25,950 33,599 YoY(%) 40.7 56.0 33.9 29.8 29.5 净利润(百万元) 833 1,184 1,524 1,956 2,609 YoY(%) 60.7 42.1 28.7 28.3 33.4 毛利率(%) 24.6 23.0 21.9 21.9 22.4 EPS(摊薄/元) 1.50 2.13 2.75 3.52 4.70 ROE(%) 15.4 17.9 19.5 20.6 22.1 P/E(倍) 67.7 47.7 37.0 28.9 21.6 P/B(倍) 10.6 8.7 7.3 6.0 4.8 净利率(%) 8.7 7.9 7.6 7.5 7.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 图1：最近一年汽车销量及增速图2：最近一年造车新势力TOP5销量（辆） 资料来源：中汽协，山西证券研究所资料来源：各公司公告，山西证券研究所图3：最近四个季度公司营收及增速图4：最近四个季度公司净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图5：最近四个季度公司毛利率及净利率图6：最近四个季度公司费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7669 10218 14676 20514 24096 营业收入 9569 14933 20000 25950 33599 现金 1162 1115 4397 6010 7584 营业成本 7215 11493 15630 20260 26070 应收票据及应收账款 2652 4562 5132 7426 8848 营业税金及附加 37 58 78 101 131 预付账款 18 33 38 52 65 营业费用 231 235 300 389 504 存货 2035 3416 3673 5721 6234 管理费用 268 387 500 649 840 其他流动资产 1803 1092 1436 1306 1365 研发费用 977 1613 2200 2854 3696 非流动资产 2482 3538 3569 4010 4377 财务费用 -8 45 17 58 63 长期投资 287 285 314 306 316 资产减值损失 -91 -227 -100 -130 -168 固定资产 1218 1516 1908 2274 2741 公允价值变动收益 -19 64 22 43 33 无形资产 280 312 235 173 100 投资净收益 -29 -33 -33 -33 -33 其他非流动资产 697 1425 1112 1257 1220 营业利润 857 1158 1565 2006 2678 资产总计 10152 13756 18245 24524 28473 营业外收入 9 4 7 5 6 流动负债 4288 6151 9564 14221 15955 营业外支出 5 5 5 5 5 短期借款 317 399 1763 5030 3441 利润总额 861 1157 1567 2006 2678 应付票据及应付账款 2807 4345 5718 7104 9537 所得税 29 -14 52 66 88 其他流动负债 1164 1407 2083 2087 2977 税后利润 832 1171 1515 1940 2590 非流动负债 447 1062 929 889 805 少数股东损益 -1 -12 -9 -16 -19 长期借款 0 574 461 411 332 归属母公司净利润 833 1184 1524 1956 2609 其他非流动负债 447 488 468 478 473 EBITDA 1152 1574 1961 2466 3254 负债合计 4735 7213 10492 15109 16760 少数股东权益 78 66 57 41 22 主要财务比率 股本 555 555 555 555 555 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2344 2486 2486 2486 2486 成长能力 留存收益 2627 3561 4773 6325 8397 营业收入(%) 40.7 56.0 33.9 29.8 29.5 归属母公司股东权益 5339 6477 7695 9374 11691 营业利润(%) 60.0 35.2 35.1 28.1 33.5 负债和股东权益 10152 13756 18245 24524 28473 归属于母公司净利润(%) 60.7 42.1 28.7 28.3 33.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.6 23.0 21.9 21.9 22.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 8.7 7.9 7.6 7.5 7.8 经营活动现金流 843 610 3157 -647 4607 ROE(%) 15.4 17.9 19.5 20.6 22.1 净利润 832 1171 1515 1940 2590 ROIC(%) 14.0 15.5 14.8 13.0 16.6 折旧摊销 303 398 398 429 546 偿债能力 财务费用 -8 45 17 58 63 资产负债率(%) 46.6 52.4 57.5 61.6 58.9 投资损失 29 33 33 33 33 流动比率 1.8 1.7 1.5 1.4 1.5 营运资金变动 -433 -1281 1204 -3056 1405 速动比率 1.1 0.9 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 120 243 -10 -50 -30 营运能力 投资活动现金流 -773 -1046 -854 -651 -1017 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 筹资活动现金流 464 367 -425 -337 -436 应收账款周转率 4.1 4.1 4.1 4.1 4.1 应付账款周转率 3.0 3.2 3.1 3.2 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.50 2.13 2.75 3.52 4.70 P/E 67.7 47.7 37.0 28.9 21.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.52 1.10 5.69 -1.17 8.30 P/B 10.6 8.7 7.3 6.0 4.8 每股净资产(最新摊薄) 9.62 11.67 13.86 16.88 21.06 EV/EBITDA 47.8 35.9 27.6 22.7 16.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，