禾迈股份(688032)年报及一季报交流纪要-调研纪要

时间：2023.04.26 一、情况说明 1、22年业绩情况 公司22年营收15.37亿元，同比+93.23%，归母净利5.33亿元，同比+2.02%；扣非归母净利5.15亿元，同比+163.36%，微逆及监控设备营收12.4亿元，同比+1.74%，微逆销售量116.41万台，监控设备销量19.65万台。 2、23Q1年经营情况 公司23年Q1营收5.8亿元，同比+153.48%，归母净利1.76亿元，同比+102.08%。 二、问答环节 1、如何拓展美国市场，欧洲市场微逆渗透率判断？ 美国个人觉得很好：1）虽存在补贴下降的政策，但目前禾迈美国市占率较少，处于扩张阶段，这个阶段受政策影响较少；2）跟客户交流起来，觉得影响不大。整体来看增速有但不会太高，趋势和重视程度不会变，22年30万台，23年目标60-70万台。当前大客户推广示范项目在做，得到认可是比较重要的，达到大的量之后会更考虑政策影响。 欧洲一直没有强制法规政策，但微逆随着阳台系统+Q1德语区之外延伸，市场需求不错，但不会像22年那么爆发，欧洲是禾迈市占率最高的区域，为传统屋顶经销商拓展奠定了基础。 2、微逆销售结构，价格毛利率变化？ 产品分布：22年欧洲接近50%，其次美国25%拉美接近20%，其余亚太与21区别不大。产品结构：22年一拖一20%，一拖二40%+，一拖四接近40%，一拖六百分之几； 出货量：22Q443-44万台，23Q156万台出头，23Q1和22Q4产品分布较像，其欧洲占比增加50%+-60%，其次是美国拉美；产品结构类似22年，一拖一稍有增加，吃掉一拖四一点比例。毛利率：23Q1毛利率跟22Q4差不多，增加1-2%。 产品价格：没有调整，但随着新产品推出略有上调，因为HMS较HM贵。 3、Q2出货以及产品结构展望？ Q2还可以，会回到类似21、22年上半年淡季。如果Q2能类似Q1（56万台），那H1能超100万台甚至达到110万台，就达到预期。产品结构类似22Q4，变化不大。 4、储能系统板块？ 产品结构统计发生变化，22年下半年开始做储能系统，储能系统主要是配合储能PCS，包含pack、BMS、EMS和PCS，但目前PCS还没有推出市场。22年用了半年，储能系统收入6800万；光伏发电系统3000多万，类似项目制于Q4确认，今年这两个板块期待较高。 5、销售费用率Q1提升原因？1）主要在新板块，储能系统+光伏发电系统22年不到1个亿，今年5-10倍增长（主要是国内工商业和大储），在这两者上增加了较多的营销收入，研发投入增加了1pct也在这。 2）Q1疫情放开之后展会+出差费用增加，也记在销售费用。 6、微逆23年的展望？ 预期不调整：23年250万台，Q2持平Q1，争取有所增长，上半年100万台+。 7、新品节奏？ 1）推更符合应用和当地特色的产品，比如巴西内置的DW版本，以及更符合阳台系统新产品优化。但目前产品也还可以（Q1出货印证），比如HM向HMS切换，都在自然地切换 2）Q3会做有竞争力的一拖一。 8、在手订单？ 到今年9月10月都有在手订单，工厂满产40万台/月，去掉夜班节假日30万台/月。目前回到以销定产状态，保证一月30万台左右产出。 9、欧洲户用储能进展？ 户用储能逆变器，欧洲认证得差不多，处于推广过程，下半年推美国，目标23年5-6万台以上；欧洲市场整体还在，但竞争可能更激烈了。 10、库存较高水平，何时缓解？ 认为还正常，原因：1）本身产品2-3个月库存的量，经销商Q4-Q1提货较多；2）对于全年本身的预期250万台存在增长，需要备物料。 5-6月份会开始缓解，可能是Q4-Q1提货较多，之前也是这个趋势。 11、22Q4、23Q1毛利变动分析？ 23Q1和Q4毛利率其实差不多，Q4收入6个亿（微逆4.2-4.3亿；全套电气设备8000万+储能系统 6800万+3000万多光伏系统），Q15.8亿（微逆5.5亿+3000万的其他三者），所以拆开来看微逆环比还增加20-30%。 储能系统毛利率海外工商业高一些，大型储能系统低一些，23年大概能做到毛利率15%，规模做到几个亿大概净利率7-8%。 12、Q2预期和海外市场份额？ EnphaseQ2预期降主要受加州影响，其整体体量和占比大，受政策影响大。我们刚进入，与其是差异化竞争，受政策影响不大。我们对于美国的整体策略和目标不变。 13、对于微逆渗透率的判断，其天花板在哪？欧洲微逆的增长一直比较稳定，即使去掉阳台系统市场，禾迈实现100%增长问题也不大。微逆本身来看，1）美国渗透率很高2）欧洲组串式为主，微逆渗透率一定会增加。 14、中国微逆市场未来的发展？ 会起来。国内户用目前在20kw以上，如果应用是跟组串式竞争，微逆会从小功率开始渗透，工商业来看，可能现在BIPV，其为建材构建性，对于安全和运维的要求较高，普通工商业微逆目前很难。 15、一拖八及一拖十二？ 一拖几是几个输入，目前的一拖八其实是一拖四即两个组件串联起来，三相一拖六做成熟之后，就可以自然变成一拖12，但不符合美国80伏的要求。 禾迈是一拖四为主流，一拖六也有但比较少。 16、微逆降本空间？ 降本核心在于电路结构以及本身的机械结构，通过一拖几来降不符合本质逻辑。 17、储能系统市场侧重？ 中国大储市场更好，是标准品，工商业未来会跟行业相关，跟工业所匹配，目前没有可以侧重，今年是比较重要推广点。 18、储能PCS目前是外采？ 目前还没推出，今年会推出并跟储能系统配套。 19、光伏发电系统？ 主要是国内的工商业和大储，会带动光伏和储能逆变器销售。 20、储能系统中电池pack？ 公司产品还是以储能PCS为主。产品介绍里面有pack，是为了说明技术和产品，pack主要是跟派能、比亚迪等匹配。 21、微逆新进入者价格竞争？ 巴西就有遇到，被低价打败过，但认为在欧美低价战略得不偿失，其品质和服务要求较高，特别是终端对于价格不敏感。目前来看未来几年微逆毛利仍将处于较高水平，将来量起+降本进行到一定程度，比如如果取代组串式成为户用主流，那毛利率会到40%。 22、欧洲微逆价格中枢？ 阳台系统出货较多，经销商在抛售，整体价格有降，但禾迈未降价太多。 欧洲随着新品的推出，尤其是阳台系统新品，经销商会自行鉴别，价格会趋于稳定。 23、质保金计提？ 跟以往计提逻辑一样，没有发生变化，按照销售收入20%计提。 24、24年微逆层面增速？ 行业很难看到，主要说禾迈，25年底微逆规模对标enphase。 25、对于户用储能以及储能系统将来发展的展望？ 禾迈是电力电子公司，除了微逆还有很多模块化平台，原本就积累了大型逆变器的技术平台，上市时会先推最有优势的即微逆，但上市之后会逐步考虑推出电子电力产品，未来会构建小中大功率的平台，做光伏发电和储能系统也是为了推广电力电子变换设备。 户用储能逆变器目标4-5个亿收入。储能系统4亿+，增速高于2-3倍，主要在国内。 26、海外子公司扩张与销售费用？关系不大。 27、欧洲别国的阳台系统？ 意大利有类似于阳台光伏的政策，350W的板子，以及波兰经销商也有咨询我们。认为阳台系统未来会成为户用光伏发电的一种，为微逆渗透率增长贡献力量。 28、关断器规划？ 目前来看关断器对我们的贡献较少，中大功率在工商业的推广会带动公司关断器和优化器，中短期看好光伏和储能，会同步发力。 29、微逆增速拆解？ 欧洲微逆渗透率是低于10%，去年禾迈德语区比较好，法语区不如enphase。美国22年是enphase的 1/10，今年大概1/6-1/7。拉美是中国几个企业在竞争。 欧洲分户用市场和阳台市场来看，户用市场增长持稳；阳台市场23Q1-2没有去年Q3-4增速高，因为去年是爆发性增长。 今年阳台系统600W-800W+免税支撑阳台市场增长持续，但肯定比不了去年Q3-Q4抢货导致的爆发式增长。