培养基规模效应持续凸显，持续加强研发端投入

培养基规模效应持续凸显，持续加强研发端投入 奥浦迈（688293.SH）2023年一季报点评 核心结论 事件：2023Q1公司实现营收6792万（-6.53%），收入环比下滑4.7%；归母净利2419万（-4.26%），环比增长8.6%；扣非净利2105万（-11.5%），环比增长37%。23Q1毛利率65.44%（+0.99pct），净利率35.43% （+0.66pct），费用率端23Q1销售费用4.43%（+0.8pct），管理费用率17.89% 证券研究报告 公司点评|奥浦迈 2023年04月27日 公司评级增持 股票代码688293.SH 前次评级增持 评级变动维持 当前价格100.9 （+4.77pct），研发费用率14.32%（+6.93pct）。 2023Q1培养基收入持续增长，凸显产品硬实力。2023Q1公司同比收入有 近一年股价走势 奥浦迈其他生物制品 沪深300 所下滑主要源于22Q1营收中用于体外检测试剂业务的培养基销售占比较 大，23Q1该业务对应培养基采购较上年同期大幅减少，考虑22Q1IVD企业对于培养基采购量临时提升和备货需求，剔除此影响23Q1收入同比稳中有升，且培养基收入显著增加，截至23Q1培养起服务管线数量125个（较22年末增加14个），其中商业化生产1个，临床3期17个（较22年末增 33% 25% 17% 9% 1% -7% -15% -23% 2022-042022-082022-122023-04 加3个），临床2期10个（较22年末增加3个），临床1期25个（较22 年末增加6个），临床前72个（较22年末增加2个）。上述管线统计不含重 组蛋白疫苗管线，此外125个管线中CGT管线数11个。 持续加大研发投入，进一步加强产学研合作。2023Q1公司研发投入973万 同比增长81.11%，主要源于公司进一步加大研发投入力度，拓展研发人员以及对现有培养基产品的优化及新培养基产品的开发、CDMO新服务范围的拓展所产生的研发费用增加所致。在不断提升内部研发生产水平的同时，公司进一步加大产学研合作力度，2022年11月，奥浦迈与华东理工大学签署科研战略合作协议，共同设立“华东理工大学-上海奥浦迈生物工程技术创新与转移联合研究院（奥华院）”，今年一季度处于先期投入阶段。 盈利预测与评级：预计2023-2025年公司实现收入4.1/5.65/7.67亿元，同比增长39.2%/37.9%/35.7%；归母净利1.48/2.04/2.8亿元，同比增长 40%/38.6%/36.7%。维持“增持”评级。 风险提示：产品销售不及预期，市场竞争加剧等 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 213 294 410 565 767 增长率 70.2% 38.4% 39.2% 37.9% 35.7% 归母净利润(百万元) 60 105 148 204 280 增长率 399.1% 74.5% 40.0% 38.6% 36.7% 每股收益（EPS） 0.74 1.29 1.80 2.49 3.41 市盈率（P/E） 137.0 78.5 56.1 40.5 29.6 市净率（P/B） 11.0 3.8 3.5 3.3 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李梦园S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 奥浦迈：培养基拓产品，客户及项目，CDMO商业化产能待释放—奥浦迈（688293.SH）2022年报点评2023-03-29 奥浦迈：业绩稳定增长，“培养基+CDMO”双向驱动—奥浦迈（688293.SH）2022三季度点评2022-10-26 奥浦迈：培养基产品线不断完善，CDMO业务协同发展—奥浦迈（688293.SH）首次覆盖报告2022-09-22 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 310 1,506 1,773 1,908 2,008 营业收入 213 294 410 565 767 应收款项 46 87 94 130 206 营业成本 85 106 147 198 261 存货净额 34 44 48 31 99 营业税金及附加 1 1 2 2 3 其他流动资产 51 232 84 112 135 销售费用 10 14 18 25 32 流动资产合计 441 1,869 1,998 2,180 2,449 管理费用 60 80 109 147 197 固定资产及在建工程 88 221 242 261 277 财务费用 0 -11 -23 -27 -30 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） -8 -11 -3 -3 -3 无形资产 42 40 40 39 37 营业利润 64 116 160 223 307 其他非流动资产 176 218 169 201 217 营业外净收支 4 4 4 4 4 非流动资产合计 306 479 451 500 532 利润总额 68 119 164 227 311 资产总计 747 2,348 2,450 2,680 2,981 所得税费用 8 14 16 23 31 短期借款 40 20 0 0 0 净利润 60 105 148 204 280 应付款项 55 69 61 83 107 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 60 105 148 204 280 流动负债合计 96 89 61 83 107 长期借款及应付债券 18 11 7 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 71 63 49 61 58 盈利能力 长期负债合计 89 74 56 61 58 ROE 11.4% 7.7% 6.5% 8.4% 10.4% 负债合计 185 163 117 144 165 毛利率 59.9% 64.0% 64.0% 65.0% 66.0% 股本 61 82 82 82 82 营业利润率 30.2% 39.4% 39.0% 39.5% 40.0% 股东权益 562 2,185 2,332 2,537 2,816 销售净利率 28.4% 35.8% 36.0% 36.2% 36.5% 负债和股东权益总计 747 2,348 2,450 2,680 2,981 成长能力营业收入增长率 70.2% 38.4% 39.2% 37.9% 35.7% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 525.0% 80.5% 38.0% 39.5% 37.4% 净利润 60 105 148 204 280 归母净利润增长率 399.1% 74.5% 40.0% 38.6% 36.7% 折旧摊销 6 33 8 7 8 偿债能力 利息费用 0 -11 -23 -27 -30 资产负债率 24.7% 6.9% 4.8% 5.4% 5.5% 其他 48 -16 42 -6 -128 流动比 4.60 20.94 32.76 26.19 22.91 经营活动现金流 115 112 174 178 129 速动比 4.25 20.44 31.97 25.82 21.98 资本支出 -40 -138 -35 -35 -35 其他 -100 -248 132 -30 -24 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 -140 -386 98 -65 -59 每股指标 债务融资 31 -13 -4 22 30 EPS 0.74 1.29 1.80 2.49 3.41 权益融资 8 1,517 0 0 0 BVPS 6.86 26.65 28.45 30.94 34.35 其它 -20 -30 0 0 0 估值 筹资活动现金流 20 1,474 -4 22 30 P/E 137.0 78.5 56.1 40.5 29.6 汇率变动 P/B 11.0 3.8 3.5 3.3 2.9 现金净增加额 -6 1,200 267 135 100 P/S 38.9 28.1 20.2 14.6 10.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自