3月工业企业利润点评：工业企业盈利筑底，需求缓慢复苏
债券研究 证券研究报告 债券日报2023年04月27日 【债券日报】 工业企业盈利筑底，需求缓慢复苏 ——3月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】“钱多”源于保险和广义基金—— 3月债券托管量点评》 2023-04-25 《【华创固收】装载机行业领先企业，加码智能化制造产能——柳工转2上市定价分析》 2023-04-19 《【华创固收】从一季度增速，如何看待全年水平？——3月经济数据解读》 2023-04-18 《【华创固收】聚焦医药商业化平台，着力完善品牌运营——百洋转债申购价值分析》 2023-04-14 《【华创固收】供给回补扩大出口增量——2023年3月进出口数据点评》 2023-04-14 2023年1-3月工业企业营收、利润仍双降，但降幅收窄；3月单月营收增速转正，利润降幅收窄。2023Q1，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%，降幅较1-2月收窄；实现营业收入31.18万亿元，同 比小幅下降0.5%。3月单月，全国规模以上工业企业实现利润总额6295.3亿元，同比下降21.1%，降幅较1-2月收窄；实现营业收入11.88万亿元，同比微增0.1%。 从利润分配的角度看，上下游行业格局有所改善。3月中游利润份额相对提升，上游和下游利润份额微降，特别是中游材料加工业、下游可选消费盈利有明显改善，反映原材料价格压力逐步释放，部分下游消费需求进一步回暖。 成本方面，单位费用环比微降，利润率小幅改善。3月规模以上工业企业每百元营业收入中的费用环比微降，企业营收利润率提升至5.3%，环比1-2月改善0.7pct。 库存方面，累库压力仍在，但上行边际趋缓。截至3月末，规上工业企业产成品存货6.14万亿元，同比+9.1%，增幅较1-2月明显回落，库存上行边际放缓，或指向前期积压需求加速释放，同时供给端相对放缓（对应3月制造业工业增速依然偏弱），企业或有主动去库的倾向。此外产成品周转效率也有提升。 综合来看，3月工业企业的营收环比增速由负转正、利润总额环比降幅收窄、利润率环比小幅改善，以及产成品周转天数下降，均验证工业企业需求端继续修复；此外，中游企业的利润份额提升，也表明上游原材料价格压力有一定释放，验证下游需求正在回暖。但同时，工业企业利润单月同比、环比降幅仍在20%以上，百元营收中的成本还在上升，库存水平仍位于高位，表明需求回暖的斜率偏缓，整体仍处于“弱修复”状态，未来需要重点观察企业库存去化情况。 风险提示： 需求复苏不及预期、政策调整超预期。 目录 一、行业视角：中游利润份额提升，下游可选消费反弹4 （一）上游：采矿业盈利下滑5 （二）中游：材料加工整体好于设备制造，化纤制造业盈利突出6 （三）下游：可选消费盈利反弹6 二、成本端：单位费用微降，利润率小幅改善6 三、库存：累库斜率放缓7 四、风险提示8 图表目录 图表11-3月营业收入累计增速降幅收窄（%）4 图表21-3月利润总额累计增速降幅收窄（%）4 图表33月上游盈利环比下降，中游利润份额提升，下游可选消费好于必选消费5 图表43月每百元收入中的成本高于近年同期水平7 图表53月单位营收费用环比降低0.02元7 图表63月产成品存货库存周转天数下降7 图表73月产成品库存仍明显高于往年同期、库存压力仍在，环比呈季节性微增（亿 元）7 图表83月钢材总库存逐步下降，符合季节性8 图表93月主要有色品种库存均明显下降8 图表103月汽车经销商库存系数环比下降，但仍位于警戒线水平之上8 图表113月汽车销量环比增速低于往年同期8 2023年1-3月工业企业营收、利润仍双降，但降幅收窄；3月单月营收增速转正， 利润降幅收窄。2023年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同 比下降21.4%，降幅较1-2月收窄；实现营业收入31.18万亿元，同比下降0.5%；营业成本26.52万亿元，增长0.6%；营业收入利润率为4.86%，同比下降1.3pct。 3月单月情况看，全国规模以上工业企业实现利润总额6295.3亿元，同比下降21.1%， 降幅较1-2月收窄；实现营业收入11.88万亿元，同比微增0.1%；营业成本10.14万亿元，同比增长1.3%，环比下降38.1%；营业收入利润率为5.3%，同比下降1.4pct，环比增长 0.7pct。 图表11-3月营业收入累计增速降幅收窄（%）图表21-3月利润总额累计增速降幅收窄（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：中游利润份额提升，下游可选消费反弹 从利润分配的角度看，上下游行业格局有所改善。3月中游利润环比增速收窄，份额相对提升；上游、下游利润均环比下滑、份额微降，但其中可选消费盈利逆势改善。 从行业比较的角度看，边际改善的行业占比接近50%。32个主要行业中，（1）就同比增速而言，电力、热力的生产和供应，化学纤维制造，通用设备制造，电气机械及器材制造，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业8个行业的利润总额保持同比正增；（2）就环比增速而言，仅有水的生产和供应业保持环比正增，此外，燃气生产和供应业，化学纤维和制造业，家具制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业5个行 业边际显著改善；另有黑色冶压、有色冶压等9个行业降幅收窄。 图表33月上游盈利环比下降，中游利润份额提升，下游可选消费好于必选消费 资料来源：Wind，华创证券 注1：行业利润份额=行业单月利润/（上游行业+中游行业+下游行业）合计利润 （一）上游：采矿业盈利下滑 上游行业利润边际回落，主要是采矿业拖累显著，而电力、燃气、热力和水的生产及供应业需求偏强，同比维持高增。 采矿业盈利环比明显回落。（1）煤炭采选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业和有色金属矿采选业的利润环比增速从1-2月的大幅增长转为下跌。（2）非金属矿采选业利润环比延续负增、降幅进一步扩大。 电燃热水生产及供应业同比高增。（1）燃气生产和供应业、水的生产和供应业3月利润环比正增；（2）电力、热力的生产和供应业同比+47.2%，环比-5.6%，同比高增主要是一是由于燃料价格同比下降，而电力价格同比上涨，企业效益转好；二是工业企业复工复产带动下，电力需求旺盛，三是去年受疫情影响，基数较低。环比小幅下滑主要 是季节性因素，1-2月气温较低，用电用热需求较高。 （二）中游：材料加工整体好于设备制造，化纤制造业盈利突出 3月中游利润份额提升7个百分点，利润环比降幅收窄，整体呈现改善趋势。 材料加工业盈利占比明显回升，主要受化纤制造业改善带动。（1）化纤制造业3月利润同比+8%，环比增速+2262.5%，或与年初需求后置释放有关；（2）橡胶和塑料、黑色冶压、非金属矿物制品环比继续下降，但降幅较1-2月收窄，行业盈利占比继续回升。 3月基建施工仍处于旺季，投资需求进一步释放，钢铁、水泥价格维持韧性，支撑后两类行业盈利边际改善。 中游设备制造业盈利占比相对上行，但盈利修复不强。（1）3月份，电气机械及器材制造业盈利环比-29.8%，降幅较1-2月进一步扩大；（2）金属制品业、通用设备制造业和专用设备制造业当月环比继续下降、降幅收窄。 （三）下游：可选消费盈利反弹 3月下游行业盈利环比-35.8%，利润份额下降2.7个百分点至33%，盈利同比增速仍较弱。但边际上，必选消费、可选消费盈利环比分别-56.1%、+31.5%，3月终端需求继续回暖，可选消费盈利大幅反弹。 必选消费中，纺织、家具制造盈利改善相对突出。（1）春节效应过后，3月农副产品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业的利润环比增速均明显回落。（2）酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业环比负增，但低基数之下，同比分别 +32.1%、+6.1%。（3）纺织业、家具制造业环比表现好于季节性，尤其化纤制造业和纺织业的利润增长相互印证，指向终端纺织消费需求正逐步复苏。 可选消费方面，表现偏强的包括：（1）汽车制造方面，3月利润环比增速-2.2%，较1-2月利润环比降幅明显收窄，也对应3月社零中汽车消费增速较年初改善的特征。3月车企降价促销，叠加多省推出刺激政策，量的回升推动盈利改善；（2）电子设备制造业方面，3月利润环比增速由负转正，为+156%左右；（3）运输设备制造业方面，3月 利润环比增速为+47.2%，同比+18.6%。 综合而言，3月中游利润份额相对提升，上游和下游利润份额微降，特别是中游材料加工业、下游可选消费盈利有明显改善，反映出原材料价格压力逐步释放，部分下游消费需求进一步回暖。 二、成本端：单位费用微降，利润率小幅改善 3月企业单位费用边际降低，利润率环比改善。3月规模以上工业企业每百元营业收 入中的成本为85.04元，环比增加0.18元，主要受到上游涨价的影响；每百元营业收入 中的费用为8.49元，环比降低0.02元。营收端和成本端虽仍承压、但费用端降低，使得 企业营收利润率提升至5.3%，环比1-2月改善0.7个百分点。 图表43月每百元收入中的成本高于近年同期水平图表53月单位营收费用环比降低0.02元（元） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 三、库存：累库斜率放缓 3月产成品库存同比+9.1%，增速放缓。截至3月末，规上工业企业产成品存货6.14万亿元，同比增长9.1%，增幅较1-2月明显回落，库存上行边际放缓，或指向前期积压需求加速释放，同时供给端相对放缓（对应3月制造业工业增速依然偏弱），企业或有主 动去库的倾向。周转效率方面，3月产成品存货周转天数累计为20.6天，同比增加1.8 天，但环比减少1.3天，产成品周转效率也有提升。 图表63月产成品存货库存周转天数下降图表73月产成品库存仍明显高于往年同期、库存压力 仍在，环比呈季节性微增（亿元） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从主要工业品看，（1）钢材方面，3月基建项目新开工相对放缓，导致用钢需求不及预期，建筑业PMI新订单明显回落也指向这一点，而高炉开工率连周上行、供应高位，使得钢材库存整体处于较高水平，不过环比2月仍呈季节性下降。（2）有色金属方面， 多种有色金属的库存在3月开始下行，锌、铅已降至较低水平，而铜需求整体一般，库存环比降幅偏缓。 图表83月钢材总库存逐步下降，符合季节性（万吨）图表93月主要有色品种库存均明显下降（万吨） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 汽车行业方面，3月汽车经销商库存系数为1.78%，库存压力环比回落，但仍高于警戒线水平。一是3月湖北省政企联合补贴大促销引发跨省购车潮，北京、天津、上海、 浙江等数十个省市跟进推出购车优惠政策，推动经销商去库；二是3月是汽车传统的销售旺季，据中国汽车工业协会披露，2023年3月汽车销量环比2月增长24%，但该增速显著低于2013年以来同期环比增速。 图表103月汽车经销商库存系数环比下降，但仍位于 警戒线水平之上图表113月汽车销量环比增速低于往年同期 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 备注：为突出波动性，隐藏了部分计算数据 综合来看，3月工业企业的营收环比增速由负转正、利润总额环比降幅收窄、利润率环比小幅改善，以及产成品周转天数下降，均验证工业企业需求端继续修复；此外，中游企业的利润份额提升，也表明上游原材料价格压力有一定释放，验证下游需求正在回暖。但同时，工业企
