4月工业企业利润数据点评：工业企业盈利筑底回升

工业企业盈利筑底回升 4月工业企业利润数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年05月27日 2023年4月规模以上工业企业营收同比+3.7%，利润总额同比-18.2%，尽 宏观点评报告 管两者表现均好于前值，但总需求不足依然造成企业盈利恢复动能偏弱。从 结构上看，量价分化进一步加剧，中游装备制造业延续走强态势，利润占比持续回升；终端需求走弱背景下，部分下游消费品制造业利润降幅有所扩大此外，4月库存去化节奏加快，或与企业主动扩产意愿不强但营收端恢复相对较好有关。我们在下半年展望中判断，目前宏观经济已经进入修复式增长的下半场，环比增长最快时期已过，经济增长动能会逐步放缓，有可能拖累后续去库节奏。在全年经济整体弱复苏格局下，预计库存去化周期仍会持续1-2个季度的时间。 4月工业企业利润增速继续保持回升，价格因素拖累企业盈利表现。4月规模以上工业企业利润总额同比增速为-18.2%，略高于前值，营收同比涨幅扩大3.1个百分点至3.7%，工业企业效益呈现向好态势（图1）。从结构拆分看，4月量价分化进一步加剧，营收利润率继续拖累企业盈利表现（图2）。 具体如下：1）4月工业增加值同比增长5.6%，涨幅较1-3月扩大1.7个百分点，是营收及利润增速回升的主要支撑项；2）4月PPI同比跌幅继续扩大录得-3.6%，拖累企业盈利表现；3）营收利润率同比降幅扩大至1.4个百分 点，前值为1.39个百分点，成本压力明显缓解，但费用负担有所加重。1-4 月，每百元营收中费用和成本同比分别增加0.43和0.88个百分点，前值分 别为0.40和0.97个百分点，成本增幅的边际下行或与上游价格利润下降有关。 分行业看，4月中游利润占比继续扩大，汽车、通用设备、电气机械等装备制造业盈利改善明显，下游利润占比萎缩值得关注。根据我们测算，1-4月 上、中、下游利润总额占比分别为36.8%、29.2%和34.0%，中游装备制造业利润占比延续回升态势，下游消费品制造业利润贡献有所收窄（图3）。具体看，中游利润的回升主要受汽车、通用设备、电气机械等行业拉动，背后逻辑与去年同期基数偏低以及光伏设备等产品带动有关。与此相反，1-4月下游多个行业利润表现不佳，部分行业降幅较前值有所扩大，其中农副食品加工业、造纸业、纺服、木材加工行业利润增速同比跌幅较1-3月分别扩大17.9、5.6、4.3、4.1个百分点，我们认为与终端需求走弱有关，4月多项经济指标不及预期也印证了这一判断。此外，电热供应行业利润增速维持高位1-4月同比增速为47.2%，反映用电需求恢复势头良好（图6）。 工业企业去库节奏加快。4月工业企业产成品存货同比增速为5.9%，较前值的9.1%明显下滑，去库节奏较3月明显加快（图4）。从工业增加值、产能利用率以及工业企业盈利增速等指标来看，目前工业企业主动扩大生产意愿不足，在全年经济整体弱复苏格局下，预计库存去化周期仍会持续1-2个季 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 增长动能放缓，汇率波动加大—宏观经济周报 2023-05-21 改革聚焦堵点疏通，市场潜力有望释放—国常会部署全国统一大市场建设政策解读2023-05-20 收入修复分化，财政对经济支持作用减弱—4月财政数据点评2023-05-19 环比回升势头转弱—4月经济数据点评 2023-05-16 通胀低迷，信贷转弱—宏观经济周报 2023-05-14 度的时间。 4月工业企业资产负债率升幅放缓，私营企业资产负债率升幅相对较大。4月末，工业企业资产负债率为57.3%，较3月末上升0.2个百分点，升幅较3月出现放缓，同比上升0.8个百分点。分企业类型看，私营企业同环比升 幅依然最大（图5）。 风险提示：国内经济下行超预期，政策力度不及预期，全球经济超预期衰退 索引 图表目录 图1：2023年4月规上工业企业营收和利润总额同比同步回升4 图2：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%）4 图3：中游利润占比保持升势（%）4 图4：工业企业产成品库存增速加快回落（%）4 图5：私营企业资产负债率上升较快4 图6：规上工业企业分行业利润累计同比增速（%）5 图1：2023年4月规上工业企业营收和利润总额同比同步回升图2：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解（%） 工业企业:营业收入:当月同比 3.7% -18.2% 工业增加值:当月同比（1-2月为累计同比） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 PPI:全部工业品:当月同比（1-2月为累计同比）营业收入利润率:同比变化（右轴） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：中游利润占比保持升势（%）图4：工业企业产成品库存增速加快回落（%） 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-02 2023-03 2023-04 上游中游下游 工业企业:产成品存货:同比 剔除价格因素后的工业产成品存货:同比 25 20 15 10 5 0 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：私营企业资产负债率上升较快 1.50 工业企业:资产负债率:国有控股企业:同比增加（%）工业企业:资产负债率:股份制企业:同比增加（%） 工业企业:资产负债率:外商及港澳台商投资企业:同比增加（%）工业企业:资产负债率:私营企业:同比增加（%） 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图6：规上工业企业分行业利润累计同比增速（%） 2023年1-2月累计同比2023年1-3月累计同比2023年1-4月累计同比 100 50 0 -50 -100 -150 -200 煤石黑有非开石化非黑有化金通专汽交电计仪农食茶烟纺纺皮木家印文橡造医电燃水炭油色色金采油学金色色学属用用车运气算器副品酒草织服革材具刷体胶纸药热气供 开和矿矿属辅煤原属冶冶纤制设设制设机机仪食制饮制业服制加制娱塑制供供应 采天采采矿助炭料矿炼炼维品备备造备械通表品造料品 饰鞋工造乐料 造应应业 然采活加物信加用 气动工电工品 开子 采 资料来源：Wind，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及