临港基地投产在即，CDMO业务步入发展新纪元

公司研究/公司快报 2023年4月27日 临港基地投产在即，CDMO业务步入发展新纪元 增持-A(维持) 和元生物（688238.SH） 医疗服务 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022全年公司实现营业收入 2.91亿元，同比增长14.26%；实现归母净利润3902.52万元，同比减少28.07%；实现扣非归母净利润3079.52万元，同比减少24.87%；基本每股收益为0.083元，同比减少39.86%。2023Q1公司实现营业收入3079.14万元，同比减少57.89%；实现归母净利润-3174.33万元，同比减少363.00%；实现扣非归母 净利润-3297.44万元，同比减少403.08%；基本每股收益为-0.0644元，同比 市场数据：2023年4月27日 收盘价（元）： 16.69 年内最高/最低（元）： 35.50/15.88 流通A股/总股本（亿）： 2.24/4.93 流通A股市值（亿）： 37.31 总市值（亿）： 82.31 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益： -0.06 摊薄每股收益： -0.06 每股净资产(元)： 4.34 净资产收益率： -1.48 减少309.77%。事件点评 2022年公司营收增速放缓明显，归母净利润延续下降态势。由于外部经济市场低迷，2022年公司在市场业务拓展、产能扩建、项目交付等方面受到不同程度影响，尤其第四季度部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，导致营业收入增长放缓，客户回款周期延长，同时公司继续加大研发投入，临港产业基地投产在即，增加大量储备人员，导致运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降。 公司积极克服外部环境不利影响，CRO业务和CDMO业务保持稳健增长。①在CRO业务上，公司在现有基础上进一步提升市场占有率，推出“元载体”新品牌、新服务，并克服科研市场短暂不利影响，快速响应需求变化，采取各项弥补措施。2022年公司实现销售收入6589.98万元，较上年同期增 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 研究助理：冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 长19.36%。②在CDMO业务上，公司积极应对外部新变化，努力克服国内外经济低迷的影响，在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等原有开展的业务基础上，开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间进一步放大。2022年公司实现销售收入21677.47万元，较上年同期增长12.46%。 临港精准医疗产业基地即将投产，产能释放可期。为应对快速增长的基因治疗CDMO需求，公司正在上海临港建设77,000平方米的精准医疗产业基地，分二期建设投入运行；根据市场需求的变化，2022年临港基地一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5,000平方米的细胞生产线；截止2022年底，临港大规模基地建设已累计投入超过5.6亿元，各项建设工作正常推进中，预计2023年上半年试运行，为进一步产能释放做好充分准备。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2023-2025年分别实现营收4.03、5.25、6.51亿元，同比增 长38.5%、30.1%、24.1%；分别实现净利润0.46、0.50、0.61亿元，同比增长16.6%、10.1%、21.0%；对应EPS分别为0.09、0.10、0.12元，以4月27日收盘价16.69元计算，对应PE分别为180.9X、164.3X、135.8X，维持“增持-A”评级。 风险提示 基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 255 291 403 525 651 YoY(%) 78.6 14.3 38.5 30.1 24.1 净利润(百万元) 54 39 46 50 61 YoY(%) -42.5 -28.1 16.6 10.1 21.0 毛利率(%) 51.3 44.4 42.2 41.8 41.5 EPS(摊薄/元) 0.11 0.08 0.09 0.10 0.12 ROE(%) 5.9 1.8 2.1 2.2 2.6 P/E(倍) 151.7 210.9 180.9 164.3 135.8 P/B(倍) 9.0 3.8 3.7 3.6 3.5 净利率(%) 21.3 13.4 11.3 9.6 9.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 744 1465 1169 953 1035 营业收入 255 291 403 525 651 现金 619 1244 955 633 723 营业成本 124 162 233 305 381 应收票据及应收账款 29 78 70 122 116 营业税金及附加 0 0 0 1 1 预付账款 6 7 8 10 13 营业费用 24 30 40 49 58 存货 44 66 63 115 107 管理费用 44 56 75 95 115 其他流动资产 47 71 74 73 76 研发费用 24 35 43 59 71 非流动资产 519 1025 1406 1712 1748 财务费用 -8 -27 -26 -28 -28 长期投资 16 42 68 94 119 资产减值损失 -1 -3 -1 -2 -2 固定资产 91 198 533 841 1027 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 52 51 61 72 85 投资净收益 4 2 2 2 2 其他非流动资产 360 734 744 706 517 营业利润 61 42 49 53 65 资产总计 1263 2490 2575 2665 2783 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 137 187 235 284 350 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 61 42 49 53 65 应付票据及应付账款 50 119 124 195 203 所得税 7 3 3 3 4 其他流动负债 87 68 111 90 148 税后利润 54 39 46 50 61 非流动负债 209 132 123 114 105 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 101 44 36 27 18 归属母公司净利润 54 39 46 50 61 其他非流动负债 108 88 88 88 88 EBITDA 75 49 70 107 143 负债合计 346 319 358 399 456 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 393 493 493 493 493 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 471 1585 1585 1585 1585 成长能力 留存收益 54 93 138 188 249 营业收入(%) 78.6 14.3 38.5 30.1 24.1 归属母公司股东权益 918 2171 2217 2267 2327 营业利润(%) -32.0 -31.4 16.5 10.1 21.0 负债和股东权益 1263 2490 2575 2665 2783 归属于母公司净利润(%) -42.5 -28.1 16.6 10.1 21.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 51.3 44.4 42.2 41.8 41.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 21.3 13.4 11.3 9.6 9.3 经营活动现金流 109 21 113 29 192 ROE(%) 5.9 1.8 2.1 2.2 2.6 净利润 54 39 46 50 61 ROIC(%) 4.4 1.0 1.3 1.7 2.1 折旧摊销 18 24 37 65 88 偿债能力 财务费用 -8 -27 -26 -28 -28 资产负债率(%) 27.4 12.8 13.9 15.0 16.4 投资损失 -4 -2 -2 -2 -2 流动比率 5.5 7.8 5.0 3.4 3.0 营运资金变动 21 -74 59 -56 74 速动比率 4.8 7.1 4.4 2.7 2.4 其他经营现金流 27 62 0 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -76 -470 -416 -369 -122 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 筹资活动现金流 88 1093 13 19 20 应收账款周转率 9.7 5.5 5.5 5.5 5.5 应付账款周转率 3.8 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.08 0.09 0.10 0.12 P/E 151.7 210.9 180.9 164.3 135.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.04 0.23 0.06 0.39 P/B 9.0 3.8 3.7 3.6 3.5 每股净资产(最新摊薄) 1.86 4.40 4.49 4.60 4.72 EV/EBITDA 105.1 144.9 105.2 72.0 53.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及