汽车电子业务助推业绩成长，新能源汽零基地投产在即

2024年04月18日 兴瑞科技(002937.SZ) 汽车电子业务助推业绩成长，新能源汽零基地投产在即 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价27.50元股价(2024-04-17)19.42元 事件： 999563330 交易数据总市值(百万元) 5,782.88 流通市值(百万元) 5,642.94 总股本(百万股) 297.78 流通股本(百万股) 290.57 12个月价格区间 16.75/27.03元 公司发布2023年年度报告，全年实现营收20.06亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长21.99%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长15.10%。其中2023Q4单季度，公司实现营收5.19亿元，同比增长3.43%，实现归母净利润7711万元，同比增长2.43%。2023年公司实现销售毛利率26.91%，同比小幅提升0.56个pct。 兴瑞科技 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 2023-042023-082023-122024-03 股价表现 新能源汽车电子业务助推成长，盈利能力提升明显： 2023年，公司汽车电子及新能源汽车业务实现10.05亿元收入，同比增长60.19%，推动公司整体业绩成长。该板块中新能源汽车业务占汽车电子收入比例达70%以上，实现了翻倍增长。受益产品结构改善、规模效应逐步显现，公司汽车电子业务毛利率达31.43%，同比2022年提升了3.41个pct。 公司陆续获得尼得科（Nidec）、中车时代及国内电装头部企业的项目定点，并通过其向国内、外更多新车型提供产品，新能源汽车零部件生产业务所覆盖的终端车型逐步增加。 智能终端业务不断扩品类，长期增长动能充足 受行业去库存、公司产能搬迁、终端产品从Wifi6迁移到Wifi7等因素影响，2023年公司智能终端业务实现收入5.74亿元，同比下滑26.70%。随着智能化和新基建的加速推进，5G、WIFI6/WIFI7、物联网和人工智能AI等技术向智能家居领域延伸，智能家居市场呈现蓬勃发展态势。公司在深耕于智能机顶盒和网通网关等品类基础上，积极向智能安防、智能电表等方向拓展，有望深度受益家庭智能终端市场的成长。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.2 -25.9 -4.6 绝对收益 -13.3 -15.5 -18.7 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 定制嵌塑件助推汽车电子集2023-11-24成降本，开拓国内客户加速 成长 相关报告 慈溪新基地投产在即，有望缓解公司产能瓶颈： 公司慈溪新能源汽车零部件产业基地于2024年3月通过综合验收， 计划于2024年二季度提前投产。该项目一期投资总额为6.63亿元，投产有助于公司扩大产能，进一步满足客户需求、提升产品市占率。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为30.18%、27.58%、22.44%，净利润的增速分别为22.16%、34.45%、26.48%。公司在精密嵌塑领域积累深厚，帮助客户实现零部件的模块化和集成化应用，受益新能源汽车整车降本增效趋势，不断实现客户拓展。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为27.50元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：新能源汽车行业价格竞争持续，汇率波动，公司产能扩张不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,767.1 2,005.9 2,611.2 3,331.4 4,078.8 净利润 218.9 267.0 326.2 438.6 554.8 每股收益(元) 0.74 0.90 1.10 1.47 1.86 每股净资产(元) 4.22 5.14 5.70 6.84 8.32 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.4 21.7 17.7 13.2 10.4 市净率(倍) 4.6 3.8 3.4 2.8 2.3 净利润率 12.4% 13.3% 12.5% 13.2% 13.6% 净资产收益率 17.4% 17.4% 19.2% 21.5% 22.4% 股息收益率 1.0% 0.5% 1.6% 1.7% 2.0% ROIC 33.0% 32.8% 33.7% 35.4% 54.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,767.1 2,005.9 2,611.2 3,331.4 4,078.8 成长性 减:营业成本 1,301.4 1,466.0 1,929.5 2,441.2 2,977.9 营业收入增长率 41.2% 13.5% 30.2% 27.6% 22.4% 营业税费 9.5 11.2 14.6 18.4 22.7 营业利润增长率 95.8% 27.5% 21.7% 34.3% 26.3% 销售费用 41.0 42.4 52.2 63.3 77.5 净利润增长率 93.0% 22.0% 22.2% 34.5% 26.5% 管理费用 124.7 115.5 148.8 186.6 226.4 EBITDA增长率 50.2% 38.8% 31.7% 29.0% 22.2% 研发费用 69.6 73.3 99.2 126.6 155.0 EBIT增长率 63.2% 42.0% 25.7% 34.4% 25.4% 财务费用 -31.7 -8.7 -7.2 -9.2 -15.7 NOPLAT增长率 62.9% 35.0% 23.2% 34.4% 25.4% 加:资产/信用减值损失 -6.3 -8.8 -7.0 -7.4 -7.7 投资资本增长率 35.9% 19.8% 28.2% -18.2% 23.7% 公允价值变动收益 -9.7 -2.2 - - - 净资产增长率 18.6% 21.9% 10.8% 20.0% 21.5% 投资和汇兑收益 -0.4 4.0 5.3 3.0 4.1 营业利润 239.9 305.9 372.3 500.1 631.4 利润率 加:营业外净收支 -5.3 -2.5 -2.6 -3.5 -2.9 毛利率 26.4% 26.9% 26.1% 26.7% 27.0% 利润总额 234.6 303.4 369.7 496.6 628.5 营业利润率 13.6% 15.3% 14.3% 15.0% 15.5% 减:所得税 16.9 37.1 44.4 59.6 75.4 净利润率 12.4% 13.3% 12.5% 13.2% 13.6% 净利润 218.9 267.0 326.2 438.6 554.8 EBITDA/营业收入 14.3% 17.4% 17.6% 17.8% 17.8% EBIT/营业收入 11.6% 14.5% 14.0% 14.7% 15.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 70 76 73 65 49 货币资金 416.5 641.3 308.0 909.3 1,168.8 流动营业资本周转天数 36 23 30 31 31 交易性金融资产 45.0 240.0 240.0 240.0 240.0 流动资产周转天数 220 245 226 216 235 应收帐款 461.1 436.4 805.7 741.1 1,145.2 应收帐款周转天数 85 81 86 84 83 应收票据 - - - - - 存货周转天数 40 40 39 38 37 预付帐款 0.4 1.3 3.1 1.2 4.0 总资产周转天数 340 398 359 314 310 存货 251.8 196.6 371.5 333.7 510.0 投资资本周转天数 141 157 150 120 99 其他流动资产 17.5 19.2 17.2 18.0 18.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.4% 17.4% 19.2% 21.5% 22.4% 长期股权投资 38.9 71.5 71.5 71.5 71.5 ROA 11.4% 10.5% 12.1% 14.0% 14.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 33.0% 32.8% 33.7% 35.4% 54.2% 固定资产 418.1 431.9 624.1 585.2 533.8 费用率 在建工程 72.1 294.7 70.9 60.5 55.2 销售费用率 2.3% 2.1% 2.0% 1.9% 1.9% 无形资产 101.1 111.5 107.5 103.5 99.6 管理费用率 7.1% 5.8% 5.7% 5.6% 5.6% 其他非流动资产 82.8 84.7 59.2 62.0 60.9 研发费用率 5.3% 5.0% 5.1% 5.2% 5.2% 资产总额 1,905.3 2,529.0 2,678.8 3,125.9 3,907.1 财务费用率 -1.8% -0.4% -0.3% -0.3% -0.4% 短期债务 30.0 - - - - 四费/营业收入 11.5% 11.1% 11.2% 11.0% 10.9% 应付帐款 421.3 342.0 671.9 623.0 941.9 偿债能力 应付票据 25.2 131.5 72.2 172.0 138.2 资产负债率 34.1% 39.5% 36.7% 34.9% 36.7% 其他流动负债 93.2 117.7 91.8 100.9 103.5 负债权益比 51.8% 65.2% 57.9% 53.6% 57.9% 长期借款 50.0 - - - - 流动比率 2.09 2.60 2.09 2.50 2.61 其他非流动负债 30.1 407.3 146.9 194.7 249.6 速动比率 1.65 2.26 1.64 2.13 2.18 负债总额 649.9 998.5 982.7 1,090.6 1,433.2 利息保障倍数 -6.46 -33.26 -51.05 -53.52 -39.32 少数股东权益 -0.7 -0.1 -0.9 -2.5 -4.1 分红指标 股本 297.9 297.8 297.8 297.8 297.8 DPS(元) 0.20 0.10 0.31 0.33 0.38 留存收益 979.4 1,166.1 1,399.2 1,740.0 2,180.2 分红比率 27.2% 11.2% 28.5% 22.3% 20.7% 股东权益 1,255.4 1,530.5 1,696.1 2,035.3 2,473.8 股息收益率 1.0% 0.5% 1.6% 1.7% 2.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 217.7 266.3 326.2 438.6 554.8 EPS(元) 0.74 0.90 1.10 1.47 1.86 加:折旧和摊销 56.4 68.8 95.5 103.4 110.6 BVPS(元) 4.22 5.14 5.70 6.84 8.32 资产减值准备 6.3 8.8 - - - PE(X) 26.4 21.7 17.7 13.2 10.4 公允价值