开源晨会 0428
2023年04月28日 市场快报 开源晨会0428 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 非银金融3.265 美容护理2.644 国防军工2.075 医药生物1.982 建筑装饰1.793 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-4.632 通信-2.070 计算机-1.537 电子-0.804 商贸零售-0.548 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】GDP与工业企业利润背离的真相——3月企业利润点评——宏观经济点评-20230427 【中小盘】3月新股：网下打新收益环比下滑，中科飞测、纳睿雷达、多利科技值得重点跟踪——中小盘IPO专题-20230427 行业公司 【食品饮料：甘源食品(002991.SZ)】如期释放利润弹性，渠道红利高速成长——公司信息更新报告-20230427 【医药：健之佳(605266.SH)】2023Q1业绩翻倍增长，内生外延并进持续扩张— —公司信息更新报告-20230427 【家电：老板电器(002508.SZ)】Q1业绩增长韧性强，推出激励牵引业绩目标达成——公司信息更新报告-20230427 【非银金融：友邦保险(01299.HK)】2023Q1NBV同比高于预期，主力地区迎全面复苏——友邦保险2023年1季度业绩点评-20230427 【机械：信捷电气(603416.SH)】2022年利润端承压，PLC国产替代带来长期成长——公司信息更新报告-20230427 【传媒：吉比特(603444.SH)】关注《不朽家族》等新游戏上线对业绩的驱动——公司信息更新报告-20230427 【机械：科新机电(300092.SZ)】Q1业绩创历史新高，全年势头可期——公司信息更新报告-20230427 【机械：华荣股份(603855.SH)】核电军工业务高增，一带一路带来新机遇——公司信息更新报告-20230427 【计算机：山大地纬(688579.SH)】2023Q1扭亏为盈，全年更值期待——公司信息更新报告-20230427 【计算机：光庭信息(301221.SZ)】一季度加速增长，AI赋能打造超级软件工厂— —公司信息更新报告-20230427 【医药：义翘神州(301047.SZ)】常规业务快速恢复，新冠影响即将出清——公司信息更新报告-20230427 【家电：石头科技(688169.SH)】收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹——公司信息更新报告-20230427 【计算机：中控技术(688777.SH)】业绩持续高增长，海外市场大有可为——公司信息更新报告-20230427 【计算机：中科软(603927.SH)】一季报超预期，关注保险AIMaaS平台发展机遇——公司信息更新报告-20230427 【汽车：保隆科技(603197.SH)】2023Q1业绩高速增长，空气悬架业务加速放量 ——公司信息更新报告-20230427 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】GDP与工业企业利润背离的真相——3月企业利润点评——宏观经济点评-20230427 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 2023年1-3月全国规模以上工业企业利润累计同比-21.4%，前值-22.9%；营业收入累计同比增长-0.5%，前值 -1.3%。 利润营收小幅改善，但民企利润承压或制约制造业加杠杆 (1)需求逐步恢复，但PPI价格回落和高基数掣肘下，工业企业利润和营收小幅改善。表观上利润水平偏低，但容易被忽视的一点在于，疫后供需错配、海外央行“大放水”、国内能耗双控、俄乌冲突等多重要素交织下，大宗商品已连续走牛两年，我国“成本推动型通胀”的特点在于利润困囿于上游、利润传导效果不佳，因此当价格水平从2022Q3开始回落，中下游利润修复难以补足上游缺口。 (2)如何理解GDP与工业企业利润的背离？首先，工业企业利润为名义值，不应与GDP相比，其与工业GDP现价增速的趋势一致，均表现为“对整体经济产生一定幅度的拖累”；其次，收入法核算中，GDP=劳动者报酬+生产税净额+固定资产折旧+营业盈余，利润部分是四个分项中波动最大的，可类比于A股上市公司利润增速的波动往往大于营收增速。综合来看，工业企业利润表现与经济运行形势较为一致。 (3)民企利润延续承压，制造业加杠杆仍有阻力。1-3月“国民”利润剪刀差扩大至6.1%，民企制造业投资占比进一步降至79.6%，或可解释“社融数据企业中长贷向好但制造业投资持续下行”。我们认为2023年可能不是传统意义上的朱格拉周期，结构大于总量。 中游利润分配被动改善 中游利润分配和利润增速均有显著改善。1-3月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业的利润占比分别为41.5%、24.7%、33.8%，分别较前值变动了0.1、3.6、-3.7个百分点。上游采掘加工利润连续6个月负增，仅有色金属维持13.8%的正增长；中游设备制造明显改善，需关注计算机通信电子的拖累；下游部分消费制造利润改善，茶酒饮料景气、烟草、食品制造景气向好。 被动去库信号趋于显现 (1)1-2月数据可能受春节、疫情放松影响而短期波动较大，难以判断真实库存阶段；1-3月呈现营收↑存货↓，被动去库信号趋显，重申此前观点：工业企业或于2023年Q2从主动去库存转向被动去库存。 (2)历史复盘来看，6轮被动去库阶段市场普涨，消费>成长>周期>金融，平均涨幅分别为19.1%、17.3%、16.5%、13.4%；从行业来看，国防军工、汽车、非银金融、美容护理、食品饮料、社会服务、电力设备、医药生物涨幅居前，多为消费行业，分别为29.7%、22.1%、21.1%、20.3%、19.5%、16.6%、15.9%、15.6%。 风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。 【中小盘】3月新股：网下打新收益环比下滑，中科飞测、纳睿雷达、多利科技值得重点跟踪——中小盘IPO 专题-20230427 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|周佳（联系人）证书编号：S0790121080046 1、3月新股再现首日破发，网下打新收益环比下降 在二级市场持续震荡的背景下，3月创业板新股再次出现首日破发，未破发新股的上市表现也有所下滑，导 致网下打新收益环比大幅下降，全市场3亿规模A类账户打新收益率已达0.14%，2023年以来3亿规模A/C类账户全市场打新收益率累计已达0.56%/0.36%。 2、本月中科飞测、纳睿雷达、多利科技值得重点跟踪 中科飞测是国内半导体量/检测设备龙头，经过多年积累已成功打造无图形晶圆缺陷检测设备系列、图形晶圆缺陷检测设备系列、三维形貌量测设备系列等产品矩阵，其中的核心设备在灵敏度、吞吐量等关键性能参数方面与科磊半导体等全球半导体设备龙头的同类产品相当，目前已陆续进入中芯国际、长江存储等国内主流集成电路制造产线，成功打破国际厂商的长期垄断。展望未来，随着本土晶圆厂加速国产半导体设备导入以及本土量检测设备厂商持续在细分领域实现突破，半导体量/检测设备行业的国产替代进程有望进一步加快。而公司作为国内半导体量/检测设备龙头，一方面将通过研发纳米图形晶圆缺陷检测、晶圆金属薄膜量测等设备将产品线的覆盖面提升至50%以上，另一方面也将积极推进28nm以下制程相关产品的研发及验证进度，未来有望借助行业国产替代东风实现快速发展。 纳睿雷达深耕有源相控阵雷达近十载，凭借技术、产品、市场等多方面优势，已发展成为国内全极化有源相控阵雷达龙头。技术方面，公司融合相控阵技术与极化技术开发全极化有源相控阵雷达技术，突破了多功能相控阵雷达的研制壁垒。产品方面，公司是国内少有的全极化有源相控阵雷达系统的整套解决方案提供商，可实现硬软件一体化的“交钥匙”模式。市场方面，公司在粤港澳大湾区组建国内首个超高时空分辨率的X波段双极化有源相控阵雷达天气观测网，并积极布局非大湾区市场，在市场布局上具有明显的先发优势。展望未来，公司在硬件端将进一步研发性能更好的全极化有源相控阵雷达新产品，在软件端将推出更高数据处理分析能力、更高算力的软件系统，从而帮助公司从气象检测向水利防洪、民用航天、海洋监测等更多应用场景拓展。同时，公司在价值链端将利用现有核心技术面向毫米波雷达等关联度深的相关领域进行研发投入，未来这些领域产品量产后有望成为公司现有业务的有力补充。 多利科技是国内冲压零部件细分龙头，凭借稳定的产品质量、专业的研发团队和完善的售后服务体系，已成为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通、一汽大众等整车制造商，新朋股份、上海同舟、上海安莱德等零部件供应商，特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车等知名新能源整车制造商的合格供应商与合作伙伴。展望未来，昆山、常州、滁州、盐城等募投项目产能落地后将缓解公司产能紧张现状，助力公司不断拓展客户以进一步提升主业市占率；此外，公司采购6,100T冷室卧式压铸机一台切入一体化压铸，随着特斯拉及新势力车企推动一体化压铸逐渐起量，一体化压铸业务有望进一步打开公司的长期成长空间。 风险提示：相关政策调整、市场剧烈波动。 行业公司 【食品饮料：甘源食品(002991.SZ)】如期释放利润弹性，渠道红利高速成长——公司信息更新报告-20230427 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 收入稳步增长，2023Q1利润增速亮眼，维持“增持”评级 公司发布2022年报、2023Q1季报，2022年实现收入14.5亿元，同增12.1%，归母净利润1.6亿元，同增3.0%，2022Q4收入4.8亿元，同增9.9%，归母净利润0.7亿元，同降9.9%。2023Q1收入3.9亿元，同增22.2%，归母净利润0.55亿元，同增145.0%。成本下行，利润弹性释放，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.8（+0.1）亿、3.6（+0.1）、4.5亿元，同增75.0%、30.0%、25.7%，当前股价对应PE分别为29.4、22.6、18.0倍，维持“增持”评级。 新产品表现亮眼，新渠道带动收入增长 公司2022Q4收入增长9.9%，增速较为平稳，主因旺季备货受到萍乡封控和疫情传播影响。2023Q1收入增长 22.2%，主因新渠道拓展贡献。分产品看2022年青豌豆、瓜子仁、蚕豆、综合果仁和其他系列分别增长11.2%、 -1.3%、0.3%、29.3%、14.8%，其中夏果新品贡献较大。分渠道看，2022年经销、电商、其他模式分别增长14.7%、 -5.6%、14.2%。其中山姆、零食很忙等新渠道为公司带来较大增长。成本回落费用下行，利润弹性如期释放 公司2022年毛利率34.3%，同比下滑0.8pct，主因2022H1棕榈油涨价影响成本，2023Q1公司毛利率36.3%，同比提升1.5pct，主因棕榈油成本回落及新工厂产能利用率提升所致。公司2022年、2023Q1销售费用率分别下降2.0pct、3.5pct，主因公司收入体量提升，同时会员店、零食店等新渠道的条码费、陈列费减少所致。2022年、2023Q1管理费用率分别下滑0.1pct、1.0pct，整体保持平稳。 展望未来在渠道红利下持续高速成长 公司通过匹配渠道开发合适产品，组织架构对应渠道进行事业部改革，在会员店、零食连锁、新兴电商等新渠道快速发力，带来收入快速增长。成本下行趋势下，展望2023Q2和全年均有较大利润弹性，股权激励目标2023年有望顺利追上。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响需求风险。 【医药：健之佳(6
