2023年一季度营收同比增长27%，超越汽车行业周期

证券研究报告|2023年04月27日 核心观点公司研究·财报点评 2023Q1德赛西威营收40亿元，同比+27%。公司2023Q1实现营收39.83亿元同比+26.80%，环比-17.39%，公司营收增速超越汽车行业产量增速31.1pct，归母净利润3.31亿元，同比+3.92%，环比-32.76%，扣非归母净利润2.91亿元，同比-5.48%，环比-24.00%，非经常损益中主要是政府补助和投资收益（主要是参股公司带来的公允价值变动）较去年同期增加。 2023Q1毛利率同比下滑2.9pct，四费率同比提升1.3pct。公司2023Q1毛利率21.1%，同比-2.9pct，环比-0.5pct，净利率8.3%，同比-1.8pct，环比-1.8pct。2023Q1公司四费率14.1%,同比+1.3pct，环比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别1.5%/2.4%/10.1%/0.2%，同比 -0.3/+0.1/+1.3/+0.4pct，环比+0.4/-0.2/-0.6/+0.2pct，研发支出加大，研发费用率同比提升1.3pct，银行借款利息增加，财务费用率同比提升0.4pct。 增量车型和增量产品贡献2023Q1重要的业绩增长。2023Q1公司增量车型或来自于吉利、丰田、广汽、理想、小鹏等。公司IPU03配套的小鹏P5和P7、IPU04配套的理想L9在2023Q1分别实现销量0.63/0.55/2.11万辆。2022年获得年化销售额超过200亿元的新项目订单，同比增长超过65%，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。 打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2022年，公司智能座舱营收117.55亿元，同比+47.97%，毛利率21.34%，同比 -3.28pct。第三代智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点；第四代智能座舱系统已获得新项目定点，2022年智能座舱新项目订单年化销售额破百亿；智能驾驶方面，2022年，智能驾驶营收25.71亿元，同比 +83.07%，毛利率21.52%，同比+0.39pct。公司IPU04已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套。IPU02将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，2022年，公司智能驾驶新项目订单年化销售额接近80亿元。 风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 德赛西威作为汽车计算和交互的产品底座，是国内汽车智能驾驶龙头标的，在手订单充足，我们维持盈利预测，预计23/24/25年利润16.7/23.1/30.7亿，对应PE为34/25/18x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,569 14,933 20,751 27,136 34,234 (+/-%) 40.7% 56.0% 39.0% 30.8% 26.2% 净利润(百万元) 833 1184 1670 2305 3072 (+/-%) 60.7% 42.1% 41.1% 38.0% 33.3% 每股收益（元） 1.50 2.13 3.01 4.15 5.53 EBITMargin 8.8% 7.7% 8.2% 8.6% 9.2% 净资产收益率（ROE） 15.6% 18.3% 21.4% 23.9% 25.4% 市盈率（PE） 67.8 47.7 33.8 24.5 18.4 EV/EBITDA 56.5 43.2 34.3 26.4 20.8 市净率（PB） 10.57 8.71 7.22 5.84 4.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771 tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价101.64元 总市值/流通市值56430/55887百万元 52周最高价/最低价203.99/93.09元 近3个月日均成交额509.09百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《德赛西威（002920.SZ）-2022年年化新项目订单超200亿，打造汽车计算和交互底座》——2023-03-31 《德赛西威（002920.SZ）-打造汽车计算及交互底座》——2022-12-19 《德赛西威（002920.SZ）-单三季度营收增长67%，智能驾驶域控制器有序量产》——2022-10-26 《德赛西威（002920.SZ）-二季度营收高增长，智能驾驶业务毛利率持续提升》——2022-08-20 《德赛西威（002920.SZ）-战略合作哪吒汽车，构建智能汽车生态新格局》——2022-07-07 德赛西威（002920.SZ） 2023年一季度营收同比增长27%，超越汽车行业周期 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2023Q1德赛西威营收40亿元，同比+27%。公司2023Q1实现营收39.83亿元，同比+26.80%，环比-17.39%，公司营收增速超越汽车行业产量增速31.1pct，归母净利润3.31亿元，同比+3.92%，环比-32.76%，扣非归母净利润2.91亿元，同比 -5.48%，环比-24.00%，非经常损益中主要是政府补助和投资收益（主要是参股公司带来的公允价值变动）较去年同期增加。 图1：德赛西威营业收入及同比增速图2：德赛西威单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：德赛西威归母净利润及同比增速图4：德赛西威单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和德赛西威营收增速季度对比 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2023Q1毛利率同比下降2.9pct，净利率同比下降1.8pct。公司2023Q1毛利率为 21.1%，同比-2.9pct，环比-0.5pct，净利率8.3%，同比-1.8pct，环比-1.8pct。 图7：德赛西威毛利率和净利率图8：德赛西威单季度毛利率和净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 研发支出加大，2023Q1四费率同比+1.3pct。2023Q1公司四费率为14.1%,同比 +1.3pct，环比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.4%/10.1%/0.2%，同比-0.3/+0.1/+1.3/+0.4pct，环比 +0.4/-0.2/-0.6/+0.2pct。2023Q1研发支出加大，研发费用率同比提升1.3pct；银行借款利息增加，财务费用率同比提升0.4pct。 图9：德赛西威四项费用率变化情况图10：德赛西威单季度四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司研发人数增加，研发项目陆续规模化量产。2022年，公司研发人数达到3491人，同比增加55%，研发人员数量占比为44.5%，同比+2.2pct。连续多年坚定的研发投入，已陆续实现业务和技术转化，带来众多新产品业务规模和订单规模的快速攀升，也使得公司在软件能力、功能安全、信息安全等方面的技术积累更加深厚，竞争力得到有效强化，客户认可度快速提升。2022年，公司的主要研发项目包含第四代智能座舱项目、第三代核心座舱开发、海外汽车仪表项目、智能车身域控平台、IPU04平台、高像素摄像头平台、座舱场景大脑系统、智能进入系统，部分项目已实现规模化量产。 表1：德赛西威研发人员情况 2022年 2021年 变动比例 研发人员数量（人） 3,494 2,257 54.81% 研发人员数量占比 44.49% 42.25% 2.24% 研发人员学历结构 本科 2,508 1,576 59.14% 硕士 402 280 43.57% 博士及以上学历 19 12 58.33% 本科以下学历 565 389 45.24% 研发人员年龄构成 30岁以下 1,562 905 72.60% 30~40岁 1,733 1,186 46.12% 40岁以上 199 166 19.88% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响 表2：德赛西威主要研发项目情况 提升座舱域所有功能全价值为下游客户提供极致科技化、智能进一步提升公司在智能座舱的领导力与 第四代智能座舱项目链的用户体验，往跨域融合项目正在开发过程中化、个性化、情感化旗舰座舱解决竞争力，并扩大销售规模，为实现跨域融 项目实践。 方案，重新定义用户价值。 合做准备。 为客户开发面向下一代的智已实现规模化量产，达成车厂阶段性成熟度的验收，并实现车厂面向智能座舱的产品升级，带动 第三代核心座舱开发 能座舱平台，融合多方的生并获取大量订单态功能。 完成超短开机时间的性能验收。 产品价值的提升，实现销售额的增长。 海外汽车仪表项目实现海外业务营收目标项目正在开发过程中开拓海外业务，从基础业务突破向拓展公司海外业务，助力公司国际化战略 中高端座舱发展。目标实现。 智能车身域控平台 针对电子电气新一代架构路首个项目进入量产阶此项目集成了空调控制、PEPS、通过对车身控制多个模块的开发、测试能 线，研发有关车身域和跨域段；进入平台2.0阶门窗控制等多个功能，目的是通过力搭建和研发持续性投入，提升公司在车 融合的平台项目，搭建车身段研发 高度集成优化成本，提高各个模块身域产品线的竞争力，保持智能座舱的领 控制的关键技术能力。 的开发进度和兼容性。 先地位。 IPU04平台提升智驾域平台的算力，实已实现规模量产，并获取市场的高算力域控份额带来新的营收增长点，助力客户实现更高 现更多的智能驾驶功能。 获取大量订单 水平的智驾功能。 高像素摄像头平台高像素摄像头传感器落地已实现规模量产相关产品的技术闭环以及提升市 场的占有率 打造场景主动智能的网联系1.0版本已完成开发通过实现系统级座舱场景大脑引 进一步提升智驾域产品的感知能力以及竞争力 进一步提升了我司网联系统的智能程度， 座舱场景大脑系统统，能根据行程场景为用户并获取项目定点，2.0擎，新增座舱多模场景识别和理解增加了座舱场景认知和理解的能力，使得 提供个性化主动服务。 版本正在开发中。 能力。 我司产品方案未来的竞争力进一步增强。 基于BLE，UWB与NFC的车端已完成开发并获取项用户可以通过智能进入系统，使用丰富了公司的产品线，同时进行了数字钥 智能进入系统 系统，提供手机设备/NFC卡目定点 手机设备对车辆进行解闭锁，车辆匙系统的技术储备，进一步提升技术能 的数字钥匙功能。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 启动，PEPS进入等功能。力。 根据中国汽车工业协会发布数据，2023Q1我国乘用车销量同比减少7.3%，德赛西威营收增长26.8%，远超乘用车行业销量增速34.1pct。强劲的业绩增长主要得益于增量端新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。一方面，存量端，公司重要客户吉利汽车、长城汽车、一汽大众、