2022年报点评：23Q1业绩高增，全产业链优势显著

通威股份（600438）2022年报点评 / 23Q1业绩高增，全产业链优势显著 / 2023年04月27日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 公司发布2022年报和23Q1季报：2022年实现营业收入1424亿元，同比增长124%，归母净利润257亿元，同比增长213%。23Q1营业收入332亿元，同比增长35%，归母净利润86亿元，同比增长66%。23Q1营业收入332亿元，同比增长35%，归母净利润86亿元，同比增长66%，环比增长115%。 硅料：22年和23Q1产销两旺，盈利高增，规模、成本和技术领先。 1）产能：截至2022年，公司高纯晶硅产能已超过26万吨。在建项目32万吨，永祥能源科技一期12万吨项目稳步推进，预计将于2023Q3投产，届时公司年产能将达38万吨。此外，内蒙古通威20万吨、云南通威二期20万吨高纯晶硅及配套项目也将逐步推进。根据公司规划，2024-2026年公司累计产能规模将达80-100万吨。 2）销量：2022年销量26万吨，同比增长138%，国内市占率达30%。公司预计2023年力争实现高纯晶硅业务出货30万吨。我们预计拉晶环节石英等卡脖子环节初步缓解，硅料需求也将加速释放。 3）成本：公司硅料生产单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%，单位成本进一步下降至5.5万元/吨左右。 电池：新技术百花齐放，技术工艺不断优化。目前公司年产能规模已超过70GW，大尺寸产能占比超过95%，年内PERC产品平均非硅成本同比再度下降13%。后续随着彭山基地新建项目投产，公司规模效应将进一步加强，规划2024-2026年累计产能规模将达130-150GW，产品技术及尺寸结构将进一步优化，非硅成本优势将更为凸显。 组件：行业一体化趋势加强，头部企业强者恒强。公司组件各项指标已迅速攀升至行业领先水平，2022年组件产能跃升至14GW。按照公司投资规划，预计2023年底公司组件产能规模将达80GW，生产成本在产业链配套和技术创新的双轮驱动下将取得领先地位。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001电话：021-23586740 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元)179132.82 流通市值（百万元)179132.82 52周最高/最低（元）67.86/35.98 52周最高/最低（PE）24.29/5.86 52周最高/最低（PB）8.13/2.87 52周涨幅（%）11.19 52周换手率（%）324.78 相关研究 《硅料量价齐升,电池盈利能力改善》 2022.08.23 公司研究 新能源 证券研究报告 【投资建议】 公司是高纯晶硅和太阳能电池领域的全球龙头，产能规模、生产成本、产品质量行业领先。由于公司披露2022年年报，我们调整公司2023/2024营收预测至1896/2299亿元（前值1387、1473亿元），同时新增2025年营收2639亿元，调整公司2023/2024年归母净利润预测至215/177亿元 （前值220、233亿元），同时新增2025年归母净利润213亿元，对应PE 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 142422.52 189580.82 229885.22 263888.40 增长率(%) 119.69% 33.11% 21.26% 14.79% EBITDA（百万元） 48057.70 37961.92 32626.81 38457.96 归属母公司净利润（百万元） 25726.45 21469.48 17718.48 21252.41 增长率(%) 217.25% -16.55% -17.47% 19.94% EPS(元/股) 5.71 4.77 3.94 4.72 市盈率（P/E） 6.75 7.96 9.64 8.04 市净率（P/B） 2.86 2.08 1.71 1.41 EV/EBITDA 3.49 3.57 4.24 2.51 分别为7.96、9.64、8.04倍，给予“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期,价格波动； 行业竞争格局加剧； 公司项目投产进度不如预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 36841.5767817.4267906.03113961.22 存货 11002.6513106.8119667.6014639.06 流动资产应收及预付 非流动资产 69733.2575523.2281375.3487226.46 固定资产 53291.9757113.0960534.2063555.32 无形资产 2455.832725.832975.833125.83 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 145243.79218765.16245966.77303639.48 短期借款 87.77587.771387.772387.77 其他长期资产流动负债 其他流动负债 16363.5322439.6328322.0032114.71 长期借款 15409.3416409.3418409.3421409.34 其他非流动负债 9954.937274.727774.727574.72 实收资本 4501.954501.954501.954501.95 留存收益 38261.0459730.5177449.0098701.41 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 75510.54 8439.45 19226.87 390.59 3997.40 9597.47 36357.35 19906.05 35641.21 10276.94 71998.56 16144.30 60797.26 143241.94 15940.46 46377.25 440.59 5497.40 9746.32 84442.80 61415.40 34061.00 10376.94 118503.81 16144.30 82266.74 164591.43 20030.02 56987.79 490.59 7497.40 9877.32 86698.35 56988.58 36711.00 10526.94 123409.35 16144.30 99985.22 216413.03 20032.45 67780.29 540.59 9997.40 10007.32 114628.08 80125.61 39711.00 10726.94 154339.08 16144.30 121237.63 少数股东权益 12447.9717994.6222572.2028062.77 负债和股东权益145243.79 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 218765.16 245966.77 303639.48 营业成本 88059.96131506.14173511.60199200.00 销售费用 1434.771895.812298.852638.88 研发费用 1464.446635.338045.989236.09 资产减值损失 -2211.88-29.00-29.00-29.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -421.00-560.40-679.55-780.06 其他收益 397.49529.11641.59736.49 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 31.42 31.42 31.42 31.42 利润总额 38338.8131994.8726404.9531671.39 净利润 32372.8927016.1322296.0626742.98 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润25726.4521469.4817718.4821252.41 少数股东损益 EBITDA 142422.52 911.38 7867.91 689.15 -36.44 -13.44 39573.87 1266.47 5965.92 6646.44 48057.70 189580.82 1213.15 15166.47 -144.18 0.00 -17.89 33229.92 1266.47 4978.74 5546.65 37961.92 229885.22 1471.06 17241.39 -412.31 0.00 -21.69 27640.00 1266.47 4108.89 4577.58 32626.81 263888.40 1688.65 18472.19 -351.32 0.00 -24.90 32906.44 1266.47 4928.40 5490.57 38457.96 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 43817.91 48469.41 13678.66 59659.85 净利润 32372.89 27016.13 22296.06 26742.98 折旧摊销 5580.88 4268.88 4668.88 5068.88 营运资金变动 1192.38 15117.81 -15517.43 25451.24 其它 4671.77 2066.59 2231.16 2396.75 投资活动现金流 -20806.15 -16189.11 -16774.20 -17276.92 资本支出 -15185.17 -11101.94 -11584.75 -11986.95 投资变动 -5906.42 -4409.91 -4409.91 -4409.91 其他 285.44 -677.26 -779.55 -880.06 筹资活动现金流 9246.27 -1304.45 3184.14 3672.26 银行借款 24315.54 1500.00 2800.00 4000.00 债券融资 0.00 100.00 150.00 200.00 股权融资 2032.31 0.00 0.00 0.00 其他 -17101.57 -2904.45 234.14 -527.74 现金净增加额 32290.96 30975.85 88.60 46055.19 期初现金余额 2903.08 35194.04 66169.89 66258.50 期末现金余额主要财务比率 35194.04 66169.89 66258.50 112313.69 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 119.69% 33.11% 21.26% 14.79% 营业利润增长 269.34% -16.03% -16.82% 19.05% 归属母公司净利润增长 217.25% -16.55% -17.47% 19.94% 获利能力（%）毛利率 38.17% 30.63% 24.52% 24.51% 净利率 22.73% 14.25% 9.70% 10.13% ROE 42.32% 26.10% 17.72% 17.53% ROIC 34.44% 21.43% 14.94% 14.92% 偿债能力资产负债率（%） 49.57% 54.17% 50.17% 50.83% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.08 1.70 1.90 1.89 速动比率 1.70 1.47 1.59 1.69 营运能力总资产周转率 0.98 0.87 0.93 0.87 应收账款周转率 31.64 25.66 26.