23Q1归母净利润同比+131%，望受益白鸡板块景气上行

22年业绩承压明显，23Q1业绩大幅回暖。公司2022年实现营业收入16.09亿元，较上年同期-9.39%，实现归属于母公司所有者的净利润-4.52亿元，较上年同期-1049.51%，收入利润承压主要系全年白羽肉鸡鸡苗销量减少且价格低迷。从单季度表现来看，受年后鸡苗价格持续攀升影响，公司业绩大幅回暖，23Q1营业收入同比+133.84%至5.78亿元，归属于母公司所有者的净利润同比+131.09%至5686万元。 22年鸡苗量价齐减，单羽亏损近1元。公司22全年鸡苗销量2.59亿羽，同比-16.18%，实现收入5.65亿元，对应单羽均价为2.18元，考虑到公司鸡苗完全成本在3元/羽附近，单羽亏损约1元左右。另外公司22全年鸡肉制品销量为7.32万吨，实现收入8.41亿元，单吨价格约1.15万元，单吨毛利约-570元。 23Q1鸡苗业务量价齐升。公司23Q1鸡苗销量6870.67万羽，同比+9.84%，合计收入2.78亿元，同比+303.54%，对应单羽价格4.05元，同比+267.37%。 未来预计新增鸡苗产能1亿羽、鸡肉熟食制品6万吨。鸡苗业务方面，公司目前公司商品代雏鸡产能超过3亿羽，计划通过非公开募集资金建设项目将新增1亿羽/年商品代雏鸡的产能，能够进一步带动公司业绩的增长。鸡肉制品业务方面，公司正积极向产业下游鸡肉制品深加工环节进行拓展，计划募投新增鸡肉熟食制品合计6万吨，鸡肉熟食制品等深加工环节的利润通常较为稳定，有望为公司提供较为稳定的收益。 海外引种受阻或推动供给趋紧，消费中枢上移或支撑独立周期，2023年白羽肉鸡板块有望开启高景气。受2022年5月以来的海外祖代引种收缩影响，国内父母代白羽肉鸡鸡苗供应已于2022年末开始减少，对应2023年Q3起行业商品代鸡苗及毛鸡供给或趋紧，同时近年来白鸡进入家庭消费，消费中枢趋势上移或支撑板块开启独立周期，因此我们认为2023年白鸡板块有望开启高景气。民和股份主营鸡苗及鸡肉制品销售，业绩有望受益白鸡板块景气回升。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：白鸡板块有望景气上行，公司鸡苗业绩或迎高弹性回升，屠宰盈利亦有望修复，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.46/9.12/0.56亿元，EPS分别为0.99/2.61/0.16元，对应PE分别为19.0/7.2/117.3，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 22年业绩承压明显，23Q1业绩大幅回暖。公司2022年实现营业收入16.09亿元，较上年同期-9.39%，实现归属于母公司所有者的净利润-4.52亿元，较上年同期-1049.51%，收入利润承压主要系全年白羽肉鸡鸡苗销量减少且价格低迷。从单季度表现来看，受年后鸡苗价格持续攀升影响，公司业绩大幅回暖，23Q1营业收入同比+133.84%至5.78亿元，归属于母公司所有者的净利润同比+131.09%至5686万元。 22年鸡苗量价齐减，单羽亏损近1元。公司22全年鸡苗销量2.59亿羽，同比-16.18%，实现收入5.65亿元，对应单羽均价为2.18元，考虑到公司鸡苗完全成本在3元/羽附近，单羽亏损约1元左右。另外公司22全年鸡肉制品销量为7.32万吨，实现收入8.41亿元，单吨价格约1.15万元，单吨毛利约-570元。 23Q1鸡苗业务量价齐升。公司23Q1鸡苗销量6870.67万羽，同比+9.84%，合计收入2.78亿元，同比+303.54%，对应单羽价格4.05元，同比+267.37%。 图1：民和股份营业收入及增速 图2：民和股份单季营业收入及增速 图3：民和股份归母净利润及增速 图4：民和股份单季归母净利润及增速 22年利润率承压，23年利润率大幅回升。受苗价低迷影响以及下游业务扩张导致的销售费用增加影响，公司2022年销售毛利率及销售净利润均降至负值。但23Q1苗价持续回升以及管理费用优化，公司23Q1年销售毛利率大幅回升至25.59%，销售净利率大幅回升至9.43%。 图5：民和股份毛利率、净利率变化情况 图6：民和股份三项费用率变化情况 23Q1资金、资产周转明显加快。2022年受低迷行情影响，公司销售回款明显放缓。 2023年随下游养殖盈利回升，养户补栏积极性高，公司经营性资金及流动资产周转明显改善，23Q1经营性现金流净额9141万元，经营性现金流净额占营业收入比例为15.83%（较22全年+33.79pcts），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为106.03%（较22全年+2.77pcts）。在主要流动资产周转方面，23Q1年公司存货周转天数降至13.8天（较22全年-88.44%），应收账款周转天数达10.2天（较22全年同比-27.15%）。 图7：民和股份主要流动资产周转情况 图8：民和股份经营性现金流情况 投资建议：白鸡板块有望景气上行，公司鸡苗业绩或迎高弹性回升，屠宰盈利亦有望修复，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.46/9.12/0.56亿元，EPS分别为0.99/2.61/0.16元，对应PE分别为19.0/7.2/117.3，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明