业绩稳步提升，看好公司向碳化硅衬底龙头厂商迈进

业绩稳步提升，看好公司向碳化硅衬底龙头厂商迈进 核心观点： 天岳先进(688234.SH) 推荐(维持) 事件公司发布2022年年报以及2023年一季报，报告期内公司实现营业收入4.17亿元(yoy-15.56%)，其中22Q4实现营收1.48亿元 （其中yoy+19.23%，qoq+35.77%）。23Q1实现营收1.93亿元（其中yoy+185.44%,qoq+30.86%），实现归母净利润-0.28亿元，公司业绩稳健发展。 产品结构调整，多因素导致公司业绩存短期压力。公司2022年实现 4.17亿元，同比下降15.56%，业绩下滑主要系报告期内公司调整济南工厂产能布局，逐步加大导电型衬底产能产量，在产线、设备布局存在临时性产能下滑，进而对整体收入和毛利产能影响，同时公 分析师高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 司新建产能在招聘员工费用上有所增加，导致费用短期承压。在研 公司点评报告●电子行业 2023年04月26日 发领域，公司2022年研发投入1.28亿元，同比增长72.99%，研发费用率达到30.59%，同比增长15.66pct，主要系公司研发大尺寸及N型产品，研发投入增长，同时因新产品客户验证等市场推广导致销售费用同比上涨，人员增加、产能建设等导致的管理费用上涨，多重因素导致公司业绩短期承压。 23Q1稳步提升，看好公司上海临港工厂产能释放。23Q1公司实现营收1.93亿元，同比增长185.44%;归属于上市公司股东的净亏损2815.6万元，利润亏损收窄。公司整体业绩增长主要系导电性产品销售量增长，济南产线稳定，整体毛利稳定回升，23Q1公司实现毛利率12.07%，毛利率转正并预期未来稳步回升，公司存货水平整体较22Q4下降。公司通过自主扩径实现高质量8英寸产品的制备，在产品性能持续提升和批量化制备等各方面具有领先优势。公司将根据下游市场的进展情况，积极进行产业化布局，引领产业和技术发展方向。随着上海临港工厂的投产运行和产能产量的持续提升，预期营业收入将恢复增长趋势 与博世集团签署长期协议，致力于成为全球知名半导体材料公司。报告期内，公司与汽车电子龙头厂商博世集团签署长期协议，长期向博世集团提供碳化硅衬底片，以满足大客户对高功率设备不断增长的需求。公司围绕工艺创新、质量提升、智慧工厂等多方面开展技术创新，截至2022年末，公司及下属子公司累计获得境内发明专利授权143项，实用新型专利授权322项，境外发明专利授权9项，不断拓宽公司整体行业壁垒，致力于成为国际著名半导体材料公司。 投资建议随着公司下游需求持续爆发，上海临港工厂产能释放，看好公司长期发展，上调公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年收入分别为10.26/14.60/18.26亿元，对应PS为30.32X/21.31X/17.04X，维持“推荐”评级。 风险提示新建产能释放不及预期；碳化硅应用渗透不及预期。 市场数据2023-04-26 A股收盘价(元)70.45 股票代码688234.SH A股一年内最高价(元)133.65 A股一年内最低价(元)43.80 上证指数3,264.10 市销率74.59 总股本（万股）42,971 实际流通A股（万股）14,028 流通A股市值(亿元)99 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 4.17 10.26 14.60 18.26 收入增长率（%） -15.56 146.02 42.30 25.07 净利润（亿元） -1.75 0.38 0.64 2.16 净利润增速（%） -294.80 121.71 69.15 236.20 毛利率（%） -5.75 18.71 20.41 25.85 摊薄EPS(元) -0.41 0.09 0.15 0.50 PE - 817.84 483.51 143.82 PB 5.92 5.88 5.81 5.58 PS 74.59 30.32 21.31 17.04 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司整体估值情况 图：PS—Bands图：PB—Bands 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4.17 10.26 14.60 18.26 经营活动现金流 -0.59 1.80 3.02 7.25 营业成本 4.41 8.34 11.62 13.54 净利润 -1.75 0.38 0.64 2.16 营业税金及附加 0.05 0.10 0.15 0.18 折旧摊销 1.46 2.97 2.95 3.15 营业费用 0.14 0.21 0.29 0.37 财务费用 0.02 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.06 1.03 1.46 1.83 投资损失 -0.02 0.00 0.00 0.00 财务费用 -0.17 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -0.02 -1.55 -0.57 1.94 资产减值损失 -0.09 0.00 0.00 0.00 其它 -0.27 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.34 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -27.80 -5.00 -4.00 -2.00 投资净收益 0.02 0.00 0.00 0.00 资本支出 -10.34 -5.00 -4.00 -2.00 营业利润 -1.79 0.38 0.64 2.16 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.02 0.00 0.00 0.00 其他 -17.46 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 31.79 0.00 0.00 0.00 利润总额 -1.77 0.38 0.64 2.16 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 -0.02 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 -1.75 0.38 0.64 2.16 其他 31.79 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 3.40 -3.20 -0.98 5.25 归属母公司净利润 -1.75 0.38 0.64 2.16 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 33.14 33.87 33.24 38.77 盈利能力 现金 6.85 3.65 2.67 7.92 毛利率 -5.75% 18.71% 20.41% 25.85% 应收账款 1.38 1.18 2.47 -1.96 净利率 -42.02% 3.71% 4.41% 11.85% 其它应收款 0.24 0.04 0.28 0.23 ROE -3.34% 0.72% 1.20% 3.88% 预付账款 0.59 0.28 0.40 0.14 ROIC -4.39% 0.72% 1.20% 3.88% 存货 5.33 6.25 6.66 8.38 成长能力 其他 18.75 22.46 20.76 24.06 营业收入增长率 -15.56% 146.02% 42.30% 25.07% 非流动资产 25.52 27.54 28.59 27.44 营业利润增长率 -318.73% 121.25% 69.15% 236.20% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率 -294.80% 121.71% 69.15% 236.20% 固定资产 11.76 19.13 22.32 22.82 偿债能力 无形资产 2.53 2.53 2.53 2.53 资产负债率 10.48% 13.87% 13.41% 15.88% 其他 11.23 5.89 3.75 2.09 流动比率 10.59 6.15 6.30 5.17 资产总计 58.66 61.41 61.83 66.21 速动比率 8.47 4.84 4.83 3.94 流动负债 3.13 5.50 5.27 7.50 总资产周转率 0.07 0.17 0.24 0.28 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 3.02 8.66 5.92 -9.33 应付账款 1.85 1.85 3.31 2.71 应付帐款周转率 2.25 5.54 4.41 6.75 其他 1.28 3.65 1.96 4.79 每股指标 非流动负债 3.02 3.02 3.02 3.02 每股收益 -0.41 0.09 0.15 0.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 -0.14 0.42 0.70 1.69 其他 3.02 3.02 3.02 3.02 每股净资产 12.22 12.31 12.46 12.96 负债合计 6.15 8.52 8.29 10.52 估值 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E — 817.84 483.51 143.82 归母股东权益 52.51 52.89 53.53 55.70 P/B 5.92 5.88 5.81 5.58 负债和股东权益 58.66 61.41 61.83 66.21 P/S 74.59 30.32 21.31 17.04 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 高峰,北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以