业绩短期承压，看好公司向AIoT平台厂商迈进

业绩短期承压，看好公司向AIoT平台厂商迈进 核心观点： 恒玄科技(688608.SH) 推荐(维持) 事件公司公布2022年年报，公司报告期内实现营收14.85亿元，同比减少15.89%,实现归母净利润1.22亿，同比减少69.97%，实现扣非归母净利润1212.61万元，同比减少95.88%，业绩短期承压。 行业需求疲软，毛利提升受益于产品结构和汇率波动。2022年公司综合毛利率为39.37%，同比增加2.08pct，受益于产品结构变化和人民币汇率影响。公司利润下滑主要系消费市场需求较弱，营收规模下降15.89%，同时公司为保持长期竞争力，积极投入研发，报告期内研发费用4.40亿元，同比增长52.08%,研发费用率为29.61%，提升13.24pct。同时公司计提0.6亿元资产减值损失，主要是基于谨慎原则 分析师高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 对存货进行减值测试。报告期内公司现金流量净流出3.6亿元，主要 系上半年增加备货和员工数量增加导致职工薪酬大幅提升。22Q4收入 3.15亿元，同比下降40.95%，环比下降34.57%，主要受单季度消费市场萎靡所致。 研发造壁垒，创新驱动产品快速迭代。公司坚守品牌策略，公司智能音视频SoC芯片已打入国内主流安卓厂商、专业音频厂商以及互联网公司的智能音频产品，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。同时坚持积极投入研发，公司基于12nmFinFET工艺研发的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，已应用于多家品牌客户的旗舰TWS耳机和智能手表产品。在单芯片上集成了多核ARMCPU、音频DSP、应用于图像图形转换加速的2.5DGPU、可穿戴低功耗显示系统控制器、神经网络加速的协处理器，并率先采用的ARM最新的嵌入式CPU核心Cortex-M55，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力。 产品结构逐步多元化，TWS到智能手表拓展公司天花板。2022年公司智能手表芯片业务快速上量，实现手表类芯片营收2.9亿元，占营收比例19%，蓝牙音频类芯片营收10.9亿元，占比74%，营收结构逐步多元化。同时前公司Wi-FiSoC芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司近一步向AIoT平台型公司迈进，从TWS到智能手表拓展公司天花板。 投资建议我们认为，公司围绕AIoT产业链逐步布局，在可穿戴和智能家居领域纵向发展，具备成为平台公司潜质，同时公司现金流充裕，短期行业需求下滑不改公司长期向上。我们预计公司2023-2025年EPS分别为3.48/4.23/4.97，对应PE为23.90X、19.67X、16.76X，维持“推荐”评级。 风险提示下游厂商采购价格波动风险；公司细分种类产品生命周期变化；产品研发和推广不及预期风险；行业需求偏弱风险。 市场数据2023-03-27 A股收盘价(元)147.4 股票代码688608.SH A股一年内最高价(元)181.11 A股一年内最低价(元)90.97 上证指数3,251.40 市盈率(ttm)152 总股本（万股）12,000 实际流通A股（万股）7,936 流通A股市值(亿元)117 相对沪深300表现图 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 22/3/28 22/6/8 22/8/19 22/10/30 23/1/10 23/3/23 -60% 恒玄科技沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告●电子行业 2023年03月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 14.85 16.32 20.13 27.16 收入增长率 -15.89% 9.91% 23.35% 34.92% 归母净利润（亿元） 1.22 1.52 2.25 3.14 归母净利润增速 -69.97% 24.39% 47.43% 40.05% 毛利率 39.37% 37.32% 38.30% 39.80% 摊薄EPS(元) 1.02 1.27 1.87 2.62 PE 151.96 122.16 82.86 59.16 PB 3.12 3.04 2.93 2.80 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图：PE-Bonds图：PB-Bonds 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14.8516.32 20.13 27.16 经营活动现金流 -3.60 8.95 -0.23 4.36 营业成本 9.0010.23 12.42 16.35 净利润 1.22 1.52 2.25 3.14 营业税金及附加 0.010.01 0.01 0.02 折旧摊销 0.73 0.20 0.20 0.20 营业费用 0.140.16 0.18 0.24 财务费用 -0.20 0.03 0.03 0.03 管理费用 1.081.14 1.41 1.90 投资损失 -0.91 0.00 0.00 0.00 财务费用 -0.51-0.52 -0.79 -0.78 营运资金变动 -5.09 7.20 -2.71 0.99 资产减值损失 -0.600.00 0.00 0.00 其它 0.64 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -0.050.00 0.00 0.00 投资活动现金流 7.38 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.910.00 0.00 0.00 资本支出 -1.47 0.00 0.00 0.00 营业利润 1.241.54 2.27 3.18 长期投资 7.95 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.000.00 0.00 0.00 其他 0.91 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.000.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -0.13 -0.03 -0.03 -0.03 利润总额 1.241.54 2.27 3.18 短期借款 1.10 0.00 0.00 0.00 所得税 0.020.02 0.02 0.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1.221.52 2.25 3.14 其他 -1.23 -0.03 -0.03 -0.03 少数股东损益 0.000.00 0.00 0.00 现金净增加额 3.91 8.92 -0.26 4.33 归属母公司净利润 1.221.52 2.25 3.14 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2022A2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 59.5462.74 63.06 70.37 盈利能力 现金 18.4527.37 27.10 31.43 毛利率 39.37% 37.32% 38.30% 39.80% 应收账款 2.684.57 2.14 6.92 净利率 8.24% 9.33% 11.15% 11.58% 其它应收款 0.210.15 0.07 0.08 ROE 2.05% 2.49% 3.54% 4.73% 预付账款 0.010.01 0.02 0.03 ROIC -0.22% 1.61% 2.26% 3.50% 存货 9.461.91 4.99 3.18 成长能力 其他 28.7328.73 28.73 28.73 营业收入增长率 -15.89% 9.91% 23.35% 34.92% 非流动资产 4.594.40 4.20 4.00 营业利润增长率 -69.80% 24.31% 47.43% 40.05% 长期投资 0.000.00 0.00 0.00 净利润增长率 -69.97% 24.39% 47.43% 40.05% 固定资产 0.570.37 0.17 -0.02 偿债能力 无形资产 1.331.33 1.33 1.33 资产负债率 7.02% 8.92% 5.74% 10.54% 其他 2.702.70 2.70 2.70 流动比率 7.56% 9.79% 6.09% 11.78% 资产总计 64.1367.14 67.26 74.38 速动比率 13.78 10.81 17.14 9.20 流动负债 4.325.80 3.68 7.65 总资产周转率 11.55 10.45 15.73 8.75 短期借款 1.101.10 1.10 1.10 应收帐款周转率 0.23 0.24 0.30 0.37 应付账款 1.853.84 1.68 5.58 应付帐款周转率 5.54 3.57 9.43 3.93 其他 1.370.87 0.90 0.97 每股指标 非流动负债 0.180.18 0.18 0.18 每股收益 1.02 1.27 1.87 2.62 长期借款 0.000.00 0.00 0.00 每股经营现金 -3.00 7.46 -0.19 3.63 其他 0.180.18 0.18 0.18 每股净资产 49.69 50.96 52.83 55.45 负债合计 4.515.99 3.86 7.84 估值 少数股东权益 0.000.00 0.00 0.00 P/E 151.96 122.16 82.86 59.16 归母股东权益 59.6361.15 63.40 66.54 P/B 3.12 3.04 2.93 2.80 负债和股东权益 64.1367.14 67.26 74.38 P/S 12.53 11.40 9.24 6.85 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 高峰,北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并