聚焦储能发力，营收环比改善

鹏辉能源(300438.SZ) 聚焦储能发力，营收环比改善 电力设备及新能源 2024年08月28日 推荐(维持) 股价:22.66元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.greatpower.net 大股东/持股夏信德/26.25% 实际控制人夏信德 总股本(百万股)503 流通A股(百万股)404 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)114 流通A股市值(亿元)92 每股净资产(元)10.73 资产负债率(%)64.7 行情走势图 证券分析师 张之尧 投资咨询资格编号 S1060524070005 zhangzhiyao757@pingan.com.cn 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年半年度报告。上半年，公司实现营业收入37.73亿元，同比减少13.8%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少83.4%。第二季度，公司实现单季营收21.76亿元，同比/环比分别增长15.8%/36.3%；实现归母净利润0.25亿元，同比/环比分别-63.2%/+54.8%。 平安观点： 公司上半年营收和毛利率略承压，二季度环比改善。1）收入端：公司2024年上半年实现营收37.73亿元，同比减少13.8%，主要由于户储电池出货量和售价呈现较大幅度下跌，储能电池业务板块收入同比下降。第二季度，公司实现单季营收21.76亿元，同比/环比分别增长15.8%/36.3%，收入环比已呈现改善。收入地域分布来看，公司上半年境内/海外收入占比分别为86.4%/13.6%，地域分布与2023年上半年 （86.8%/13.2%）相比无明显变化。2）毛利率：公司上半年销售毛利率14.20%，同比下降3.95pct（2023H1为会计准则调整后口径），主要由于储能电池售价和毛利率下降的影响。第一、第二季度毛利率分别为11.84%、15.93%，二季度毛利率环比改善。3）费用和损益：2024年上半年，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为10.92%，较2023年上半年增加1.66pct（2023H1为会计准则调整后口径），主要由于销售费用中市场推广费增加，以及管理费用有所增加，收入下降后销售费用率和管理费用率增加。公司24H1资产减值损失1.25亿元，同比增加172%，占营业收入的比重为3.31%（23H1为1.06%），主要为存货跌价损失（1.15亿元）。4）净利润：上半年公司实现归母净利润0.42亿元，同比减少83.4%；第二季度，公司实现归母净利润0.25亿元，同比/环比分别-63.2%/+54.8%。 储能业务收入承压，公司继续发力深耕。上半年，公司储能产品出货量同比有较大增长，但平均售价同比跌幅较大，储能业务收入总额同比下滑。分产品来看，公司大型储能、通讯储能产品出货量和销售收入均有 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)9,0676,9327,1768,5449,761 YOY(%)59.3-23.53.519.114.2 YOY(%)244.4-93.1255.1145.737.6 净利润(百万元)62843153376517 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 净利率(%)6.90.62.14.45.3 毛利率(%)18.716.515.214.915.1 EPS(摊薄/元)1.250.090.300.751.03 ROE(%)15.90.82.86.48.2 P/B(倍)2.92.12.11.91.8 P/E(倍)18.2264.674.530.322.0 鹏辉能源公司半年报点评 较大幅度增长，户储出货量和收入同比有较大幅度下跌。欧洲户储市场受电价下降、政策退坡等因素影响，需求受到一定压制；后续随着降息落地及库存去化，需求端有望逐渐好转。客户渠道方面，公司持续巩固大储、户储行业头部客户的合作关系，并积极开拓工商业用户侧储能客户；公司已在广东、浙江、江苏、河南等电价峰谷差价大的地方成立了区域销售团队，大力拓展工商业储能业务。产能布局方面，公司7月21日公告，拟在乌兰察布市建设储能项目和半固态电池项目。储能电芯及系统集成项目预计年产能10GWh，固定资产投资约18亿元，计划于2024年9月开工，2025年10月投产；半固态电池项目预计年产能1GWh，固定资产投资约5亿元，计划于2025年5月开工，2026年7月投产。 动力、消费电池业务进展顺利，业绩稳步增长。2024年上半年，公司动力电池收入同比有较大幅度增长。公司积极服务好现有优质客户，配套上汽通用五菱、北京汽车制造厂等多款车型，同时积极开拓轻型动力市场，聚焦商用车、电动两轮车、电动船舶等细分市场，贯彻执行“细分动力市场”的业务战略，着力提升公司动力电池的市场份额。上半年，公司集中力量在消费电池细分市场上寻求增长机会，加大对关键客户的拓展力度，推动业绩稳步提升。公司继续加强在消费电子市场的布局，积极拓展优质大客户，并在无线耳机、蓝牙音箱、电子烟、个人护理产品等多个细分市场中占据领先地位。 新品重磅推出，创新引领成长。2024年8月28日，公司举行新品发布会，推出户用储能低温电芯POLAR系列、电力领域高功率大容量风鹏电芯590Ah，并发布第一代固态电池技术及未来研发路线。公司在发布会上展示了第一代固态电池20Ah实物。公司为此款电池自研了高离子电导率、高稳定性、低成本的氧化物复合固态电解质，并开发了独特的电解质湿法涂布工艺，实现了固态电池在工艺和材料的双重突破，解决了氧化物固态电解质的工艺技术难题。公司预计第一代固态电池整体成本高出常规锂电15%左右；未来3~5年，随着工艺不断优化及材料进一步降本，有望达到与常规锂电相同成本。公司第一代固态电池在确保本质安全基础上，能量密度实现280Wh/kg；循环寿命600次。公司预计，2025年，在材料端搭配使用更高比例硅基负极，能量密度将达300Wh/kg以上。鹏辉能源第一代固态电池已通过针刺测试，安全性强；且可在-20℃~85℃的宽温域内实现稳定充放，对极端气候的适应性优。根据公司发布会及官方公众号信息，公司第一代固态电池预计2025年启动中试研发并小规模生产，2026年将正式建立产线并批量生产。 投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，市场地位领先。考虑到2024年欧洲户储需求承压，以及大储电池仍持续降价，对全年业绩造成一定拖累，我们下调公司2024/2025/2026年归母净利润预测为1.5/3.8/5.2亿元（前值为4.4/6.0/7.9亿元），对应8月28日收盘价PE分别为74.5/30.3/22.0倍。全球储能电池市场成长大势所趋，公司储能锂电池业务布局扎实，及时卡位工商业储能等新兴赛道，与工商储、大储、户储各细分赛道头部客户达成深度合作，增长潜力充足，我们仍看好公司长期价值，维持“推荐”评级。 风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司电池业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 8,452 7,345 8,749 9,987 现金 2,241 2,512 2,990 3,416 应收票据及应收账款 2,346 2,257 2,687 3,070 其他应收款 59 42 51 58 预付账款 37 54 64 73 存货 3,103 2,168 2,588 2,953 其他流动资产 666 313 368 418 非流动资产 7,217 7,294 7,356 7,456 长期投资 148 150 152 155 固定资产 5,048 5,743 6,423 6,596 无形资产 437 365 294 222 其他非流动资产 1,584 1,036 487 483 资产总计 15,669 14,639 16,105 17,444 流动负债 7,235 6,063 7,179 8,036 短期借款 896 579 638 576 应付票据及应付账款 4,852 4,355 5,199 5,931 其他流动负债 1,487 1,129 1,342 1,529 非流动负债 2,816 2,816 2,816 2,816 长期借款 1,746 1,746 1,746 1,746 其他非流动负债 1,070 1,070 1,070 1,070 负债合计 10,052 8,879 9,995 10,852 少数股东权益 215 220 231 247 股本 503 503 503 503 资本公积 3,050 3,050 3,050 3,050 留存收益 1,849 1,986 2,325 2,791 归属母公司股东权益 5,402 5,540 5,878 6,344 负债和股东权益 15,669 14,639 16,105 17,444 单位:百万元 鹏辉能源公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 6,932 7,176 8,544 9,761 营业成本 5,788 6,087 7,267 8,290 税金及附加 48 35 41 47 营业费用 182 158 171 185 管理费用 254 187 205 225 研发费用 370 280 316 342 财务费用 46 85 78 77 资产减值损失 -207 -215 -85 -59 信用减值损失 -32 -29 -34 -39 其他收益 75 45 45 45 公允价值变动收益 -8 0 0 0 投资净收益 3 14 14 14 资产处置收益 9 4 4 4 营业利润 86 163 408 560 营业外收入 6 10 10 10 营业外支出 67 15 15 15 利润总额 24 158 404 556 所得税 -42 0 16 22 净利润 66 158 388 533 少数股东损益 23 5 12 16 归属母公司净利润 43 153 376 517 EBITDA 623 869 1,222 1,435 EPS（元） 0.09 0.30 0.75 1.03 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -23.5 3.5 19.1 14.2 营业利润(%) -87.2 89.4 150.9 37.2 归属于母公司净利润(%) -93.1 255.1 145.7 37.6 获利能力毛利率(%) 16.5 15.2 14.9 15.1 净利率(%) 0.6 2.1 4.4 5.3 ROE(%) 0.8 2.8 6.4 8.2 ROIC(%) 4.6 3.0 5.9 7.3 偿债能力资产负债率(%) 64.2 60.7 62.1 62.2 净负债比率(%) 7.1 -3.2 -9.9 -16.6 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 速动比率 0.6 0.8 0.8 0.8 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 3.4 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率 1.9 2.3 2.3 2.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.09 0.30 0.75 1.03 每股经营现