业务稳定发展，海洋光储竞争力持续提升

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月27日 业务稳定发展，海洋光储竞争力持续提升 中天科技(600522) 评级： 买入 股票代码： 600522 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 27.6/13.15 目标价格： 总市值(亿) 509.89 最新收盘价： 14.94 自由流通市值(亿) 509.89 自由流通股数(百万) 3,412.95 事件： 公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入402.71亿元，受剥离商品贸易业务影响，同比减少13.1%，实现归母净利润32.14亿元，同比增长1663.98%；2023年Q1实现营业收入82.75亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润7.68亿元，同比下降24.36%。 1、海上风电发展有序发展 2022年，公司海洋系列实现营收73.23亿元，同比减少22.26%，毛利率33.77%，同比减少1.78pct。 2022年，国内方面产业布局形成“设备+施工”两翼齐飞局面。随着“国补”推出，公司在出台“省补”的广 东、山东两地中标、执行多个典型工程。同时，公司海洋工程业务服务海上风电项目30余个，覆盖主要沿海地区。与风电设备制造龙头合资打造两艘先进风电施工船舶，包括与金风科技合资建造1600T深远海风电施工平台和与海力风电合资建造的5000T起重船。 国际业绩再创新高，新增中标额达历史最高水平。2022年公司在菲律宾总包项目完成竣工验收，在德国总包项目完成调试验收，越南海缆项目顺利交付。海上油气领域，新增中标220kV海缆项目，相继在南美、中东获多项重大项目，达到历史最高水平。海光缆通信领域，中标巴西无中继海底光缆订单超2300km。 2、光伏EPC业务核心竞争力上新台阶，储能进入高增长周期 2022年新能源业务事项营收32.92亿元，同比增长56.86%，毛利率10.97%，同比减少4.79pct，毛利率变动较大主要系储能电站销售收入增加，导致直接材料增长较多。 光伏EPC核心竞争力不断增强：公司一方面坚持域内主导，与华能江苏公司、华润电力合作，目标建成区域能源绿色转型的标杆工程。另一方面寻求域外扩张，与中电建华东院、上海电力紧密合作，在特定行业、重点区域开展资源开发与技术研发合作，快速增强公司综合服务能力，助力光伏应用领域的不断延伸。 储能产业步入高增长周期：报告期内，公司自主研发储能专用磷酸铁锂电芯大量服务电力储能市场，液冷储能系统、户外液冷柜等也斩获大单。据国家能源网、储能头条数据统计显示，公司2022年度储能系统采购中标量排名第二。 3、助力新型电网建设，推动产品链技术延伸 2022年，电网建设实现营收122.77亿元，同比增长8.34%，毛利率15.00%，同比增加1.17pct。 公司布局“绿色能源、绿色输送”创新研发，开展发-输-配领域创新项目百余项，助力我国新型电网的坚强智能运行。依托校企联合科研平台，研发新一代产品，解决了特殊工况、绝缘故障、更高节能、环保降解等难题，为培育第二增长曲线奠定了良好基础。 4、持续巩固光纤产业地位，布局研发光模块领域 2022年，光通信及网络实现营收91.38亿元，同比增长22.26%，毛利率23.12%，同比增加1.64pct。 公司作为传统光缆头部企业，主营产品光缆在中国电信、中国联通和中国移动的集采中投标排名分别为第一、第三和第四；馈线产品在中国铁塔2022年第二次馈线产品集中采购排名第一；室分天线在中国铁塔、美化天 线在中国电信、基站天线和444及单4天线在中国移动集采投标中均排名前列，以上成绩为2023年业绩奠定基础。海外光纤光缆领域，伴随需求持续回暖，呈现稳定增长趋势。 同时，公司从2018年起开始研发光模块，目前已完成400GDR4+硅光模块和FR4光模块试产，已逐步向关键客户批量发货，同时布局研发800G硅光模块。 此外，公司铜产品实现营收50.23亿元，同比增加4.33%，毛利率4.73%，同比增加0.42pct；商品贸易实现营收18.75亿元，同比减少81.52%，毛利率0.73%，同比减少0.37pct。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入:2022年整体费用率32.01%，同比下降1.53pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.05%/7.01%/16.40%/-0.45%，YoY+1.46/+0.09/+1.72/-4.80pct。公司财务费用主要系本期汇兑收益增加所致。公司持续在团队建设、技术研发及市场开拓等方面增加投入。公司建有“国家企业技术中心”、“江苏省海洋能源与信息传输重点实验室”、“国家级博士后工作站”、“中天科技海缆研究所”等研发平台。 6、投资建议： 公司形成“能源网络+通信网络”的双轮驱动发展格局，新增大单充分验证公司的领先实力。在“双碳”持续推进的大背景下，海上风电、光伏和储能需求井喷式发展，公司作为行业龙头有望持续受益。考虑公司剥离低毛利的商品贸易业务以及疫情对2022年业绩影响，调低盈利预测，预计2023-2025年营收由511.1/587.7/N/A亿元调整为450.0/511.1/587.7亿元，每股收益分别由1.37/1.63/N/A元调整为1.12/1.36/1.66元，对应2023年4月26日14.94元/股收盘价，PE分别为13.3/11.0/9.0倍，维持“买入”评级。 7、风险提示： 疫情加剧风险；海洋业务发展不及预期风险；订单执行不及预期风险；招标价格不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 46,340 40,271 45,010 51,106 58,771 YoY（%） 10.1% -13.1% 11.8% 13.5% 15.0% 归母净利润(百万元) 182 3,214 3,838 4,631 5,677 YoY（%） -92.0% 1664.0% 19.4% 20.7% 22.6% 毛利率（%） 16.1% 18.3% 18.0% 18.6% 19.4% 每股收益（元） 0.06 0.94 1.12 1.36 1.66 ROE 0.7% 10.7% 11.3% 12.0% 12.9% 市盈率 249.00 15.86 13.29 11.01 8.98 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 40,271 45,010 51,106 58,771 净利润 3,413 4,576 5,532 6,639 YoY(%) -13.1% 11.8% 13.5% 15.0% 折旧和摊销 1,142 1,148 1,213 1,287 营业成本 32,909 36,920 41,583 47,373 营运资金变动 -240 815 -3,510 422 营业税金及附加 174 163 191 223 经营活动现金流 4,565 6,615 3,326 8,457 销售费用 905 891 1,030 1,201 资本开支 -1,901 -1,378 -1,448 -1,480 管理费用 701 801 882 1,026 投资 -474 -370 -404 -416 财务费用 -45 47 23 36 投资活动现金流 -2,265 -1,589 -1,662 -1,680 研发费用 1,640 1,647 1,902 2,209 股权募资 456 0 0 0 资产减值损失 -122 -22 -25 -26 债务募资 -114 869 887 771 投资收益 153 159 190 216 筹资活动现金流 -645 664 641 485 营业利润 3,905 4,859 5,867 7,132 现金净流量 1,787 5,690 2,306 7,263 营业外收支 4 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,909 4,859 5,867 7,132 成长能力 所得税 496 283 335 493 营业收入增长率 -13.1% 11.8% 13.5% 15.0% 净利润 3,413 4,576 5,532 6,639 净利润增长率 1664.0% 19.4% 20.7% 22.6% 归属于母公司净利润 3,214 3,838 4,631 5,677 盈利能力 YoY(%) 1664.0% 19.4% 20.7% 22.6% 毛利率 18.3% 18.0% 18.6% 19.4% 每股收益 0.94 1.12 1.36 1.66 净利润率 8.0% 8.5% 9.1% 9.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.6% 6.8% 7.3% 7.7% 货币资金 13,698 19,388 21,694 28,956 净资产收益率ROE 10.7% 11.3% 12.0% 12.9% 预付款项 755 1,203 1,077 1,309 偿债能力 存货 5,438 6,907 6,866 8,919 流动比率 2.07 2.10 2.25 2.30 其他流动资产 13,847 13,577 17,952 18,217 速动比率 1.62 1.62 1.81 1.84 流动资产合计 33,739 41,076 47,589 57,402 现金比率 0.84 0.99 1.02 1.16 长期股权投资 1,268 1,656 2,076 2,504 资产负债率 35.7% 36.6% 35.0% 35.1% 固定资产 8,820 8,807 8,772 8,722 经营效率 无形资产 1,002 978 946 915 总资产周转率 0.85 0.86 0.85 0.85 非流动资产合计 14,931 15,502 16,105 16,674 每股指标（元） 资产合计 48,670 56,577 63,694 74,076 每股收益 0.94 1.12 1.36 1.66 短期借款 3,683 4,551 5,439 6,210 每股净资产 8.79 9.91 11.27 12.93 应付账款及票据 8,346 10,073 10,582 13,046 每股经营现金流 1.34 1.94 0.97 2.48 其他流动负债 4,245 4,981 5,169 5,678 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 16,274 19,605 21,190 24,934 估值分析 长期借款 134 134 134 134 PE 15.86 13.29 11.01 8.98 其他长期负债 960 960 960 960 PB 1.84 1.51 1.33 1.16 非流动负债合计 1,094 1,094 1,094 1,094 负债合计 17,368 20,699 22,284 26,027 股本 3,413 3,413 3,413 3,413 少数股东权益 1,306 2,044 2,945 3,907 股东权益合计 31,302 35,878 41,410 48,049 负债和股东权益合计 48,670 56,577 63,694 74,076 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商