剥离低毛利率业务盈利能力提升，中标超23亿元海洋与光储订单

事件：2022年10月30日，公司发布2022年前三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入291.95亿元，同比下降20.93%；实现归母净利润24.70亿元，同比增长400.00%；实现扣非归母净利润24.31亿元，同比增长431.35%。 Q3业绩出现下滑：由于6月公司剥离毛利率较低的大宗商品贸易资产，前三季度公司营收同比下滑。受订单交付节奏影响，Q3公司业绩出现下滑。2022年前三季度公司实现营业收入291.95亿元，同比下降20.93%；实现归母净利润24.70亿元，同比增长400.00%；实现扣非归母净利润24.31亿元，同比增长431.35%。2021年前三季度，公司计提各项资产减值准备和信用减值准备合计22.17亿元。全部还原减值准备后，2022年前三季度公司归母净利润同比下降约6%。2022年Q3单季度公司实现营业收入为91.54亿元，同比下降27.06%；实现归母净利润6.46亿元，同比增长159.24%；实现扣非归母净利润6.37亿元，同比增长147.16%。2021年Q3公司计提各项资产减值准备和信用减值准备合计11.26亿元。还原减值准备后，2022年Q3公司归母净利润同比下降约53%。 剥离低毛利率业务，公司盈利能力提升：受益于原材料价格企稳回落、公司剥离低毛利率贸易业务，2022年前三季度公司实现毛利率18.84%，同比提升5.09pct；其中Q3单季度公司实现毛利率18.20%，同比提升2.26pct。由于新产品开发、技术创新的需要，公司在研发领域投入增加，2022年前三季度研发费用率同比提升1.38pct至4.13%。 2022年前三季度公司实现净利率8.68%，同比提升7.25pct；其中Q3单季度公司实现净利率7.06%，同比提升5.16pct。预计未来随着公司不断发挥技术优势、客户优势，同时高毛利率产品占比提升，盈利能力有望维持在高位。 中标海洋与光储订单，巩固公司市场领先地位：10月21日，公司发布关于新增新能源业务订单的公告。公司此次中标渤中海上风电项目中EPC总承包、风机制造、海缆敷设等合计约11.28亿元；中标天门二期项目80MW/160MWh储能系统项目等大型储能项目合计约3.34亿元；中标华能如东200MW渔光互补光伏发电项目等EPC总承包光伏发电项目合计约9.05亿元。本次新增的业务订单金额合计约23.66亿元人民币，占公司2021年营业收入的5.13%，对公司2022、2023年经营业绩将产生积极影响。本次新增业务订单有利于进一步巩固公司在海上风电、光伏和大型储能的市场领先地位，并提升公司在新能源领域的竞争优势，助力公司实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为467.8亿元(+1.3%)、498.7亿元(+6.6%)、551.8亿元(+10.7%)；预计归母净利润分别为38.2亿元(+2122.3%)、45.8亿元(+19.7%)、54.4亿元（+18.8%）；对应EPS分别为1.12、1.34、1.59元。我们给予公司2023年19倍PE，对应目标价25.46元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、海外市场需求受疫情影响、海上风电地方补贴不及预期、新能源业务落地不达预期的风险 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表