IGBT业务放量，“车、光、储”占比持续提升

新洁能(605111.SH) IGBT业务放量，“车&光&储”占比持续提升 电子 2023年03月21日 推荐(维持) 股价:79.4元 主要数据 行业电子 公司网址www.ncepower.com 大股东/持股朱袁正/21.73% 实际控制人 总股本(百万股)213 流通A股(百万股)155 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)169 流通A股市值(亿元)123 每股净资产(元)15.79 资产负债率(%)13.5 行情走势图 事项： 公司公布2022年年报，2022年公司实现营收18.11亿元，同比增长19.87%；归属上市公司股东净利润4.35亿元，同比增长4.51%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.09元（含税）；拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。 平安观点： 由于下游消费类需求疲软，公司业绩增速放缓：2022年公司实现营收 18.11亿元（+19.87%YoY），归属上市公司股东净利润4.35亿元 （+4.51%YoY），扣除股份支付影响后的净利润为5.04亿元，较去年同期增长20.45%。2022年公司整体毛利率和净利率分别是36.93% （-2.19pctYoY）和24.00%（-3.40pctYoY），加权平均净资产收益率为18.77%（-12.22pctYoY），主要是下游应用市场的景气度呈现分化状态，消费电子应用市场需求下行的影响。从费用端来看，2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.90% （+0.51pctYoY）、4.06%（+2.0pctYoY）、-1.96%（-0.8pctYoY）和5.56%（+0.24pctYoY），管理费用、销售费用费用率有所增长，主要系公司对相关人员实施股权激励，股份支付费用增加所致。2022Q4单季度，公司实现营收4.84亿元（+20.81%YoY，+3.84%QoQ），归母净利润0.97亿元（-2.47%YoY，-5.81%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为33.91%（-5.83pctYoY，-1.53pctQoQ）和19.85% 证券分析师 （-5.15pctYoY，-2.55pctQoQ），毛利率和净利率虽继续下滑但相比Q3降幅收窄。 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 研究助理 FUQIANG021@pingan.com.cn 积极调整产品结构、市场结构和客户结构，IGBT在光储行业快速放量：在消费类产品需求疲软的情况下，公司积极调整产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至汽车电子、光伏和储能、数据中心等相关领域客户，并持续开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司的高端市场应用规模及影响力。从产品结构上来看，2022年以来，公司进一步加大了IGBT、SGT-MOSFET和SJ-MOSFET产品的销售投入。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2021A 1,498 2022A1,811 2023E 2,237 2024E 2,769 2025E 3,435 YOY(%) 56.9 20.9 23.5 23.8 24.0 净利润(百万元) 410 435 507 645 820 YOY(%) 194.5 6.0 16.5 27.2 27.1 毛利率(%) 39.1 36.9 32.9 33.9 34.9 净利率(%) 27.4 24.0 22.7 23.3 23.9 ROE(%) 26.8 12.9 13.4 14.9 16.4 EPS(摊薄/元) 1.93 2.04 2.38 3.03 3.85 P/E(倍) 41.2 38.9 33.4 26.2 20.6 P/B(倍) 11.1 5.0 4.5 3.9 3.4 新洁能公司年报点评 从营收占比看，SGT-MOSFET实现营收6.81亿元（+15.21%YoY），销售占比略降至37.71%；SJ-MOSFET实现营收2.13亿元（+38.41%YoY），销售占比略升至11.80%；IGBT作为光伏、储能行业的重点应用产品，实现营收4.03亿元 （+398.23%YoY），销售占比从5.37%提升至22.33%；而Trench-MOSFET占比从45.14%降低至当期的27.72%。此外，公司进一步降低了智能短距离交通应用以及部分消费电子应用的市场份额，积极发展汽车电子、光伏和储能、数据中心及通信、工业自动化等中高端行业应用。从下游应用领域看，消费电子、智能短交通、工业及自动化、数据中心及通信、光伏储能、汽车电子的营收占比分别为15%、6%、27%、13%、25%、14%，其中“车&光&储”占比从上半年的31%持续提升至下半年的48%。 继续发力汽车电子和光伏储能，全年“车&光&储”占比提升至39%：汽车电子方面，2022年公司与比亚迪继续扩大合作规模，目前已经实现近三十款产品的大批量供应。同时，公司对理想、蔚来、小鹏、极氪、上汽等十余家车企的出货规模稳步提升。已批量供应的车规级产品涉及到车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、辅助驾驶域等多个领域应用，并深入到主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS等核心系统，产品交付数量已超过60款且持续增加。此外，公司正与联合电子等多个国际化汽车客户进行产品导入，部分产品已经通过了DV验证，进入小批量PV验证阶段。光伏储能方面，公司持续提升与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源、昱能科技等头部企业的合作规模，已成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商，公司推出全球首款1200V100A光伏用单管IGBT，且1200V150A大电流的单管系列产品已经完成设计与工艺固化。同时，公司积极推动IGBT模块产品的研发与生产，基于650V和1200V平台的相关模块产品开发进展顺利，主要应用于光伏逆变、储能等行业，预计部分产品的验证评估可在2023年4月完成并向客户送样，预计在2023年Q3实现IGBT模块产品的量产。 布局第三代半导体产业链，投资上游碳化硅衬底企业：公司已开发完成1200V32mohm/62mohm新能源汽车OBC、光伏储能用SiCMOS，相关产品通过可靠性考核，产品性能达到国际先进水平，客户测试评估初步通过，产品进入小批量试产阶段。此外，2022年Q4，公司投资入股常州臻晶半导体有限公司，现持股10.55%。常州臻晶是一家专业从事SiC液相法晶体研发、生产和销售的企业，公司通过对产业链的纵向布局以及资源整合，有助于加强公司在碳化硅等化合物半导体领域的话语权以及核心竞争力。 投资建议：公司是国内功率器件龙头设计企业，在高端功率器件方面布局完善，产品系列型号丰富，目前产品型号达2000款，电压覆盖12V~1700V全系列，持续开拓中高端市场和重点客户。随着公司消费类产品去化企稳，IGBT等业务占比的持续提升，以及在汽车电子、光伏储能等行业的持续发力，公司有望获得稳定增长。综合公司最新财报以及对行业战略布局的判断，我们小幅调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年净利润分别为5.07亿元（前值为5.04亿元）、6.45亿元（前值为6.67亿元）、8.20亿元（新增），EPS分别为2.38元、3.03元和3.85元，对应3月20日收盘价PE分别为33.4X、26.2X和20.6X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3469 4069 4721 5562 现金 2566 3468 3984 4657 应收票据及应收账款 449 184 228 282 其他应收款 3 5 6 7 预付账款 6 8 9 12 存货 441 401 490 599 其他流动资产 3 3 4 5 非流动资产 521 574 618 655 长期投资 25 25 25 25 固定资产 225 314 371 417 无形资产 60 50 40 30 其他非流动资产 211 185 183 183 资产总计 3989 4643 5339 6217 流动负债 488 720 879 1074 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 279 452 552 674 其他流动负债 209 268 328 401 非流动负债 50 50 49 49 长期借款 2 1 1 1 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计 538 769 929 1123 少数股东权益 89 89 89 88 股本 213 298 298 298 资本公积 2084 1999 1999 1999 留存收益 1065 1488 2025 2708 归属母公司股东权益 3363 3785 4322 5005 负债和股东权益 3989 4643 5339 6217 单位:百万元 新洁能公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1811 2237 2769 3435 营业成本 1142 1500 1832 2237 税金及附加 7 10 13 16 营业费用 34 27 30 38 管理费用 73 45 53 65 研发费用 101 122 150 187 财务费用 -36 -10 -13 -15 资产减值损失 -9 -6 -7 -9 信用减值损失 -3 -2 -3 -4 其他收益 14 14 14 14 公允价值变动收益 13 30 30 30 投资净收益 2 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 507 582 740 940 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 507 582 740 941 所得税 72 75 95 121 净利润 435 507 645 819 少数股东损益 -1 -0 -0 -0 归属母公司净利润 435 507 645 820 EBITDA 496 618 783 989 EPS（元） 2.04 2.38 3.03 3.85 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.9 23.5 23.8 24.0 营业利润(%) 7.9 14.8 27.2 27.1 归属于母公司净利润(%) 6.0 16.5 27.2 27.1 获利能力毛利率(%) 36.9 32.9 33.9 34.9 净利率(%) 24.0 22.7 23.3 23.9 ROE(%) 12.9 13.4 14.9 16.4 ROIC(%) 59.5 48.9 115.2 129.9 偿债能力资产负债率(%) 13.5 16.6 17.4 18.1 净负债比率(%) -74.3 -89.5 -90.3 -91.4 流动比率 7.1 5.7 5.4 5.2 速动比率 6.2 5.