一季报超预期，关注保险AIMaaS平台发展机遇

计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中科软（603927.SH） 2023年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/26 当前股价(元) 39.95 一年最高最低(元) 45.97/20.38 总市值(亿元) 237.14 流通市值(亿元) 237.14 总股本(亿股) 5.94 流通股本(亿股) 5.94 近3个月换手率(%) 121.88 股价走势图 数据来源：聚源 《盈利能力持续改善，国际化取得突破性进展—公司信息更新报告》-2023.4.14 《三季度盈利修复，有望受益于保险信息化加速—公司信息更新报告》-2022.10.28 《短期受疫情扰动，长期受益于保险数字化转型—公司信息更新报告》-2022.8.28 一季报超预期，关注保险AI MaaS平台发展机遇 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 闫宁（联系人） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yanning@kysec.cn 证书编号：S0790121050038  保险IT龙头，维持“买入”评级 公司发布2023年一季报，公司收入稳健增长，费用率持续优化，盈利能力持续提升，未来关注保险AI MaaS平台发展机遇。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年的归母净利润为7.99、10.00、12.50亿元，EPS为1.35、1.68、2.11元，当前股价对应PE为29.7、23.7、19.0倍，维持“买入”评级。  事件：公司发布2023年一季报 （1）2023一季度，公司实现收入12.76亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润2303万元，同比增长219.40%，实现扣非归母净利润1628万元，同比增长248.80%。公司利润实现大幅增长主要系客户粘性增强，公司管理水平提高导致盈利能力提升以及收到政府补助增加所致（一季度收到政府补助898万元）。（2）公司销售、管理、研发费用率分别为6.95%、1.42%、22.32%，同比分别-0.26、-0.27、-0.73个百分点，公司费用率管控向好，盈利水平显著提升。  客户粘性持续加强，未来关注保险AI MaaS平台发展机遇 （1）公司与保险公司建立长期合作，客户粘性持续加强。目前公司覆盖国内超98%保险公司，针对存量客户，公司加强主动销售，关注客户需求变动，进一步加强客户粘性，提升存量客户收入规模；同时，公司凭借行业积累，不断强化咨询服务能力，在IT技术服务外，进一步拓展高附加值的IT咨询业务。展望未来，随着疫情消退，在保险数字化转型和信创共同推动下，行业景气度有望复苏，公司将持续受益。公司“保险+”和国际化方面战略成效持续显现，未来可期。 （2）公司未来将持续加大研发投入，把握AI大模型历史机遇，打造垂直领域AIGC平台。公司具备保险行业知识和数据积累优势（词根表、蓝图结构、样本程序等），通过AI模型训练，同时迁移通用AI大平台能力，重点打造垂直领域AIGC平台（MaaS平台）。在开发端，为客户提供程序、文档自动生成服务，提升软件开发工程能力；在应用端，为客户打造更加智能化的应用系统群，推进行业应用软件向智能化迈进，赋能客户场景应用，MaaS平台有望带来发展良机。  风险提示：政策推进不及预期；保险IT投入不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,281 6,705 8,089 9,755 11,723 YOY(%) 8.6 6.7 20.7 20.6 20.2 归母净利润(百万元) 577 639 799 1,000 1,250 YOY(%) 21.2 10.6 25.2 25.1 25.0 毛利率(%) 29.5 29.3 29.3 29.4 29.5 净利率(%) 9.2 9.5 9.9 10.2 10.7 ROE(%) 22.1 23.1 24.7 25.6 25.9 EPS(摊薄/元) 0.97 1.08 1.35 1.68 2.11 P/E(倍) 41.1 37.1 29.7 23.7 19.0 P/B(倍) 9.1 8.6 7.3 6.1 4.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2022-042022-082022-122023-04中科软沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6549 6493 7070 7760 8694 营业收入 6281 6705 8089 9755 11723 现金 3343 3057 3858 4322 5172 营业成本 4427 4741 5717 6885 8266 应收票据及应收账款 1020 1083 1074 1143 1156 营业税金及附加 34 34 42 51 61 其他应收款 120 111 120 127 131 营业费用 314 323 404 478 563 预付账款 708 552 564 584 618 管理费用 80 90 113 132 152 存货 524 537 552 596 620 研发费用 843 899 1088 1307 1565 其他流动资产 834 1153 902 989 997 财务费用 -21 -46 6 7 6 非流动资产 332 336 332 357 379 资产减值损失 -20 -15 -21 -25 -30 长期投资 1 1 1 1 0 其他收益 44 48 0 9 22 固定资产 144 142 154 169 187 公允价值变动收益 1 -1 -1 -1 -1 无形资产 6 7 2 2 2 投资净收益 6 -0 2 2 2 其他非流动资产 181 186 176 185 189 资产处置收益 -2 -1 -1 -1 -1 资产总计 6882 6829 7403 8118 9074 营业利润 591 637 809 1013 1262 流动负债 4233 4052 4138 4185 4218 营业外收入 6 6 7 6 7 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1490 1654 1660 1699 1745 利润总额 596 642 814 1019 1268 其他流动负债 2743 2398 2479 2486 2472 所得税 19 4 15 19 18 非流动负债 33 18 33 28 28 净利润 577 639 799 1000 1250 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 33 18 33 28 28 归属母公司净利润 577 639 799 1000 1250 负债合计 4266 4070 4171 4213 4245 EBITDA 522 580 743 927 1162 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.97 1.08 1.35 1.68 2.11 股本 594 594 594 594 594 资本公积 394 394 394 394 394 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1627 1939 2319 2791 3386 成长能力 归属母公司股东权益 2616 2759 3232 3905 4829 营业收入(%) 8.6 6.7 20.7 20.6 20.2 负债和股东权益 6882 6829 7403 8118 9074 营业利润(%) 23.2 7.8 27.0 25.3 24.6 归属于母公司净利润(%) 21.2 10.6 25.2 25.1 25.0 获利能力 毛利率(%) 29.5 29.3 29.3 29.4 29.5 净利率(%) 9.2 9.5 9.9 10.2 10.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 22.1 23.1 24.7 25.6 25.9 经营活动现金流 342 281 1168 850 1234 ROIC(%) 18.1 19.7 21.7 22.6 23.1 净利润 577 639 799 1000 1250 偿债能力 折旧摊销 27 29 25 24 29 资产负债率(%) 62.0 59.6 56.3 51.9 46.8 财务费用 -21 -46 6 7 6 净负债比率(%) -126.3 -109.8 -119.0 -110.4 -106.9 投资损失 -6 0 -2 -2 -2 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.9 2.1 营运资金变动 -339 -488 403 -96 50 速动比率 1.3 1.3 1.4 1.6 1.8 其他经营现金流 103 148 -64 -83 -99 营运能力 投资活动现金流 -72 -33 -25 -48 -52 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.3 1.4 资本支出 78 32 30 46 52 应收账款周转率 6.6 6.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1 -0 0 0 0 应付账款周转率 3.1 3.1 7.1 0.0 0.0 其他投资现金流 6 0 5 -2 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -257 -526 -341 -339 -332 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.08 1.35 1.68 2.11 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.47 1.97 1.43 2.08 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.41 4.65 5.44 6.58 8.13 普通股增加 170 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -170 0 0 0 0 P/E 41.1 37.1 29.7 23.7 19.0 其他筹资现金流 -257 -526 -341 -339 -332 P/B 9.1 8.6 7.3 6.1 4.9 现金净增加额 12 -272 802 464 850 EV/EBITDA 39.1 35.7 26.7 20.9 16.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有