渠道加速拓张，拓展业务寻求第二增长曲线

公司点评 亿田智能(300911.SZ) 证券研究报告 家用电器｜厨卫电器渠道加速拓张，拓展业务寻求第二增长曲线 2023年04月25日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 11.08 12.51 14.23 16.27 18.65 当前价格（元） 39.93 P/E 19.76 19.74 17.29 14.64 12.54 52周价格区间（元） 35.08-76.85 P/B 3.48 3.08 2.71 2.37 2.07 主营收入(亿元) 12.30 12.76 15.35 18.31 21.76 归母净利润(亿元) 2.10 2.10 2.39 2.83 3.30 每股收益（元） 1.95 1.95 2.23 2.63 3.07 评级变动调高 总市值（百万） 4288.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 1677.70 总股本（万股） 10739.90 投资要点： 流通股（万股）4201.60 涨跌幅比较 亿田智能厨卫电器 64% 44% 24% 4% -16% -36% 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 % 1M 3M 12M 亿田智能 -10.15 -22.65 -32.15 厨卫电器 -7.69 -8.50 -5.86 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1亿田智能（300911.SZ）2022年半年报点评： 二季度营收增速放缓，线上表现亮眼2022-08-31 2公司点评*亿田智能（300911.SZ）2021年报点评：渠道扩展顺利，线上红利释放带动份额提升2022-04-22 主要事件：根据公司年报，2022年公司实现营收12.76亿元，同比 +3.75%，归母净利润2.10亿元，同比+0.08%，根据奥维云网，2022年 集成灶行业销售规模为259亿元，同比+1.2%，公司增速略超行业。单Q4公司实现营收3.13亿元，同比-25.58%，归母净利润0.49亿元，同比-9.75%，营收下滑较多主要由于四季度疫情影响。 多渠道战略布局，全渠道快速拓张，全方位触达用户。公司积极构建“经销+KA+电商+家装+工程+下沉”的多元渠道战略。截至22年底，公司拥有经销商逾1500家，同比增加了约200家；合作装企逾8000 家，同比增加2800家，数量高增反映出公司对KA合作的高度重视；下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800家，同比也增加了1300家；电商渠道上加快精细化运营，加大对新兴渠道的投放力度，初期成效不快，预计23年开始将有明显的提速。总体上公司全力扩大市场覆盖面，为提高市场占有率和扩大品牌知名度提供了有力的渠道保障。 渠道毛利率把控有效，整体毛利率稳步提升。22年公司毛利率为46.62%，同比+1.89pct，预计主要由于原材料价格回落；拆分渠道来看，经销渠道毛利率为45.63%，同比+1.34pct，直销渠道毛利率为52.25%， 同比+2.63pct，公司经销和直销渠道毛利率差距较小，能反映出公司对各渠道毛利的把控比较有效。费用端，销售/管理/研发费用率分别同比 +3.10/+0.28pct/+0.22pct，至22.35%/3.72%/4.71%，其中销售费用率提升较多，主要系公司加大品牌宣传及线上投放所致，管理费用率下降主要系公司的业务招待费和股份支付费用下降较多所致。 盈利预测：根据公司公告，亿田拟发行可转债，募集金额不超过5.2亿元，用将于产能扩建与品牌投放，新增集成灶、集成水槽和洗碗机产能，公司不断拓展品类，针对存量市场推出了集成烹饪中心，并拥有 广泛的渠道布局，预计公司2023-2025年实现营收15.35/18.31/21.76亿元，归母净利润2.39/2.83/3.30亿元，EPS分别为2.23/2.63/3.07元/股，给予公司25-26倍PE，对应合理价格区间55.75-57.98元，调高评级，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,229. 1,275. 1,535. 1,831. 2,175. 营业收入 1,229.6 1,275.7 1,535.1 1,831.4 2,175.5 减:营业成本 679.57 680.94 810.72 967.84 1,153. 增长率(%) 71.66 3.75 20.33 19.30 18.79 营业税金及附加 8.71 8.69 13.58 16.20 19.25 归属母公司股东净利润 209.55 209.72 239.48 282.79 330.05 营业费用 236.72 285.16 333.89 394.67 467.73 增长率(%) 45.76 0.08 14.19 18.08 16.71 管理费用 42.27 47.51 57.57 69.59 81.58 每股收益(EPS) 1.95 1.95 2.23 2.63 3.07 研发费用 55.15 60.08 69.08 82.41 97.90 每股股利(DPS) 0.60 0.00 0.51 0.60 0.70 财务费用 -11.47 -20.30 -4.23 -5.62 -7.03 每股经营现金流 2.58 1.51 4.17 3.95 4.49 减值损失 -5.80 -18.75 -12.51 -14.93 -17.73 销售毛利率 0.45 0.47 0.47 0.47 0.47 加:投资收益 19.99 15.84 12.00 12.00 12.00 销售净利率 0.17 0.16 0.16 0.15 0.15 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.18 0.16 0.16 0.16 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 4.84 3.61 0.55 1.18 2.98 营业利润 239.18 232.88 271.09 320.45 374.32 市盈率(P/E) 19.76 19.74 17.29 14.64 12.54 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.48 3.08 2.71 2.37 2.07 利润总额 244.66 232.22 272.98 322.34 376.22 股息率(分红/股价) 0.02 0.00 0.01 0.02 0.02 减:所得税 35.10 22.50 33.50 39.56 46.17 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 209.55 209.72 239.48 282.79 330.05 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 44.73 46.62 47.19 47.15 47.00 归属母公司股东净利润 209.55 209.72 239.48 282.79 330.05 三费/销售收入 23.62 27.67 25.78 25.66 25.57 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 18.96 16.61 17.51 17.29 16.97 货币资金 961.12 1,019. 1,425. 1,798. 2,220. EBITDA/销售收入 20.56 18.74 22.24 21.42 20.36 交易性金融资产 280.24 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 17.04 16.44 15.60 15.44 15.17 应收和预付款项 96.32 77.17 100.55 119.95 142.49 资产获利率 其他应收款（合计） 3.52 1.26 6.16 7.34 8.72 ROE 17.61 15.61 15.67 16.18 16.48 存货 105.75 97.81 124.04 148.08 176.43 ROA 11.58% 11.42% 10.77 11.02% 11.12% 其他流动资产 7.83 8.74 7.85 9.36 11.12 ROIC 484.11 360.80 54.57 118.22 297.60 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 21.82 24.34 24.34 24.34 24.34 资产负债率 34.23 26.82 31.23 31.92 32.56 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 2.94% 23.36 10.51 4.22% -0.83% 固定资产和在建工程 228.81 448.84 392.45 333.27 271.31 带息债务/总负债 0.56% 0.25% 0.10% 0.02% -0.02% 无形资产和开发支出 71.15 70.33 58.61 46.88 35.16 流动比率 2.52 2.70 2.56 2.69 2.78 其他非流动资产 32.67 88.51 83.91 79.31 79.31 速动比率 2.28 2.41 2.31 2.44 2.52 资产总计 1,809. 1,836. 2,222. 2,566. 2,969. 股利支付率 30.95 0.00% 22.68 22.68 22.68 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 69.05 100.00 77.32 77.32 77.32 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 510.84 407.20 552.89 660.05 786.39 总资产周转率 0.68 0.69 0.69 0.71 0.73 长期借款 3.44 1.25 0.70 0.20 -0.23 固定资产周转率 7.21 3.73 5.06 6.99 9.98 其他负债 104.93 84.05 140.56 159.02 180.49 应收账款周转率 17.80 22.67 22.12 22.12 22.12 负债合计 619.22 492.50 694.15 819.27 966.65 存货周转率 6.43 6.96 6.54 6.54 6.54 股本 108.09 107.40 107.40 107.40 107.40 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 693.69 677.29 677.29 677.29 677.29 EBIT 233.19 211.92 268.75 316.73 369.19 留存收益 388.22 558.93 744.10 962.74 1,217. EBITDA 252.84 239.04 341.47 392.23 442.87 归属母公司股东权益 1,190. 1,343. 1,528. 1,747. 2,002. NOPLAT 195.01 192.08 234.11 276.19 322.21 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 209.55 209.72 239.48 282.79 330.05 股东权益合计 1,190. 1