2023Q1收入端恢复增长，看好新能源汽车空调滤放量加速第二曲线拓展

金海高科（603311.SH） 2023年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期2023/4/26 2023Q1收入端恢复增长，看好新能源汽车空调滤放 量加速第二曲线拓展 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 当前股价(元)11.76 一年最高最低(元)16.55/8.28 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 总市值(亿元)27.74 流通市值(亿元)24.70 总股本(亿股)2.36 流通股本(亿股)2.10 近3个月换手率(%)62.57 股价走势图 金海高科沪深300 2023Q1收入恢复增长，看好新能源空调滤放量增长，维持“买入”评级不变 2022年营收7.9亿元（+4.2%），归母净利润0.8亿元（+5.8%），扣非归母净利润 0.4亿元（-34.8%）。2023Q1营收2.1亿元（+2.2%），归母净利润0.2亿元（-11.7%）， 扣非净利润0.2亿元（-15.3%）。考虑疫后复苏进程放缓，下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.0/1.3/1.7亿元（2023-2024年原值1.2/2.0亿元），对应EPS为0.4/0.6/0.7元，当前股价对应PE为27.5/21.1/16.3倍，考虑到新能源汽车空滤业务有望迎来加速放量，维持“买入”评级不变。 下游空调、洗地机行业景气度提升，新能源汽车空调滤加速拓展 分产品，2022年空气过滤网/过滤器/空调风轮分别-9.8%/+21.0%/+18.4%。分地区 120% 90% 60% 30% 0% -30% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线—公司首次覆盖报告》-2022.12.11 看，2022年国内/国外收入分别+1.9%/+6.3%。空调行业景气度改善，根据AVC，2023Q1国内空调行业线上零售量+15.0%；根据GfK，预计2023年新风空调零售量、零售额将分别+54%/+41%。产品结构持续升级，截至2022年年底，公司 抗病毒持续开拓海外市场，客户包括三菱电机、日立、富士通等。洗地机延续高增，2023Q1国内洗地机线上行业零售量+41.0%，有望构筑新的收入增量；新能源车滤清器有望迎来放量，公司定增新能源汽车空调滤项目落地，国产替代风口 机遇下，后续伴随高价值量HEPA高效过滤器渗透率提升，有望打开成长空间。 原材料波动致毛利率下降，客户结构优化下盈利能力有望改善 2022年毛利率22.3%（-4.8pcts），2023Q1毛利率26.1%（-1.9pct），主系原材料价格波动影响。2022年空气过滤网/过滤器/空调风轮及周边的毛利率同比分别 -5.5/-2.2/-4.3pcts。2022年国内/国外毛利率同比分别-3.0/-6.7pcts。费用端，2022 年期间费用率-1.7pcts，2023Q1期间费用率-0.7pcts，规模效应逐步显现。综合影响下2022年净利率9.6%（+0.1pct），2023Q1净利率9.8%（-1.5pct）。我们预计，公司客户结构优化，叠加新能源空滤业务量产带动，盈利能力有望迎来改善。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 758 789 967 1,255 1,595 YOY(%) 9.3 4.2 22.5 29.8 27.1 归母净利润(百万元) 71 76 100 130 169 YOY(%) -23.4 5.8 32.2 30.0 30.0 毛利率(%) 27.1 22.3 24.1 23.8 23.7 净利率(%) 9.4 9.6 10.3 10.4 10.6 ROE(%) 8.4 6.2 7.6 8.9 10.4 EPS(摊薄/元) 0.30 0.32 0.42 0.55 0.72 P/E(倍) 38.4 36.3 27.5 21.1 16.3 P/B(倍) 3.2 2.2 2.1 1.9 1.7 风险提示：行业周期变化；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 805 1107 1447 1663 2084 营业收入 758 789 967 1255 1595 现金 273 628 769 998 1269 营业成本 552 613 734 957 1217 应收票据及应收账款 217 212 327 260 303 营业税金及附加 5 5 6 8 10 其他应收款 6 6 8 11 13 营业费用 25 34 48 61 72 预付账款 5 6 7 9 12 管理费用 65 67 58 73 64 存货 183 172 253 302 404 研发费用 23 15 14 19 24 其他流动资产 122 83 83 83 83 财务费用 11 1 5 -0 27 非流动资产 480 519 566 655 754 资产减值损失 0 1 1 1 1 长期投资 28 28 28 27 27 其他收益 9 14 11 8 10 固定资产 329 319 372 467 571 公允价值变动收益 -0 -6 -3 -4 -3 无形资产 61 62 60 57 54 投资净收益 1 26 10 13 13 其他非流动资产 62 109 106 104 102 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1286 1626 2013 2318 2838 营业利润 85 91 120 156 202 流动负债 418 388 675 850 1202 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 203 160 382 486 747 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 173 180 242 309 392 利润总额 84 90 119 155 201 其他流动负债 42 47 50 56 62 所得税 13 14 19 25 32 非流动负债 13 15 14 14 14 净利润 71 76 100 130 169 长期借款 0 2 1 1 1 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 13 13 13 13 归属母公司净利润 71 76 100 130 169 负债合计 431 402 689 864 1215 EBITDA 129 120 152 202 266 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.30 0.32 0.42 0.55 0.72 股本 210 236 236 236 236 资本公积 208 489 489 489 489 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 462 513 578 662 772 成长能力 归属母公司股东权益 855 1224 1324 1454 1623 营业收入(%) 9.3 4.2 22.5 29.8 27.1 负债和股东权益 1286 1626 2013 2318 2838 营业利润(%) -26.8 6.9 31.4 30.1 29.6 归属于母公司净利润(%) -23.4 5.8 32.2 30.0 30.0 获利能力毛利率(%) 27.1 22.3 24.1 23.8 23.7 净利率(%) 9.4 9.6 10.3 10.4 10.6 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 8.4 6.2 7.6 8.9 10.4 经营活动现金流 69 175 4 254 187 ROIC(%) 10.5 10.3 11.4 15.3 17.1 净利润 71 76 100 130 169 偿债能力 折旧摊销 40 39 38 48 61 资产负债率(%) 33.5 24.7 34.2 37.3 42.8 财务费用 11 1 5 -0 27 净负债比率(%) -6.6 -37.0 -28.2 -34.4 -31.4 投资损失 -1 -26 -10 -13 -13 流动比率 1.9 2.9 2.1 2.0 1.7 营运资金变动 -54 72 -132 84 -61 速动比率 1.4 2.4 1.8 1.6 1.4 其他经营现金流 2 13 3 5 4 营运能力 投资活动现金流 -129 -63 -78 -128 -151 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 76 76 85 137 161 应收账款周转率 4.4 4.3 4.3 7.0 9.5 长期投资 -20 -11 0 0 0 应付账款周转率 5.9 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 -33 24 7 9 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8 229 -7 -0 -28 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.32 0.42 0.55 0.72 短期借款 37 -42 222 103 262 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.74 0.02 1.08 0.79 长期借款 0 2 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 3.62 5.19 5.61 6.16 6.88 普通股增加 0 26 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 281 0 0 0 P/E 38.4 36.3 27.5 21.1 16.3 其他筹资现金流 -46 -37 -229 -103 -289 P/B 3.2 2.2 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 -73 346 -81 126 9 EV/EBITDA 20.5 18.6 15.2 10.8 8.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为