盈利能力持续修复，期待轴承滚子高增长

公司点评 力星股份(300421.SZ) 证券研究报告 机械设备｜通用设备盈利能力持续修复，期待轴承滚子高增长 2023年04月24日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(亿元) 9.74 9.81 14.00 19.50 22.50 净利润(亿元) 0.90 0.62 1.57 2.28 2.86 每股收益（元） 0.36 0.25 0.64 0.92 1.16 评级买入 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 4.98 5.13 5.59 6.26 7.10 当前价格（元） 10.51 P/E 27.79 40.27 15.96 11.01 8.77 52周价格区间（元） 7.55-19.10 P/B 2.04 1.98 1.81 1.62 1.43 总市值（百万） 2602.13 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 1993.51 总股本（万股） 24758.60 投资要点： 流通股（万股） 18967.70 事件：公司公布22年年报，22年增收不增利，四季度开始改善。2022 涨跌幅比较 年全年，公司实现营收9.81亿元，同比增加0.71%；归母净利润0.62 力星股份 通用设备 亿元，同比减少30.98%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比减少 135% 85% 35% -15% 2022-042022-072022-102023-012023-04 % 1M 3M 12M 力星股份 -16.05 -14.34 21.08 通用设备 -1.77 0.00 23.13 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1力星股份（300421.SZ）公司点评：轴承滚子 国产替代，下游三大行业需求旺盛2022-11-14 33.50%。盈利能力方面，全年毛利率为17.43%，同比减少5.48个百分 点。净利率为6.36%，同比减少2.92个百分点。单季度来看，2022Q4公司实现营收2.73亿元，同比增加22.99%；实现归母净利润0.22亿元，同比增加380.19%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增加411.15%。2022Q4公司毛利率为18.10%，同比减少0.76个百分点，环比增加8.83个百分点。净利率为8.08%，同比增加6.01个百分点，环 比增加3.65个百分点。 23年一季报，盈利能力持续改善。公司同时公布了23年一季报，一季度公司实现营收2.34亿元，同比增长1.09%；归母净利润0.17亿元，同比增长37.52%；扣非归母净利润0.14亿元，同比增长31.67%。一 季度毛利率为17.30%，同比减少3.46个百分点；净利率为7.20%，同比增加1.91个百分点。 不利因素消除，公司业绩拐点已现。22年3季度是公司业绩低点，此前影响公司业绩的主要原因包括：1）家电产品需求下降；2）高铁滚 子和陶瓷球研发投入较大；3）高温期间限电限产；4）公司滚子二期项目设备搬迁和新能源车球扩产厂房的搬迁导致较大费用支出。当前时点上述不利因素逐渐消除，23年地产缓慢复苏，家电需求开始回暖；23年一季报公司期间费用率9.6%，较22年一季报的13.94%和22年年报的10.38%均有下降，说明设备和厂房搬迁导致的较大费用支出也得到缓解。此外，22年一季度轴承钢价格持续维持在6500元/吨左右的高位运行，此后持续下探，至23年一季度维持在5500元/吨左右，轴承钢的价格大幅下降也有助于公司盈利能力的修复。 下游“高铁+风电+新能源汽车”高景气度，轴承滚子“0到1”、国产替代静待放量。1）风电滚子国产替代持续推进。公司作为国内轴承滚 子的专业生产厂商，此前已与新强联和恒润股份签订战略合作协议，风电滚子国产替代正在快速推进，21年公司滚子营收5100万，22年 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 滚子营收8800万，增速高达73%，23年为风电装机大年，风电滚子有望快速上量；2）高铁滚子推进顺利。高铁滚子台试结束后已经顺利推进到路试阶段，目前路试基本结束，后续按计划进行体系认证，预计23年有望开始贡献业绩；3）新能源汽车发力高端市场。2022年公司成立全资子公司“力创精密”，主攻精密陶瓷滚动体，关键进口设备正在安装调试。目前陶瓷滚动体产品已经送样特斯拉，如进展顺利23年底新能源汽车陶瓷滚动体有望实现“0到1”的突破，后续随着新能源汽车的渗透率不断提升，陶瓷滚动体有望持续放量。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收14/19.5/22.5亿元，归母净利润 1.57/2.28/2.86亿元，eps为0.64/0.92/1.16元，对应PE为 15.96/11.01/8.77倍。公司轴承滚子国产替代前景广阔、逻辑坚挺，下游高铁、风电和新能源汽车均为高景气度行业，23年风电滚子继续放量、高铁滚子和陶瓷滚动体有望实现“0到1”的突破并在24年贡献 显著增量业绩，且有望带动公司综合毛利率的提升。看好公司23年滚 子业务放量后带来的发展，给予23年20-25倍PE，目标价格区间12.8-16 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9.74 9.81 14.00 19.50 22.50 营业收入 9.74 9.81 14.00 19.50 22.50 减:营业成本 7.51 8.10 10.78 14.92 16.99 增长率(%) 23.69 0.71 42.73 39.29 15.38 营业税金及附加 0.08 0.10 0.13 0.18 0.21 归属母公司股东净利润 0.90 0.62 1.57 2.28 2.86 营业费用 0.08 0.07 0.10 0.14 0.16 增长率(%) 49.06 -30.98 152.35 44.91 25.63 管理费用 0.53 0.40 0.56 0.79 0.91 每股收益(EPS) 0.36 0.25 0.64 0.92 1.16 研发费用 0.50 0.57 0.73 1.02 1.18 每股股利(DPS) 0.15 0.00 0.17 0.25 0.32 财务费用 0.08 -0.02 0.06 0.05 0.02 每股经营现金流 0.08 0.28 0.47 0.48 1.15 减值损失 -0.06 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 销售毛利率 0.23 0.17 0.23 0.24 0.25 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.09 0.06 0.11 0.12 0.13 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.07 0.05 0.11 0.15 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.08 0.04 0.12 0.15 0.17 营业利润 1.03 0.66 1.67 2.42 3.04 市盈率(P/E) 27.79 40.27 15.96 11.01 8.77 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.04 1.98 1.81 1.62 1.43 利润总额 1.01 0.66 1.67 2.41 3.03 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.02 0.02 0.03 减:所得税 0.11 0.04 0.09 0.13 0.17 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 0.90 0.62 1.57 2.28 2.86 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 22.92 17.43 23.00 23.50 24.50 归属母公司股东净利润 0.90 0.62 1.57 2.28 2.86 三费/销售收入 7.10% 4.92% 5.13% 4.97% 4.81% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 11.26% 6.54% 12.30 12.62 13.56 货币资金 1.38 1.20 1.40 1.95 2.78 EBITDA/销售收入 17.80 14.19 21.62 19.33 19.35 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 9.28% 6.36% 11.24% 11.69% 12.73 应收和预付款项 3.87 4.10 5.88 8.18 9.44 资产获利率 其他应收款（合计） 0.06 0.11 0.09 0.12 0.14 ROE 7.33% 4.91% 11.37% 14.72 16.30 存货 2.51 3.07 3.67 5.08 5.78 ROA 5.36% 3.49% 8.13% 10.17 11.96% 其他流动资产 0.14 0.05 0.18 0.26 0.30 ROIC 8.34% 4.50% 11.54% 15.43 17.21 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 26.95 29.01 28.49 30.87 26.64 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 78.65 78.69 77.78 74.62 71.16 固定资产和在建工程 6.90 7.45 6.39 5.23 4.06 带息债务/总负债 29.73 30.87 22.01 17.80 0.00% 无形资产和开发支出 1.40 1.39 1.25 1.12 0.98 流动比率 1.96 1.90 2.32 2.50 3.23 其他非流动资产 0.60 0.50 0.49 0.48 0.48 速动比率 1.29 1.19 1.50 1.62 2.14 资产总计 16.86 17.88 19.35 22.41 23.96 股利支付率 41.11% 0.00% 27.33 27.33 27.33 短期借款 1.35 1.60 1.21 1.23 0.00 收益留存率 58.89 100.00 72.67 72.67 72.67 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2.66 2.78 3.51 4.86 5.53 总资产周转率 0.58 0.55 0.72 0.87 0.94 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 1.52 1.35 2.24 3.82 5.67 其他负债 0.53 0.81 0.79 0.83 0.85 应收账款周转率 2.69 2.55 2.50 2.50 2.50 负债合计 4.55 5.19 5.51 6.92 6.38 存货周转率 2.99 2.63 2.94 2.94 2.94 股本 2.48 2.48 2.48 2.48 2.48 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 7.36 7.33 7.33 7.33 7.33 EBIT 1.10 0.64 1.72 2.46 3.05 留存收益 2.48 2.89 4.03 5.69 7.77 EBITDA 1.73 1.39 3.03 3.77 4.35 归属母公司股东权益 12.32 12.69 13.84 15.49 1