光伏板块业绩高增，组件业务快速推进

2023年04月27日 公司研究●证券研究报告 通威股份（600438.SH） 公司快报 光伏板块业绩高增，组件业务快速推进投资要点事件：公司2023年4月25日发布2022年报，2022全年实现营业收入1424.43亿元，同比增长119.69%；实现归母净利润257.26亿元，同比增长217.25%，扣非后归母净利润265.47亿元，同比增长216.5%。2023Q1公司实现收入332.45亿元，同比+34.67%，实现归母净利86.01亿元，同比+65.59%，实现扣非净利85.04亿元，同比+65.62%。硅料产能稳步释放，规模、成本、质量行业领先:报告期内。公司高纯晶硅产能持续稳定运行，全年实现高纯晶硅销量25.68万吨，同比增长138.41%。全球光伏终端装机需求超预期，高纯晶硅产品供不应求，价格同比上涨并维持高位，公司高纯晶硅盈利水平创历史新高，截至目前，公司已陆续收回所有在产产能的投资成本。全年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上，实现对下游主要N型料客户的长期稳定供货，全年N型料供货量同比大幅增长。电池片新技术进展顺利,TNC电池产能持续扩张。报告期内，在Topcon技术路线方面，基于自主研发成功的行业首条大尺寸PECVDPoly技术产线，公司全面推出TNC电池产品，并于2022年11月底投产了眉山9GWTNC电池项目，目前已满产发挥，产品平均转换效率25.5%，若叠加SE等技术，转换效率预计将提高至25.7%。年末公司还启动了彭山16GWTNC电池项目的建设工作，预计将于2023年下半年建成投产，届时公司TNC电池产能将达到25GW。在HJT技术路线上，公司已完成双面纳米晶技术开发，组件功率突破720W（210尺寸66片版型），建立了行业首条210半片铜互联中试线，在设备、工艺及材料等方面进行全方位开发，目前栅线线宽降低至15μm以下，效率较印刷工艺增益0.2%以上，良率达到95%，进一步向量产条件靠近。组件业务持续发力，预计2023组件产能达80GW。报告期内，公司通过对原合肥基地多晶电池车间技改，用时3个月即实现“8GW光伏智能工厂技改项目”产品顺利下线，组件产能跃升至14GW。得益于产业链上游的品质支撑以及优异的生产管控能力，公司产品良率、单线产出等核心生产指标均达到行业领先水平。目前公司已与中国机械进出口（集团）有限公司、CorabS.A、PVOInternational、Energy3000SolarGmbH等海外分销商及客户达成战略合作，实现海外市场渠道的快速布局。2022年公司组件销量7.94GW，同比增长226.06%,据InfoLinkConsulting数据，公司组件出货量已进入全球前十名。为保障组件产品质量领先，成本最优，报告期内，公司已陆续启动盐城25GW、金堂16GW、南通25GW等组件项目，按照项目投资规划，预计2023年底公司组件产能将达到80GW。新项目的建成投运将有力支撑公司组件业务的全球化开拓，为下游客户提供稳定、优质的光伏组件产品。投资建议：公司作为光伏硅料和电池片的龙头企业，组件业务快速推进，竞争优势明显，叠加渔业协同发展，未来可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-04-26)40.26元交易数据总市值（百万元）181,248.74流通市值（百万元）181,248.74总股本（百万股）4,501.96 流通股本（百万股）4,501.96 12个月价格区间64.53/38.30 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.781.337.88绝对收益3.1-3.9812.5 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒 qiaochunrong@huajinsc.cn 报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告通威股份：硅料盈利维持高位，组件业务加速推进-通威股份2022年三季报点评2022.10.27 215.11亿元、207.22亿元、217.00亿元，对应EPS为4.78、4.60及4.82元/股，对应PE为8.4、8.7及8.4倍，我们维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：产业链稳定性风险、政策风险、技术迭代风险、国际贸易风险等 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 63,491 142,423 163,786 190,974 238,718 YoY(%) 43.6 124.3 15.0 16.6 25.0 净利润(百万元) 8,208 25,726 21,511 20,722 21,700 YoY(%) 127.5 213.4 -16.4 -3.7 4.7 毛利率(%) 27.7 38.2 26.6 24.2 21.7 EPS(摊薄/元) 1.82 5.71 4.78 4.60 4.82 ROE(%) 21.0 44.2 27.9 22.4 20.2 P/E(倍) 22.1 7.0 8.4 8.7 8.4 P/B(倍) 4.8 3.1 2.7 2.2 1.8 净利率(%) 12.9 18.1 13.1 10.9 9.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 28749 75511 86217 91254 110299 营业收入 63491 142423 163786 190974 238718 现金 3002 36842 46640 44949 57487 营业成本 45918 88060 120196 144750 186951 应收票据及应收账款 4492 6952 6209 9137 10046 营业税金及附加 276 911 901 1356 1623 预付账款 1607 1487 2071 2078 3108 营业费用 919 1435 1982 2196 2387 存货 5683 11003 11772 15655 19768 管理费用 2948 7868 9123 10484 13082 其他流动资产 13965 19227 19525 19435 19890 研发费用 2036 1464 1736 2120 2268 非流动资产 59501 69733 79879 91786 114009 财务费用 637 689 565 389 185 长期投资 456 391 339 263 179 资产减值损失 -253 -2348 -1676 -2551 -2816 固定资产 37303 53301 62111 73003 93271 公允价值变动收益 6 -36 -6 -8 -11 无形资产 2411 2456 2594 2740 2864 投资净收益 43 -421 327 380 82 其他非流动资产 19332 13586 14834 15780 17695 营业利润 10834 39574 27928 27498 29477 资产总计 88250 145244 166095 183040 224308 营业外收入 20 31 33 30 29 流动负债 28360 36357 54119 55583 79293 营业外支出 464 1266 555 691 744 短期借款 1375 88 1701 1420 1284 利润总额 10390 38339 27406 26838 28762 应付票据及应付账款 18109 19870 31969 30460 50169 所得税 1648 5966 4069 3982 4393 其他流动负债 8875 16400 20450 23703 27840 税后利润 8742 32373 23337 22856 24368 非流动负债 18234 35641 28261 25609 24494 少数股东损益 534 6646 1826 2134 2669 长期借款 11852 25686 22608 19516 18064 归属母公司净利润 8208 25726 21511 20722 21700 其他非流动负债 6382 9955 5652 6093 6430 EBITDA 13757 43883 31367 31694 34955 负债合计 46593 71999 82380 81192 103787 少数股东权益 4154 12448 14274 16408 19076 主要财务比率 股本 4502 4502 4502 4502 4502 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 16108 16144 16144 16144 16144 成长能力 留存收益 16960 38261 52408 65581 78875 营业收入(%) 43.6 124.3 15.0 16.6 25.0 归属母公司股东权益 37503 60797 69442 85440 101445 营业利润(%) 129.9 265.3 -29.4 -1.5 7.2 负债和股东权益 88250 145244 166095 183040 224308 归属于母公司净利润(%) 127.5 213.4 -16.4 -3.7 4.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.7 38.2 26.6 24.2 21.7 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 12.9 18.1 13.1 10.9 9.1 经营活动现金流7618 43818 39163 22679 47547 ROE(%) 21.0 44.2 27.9 22.4 20.2 净利润8742 32373 23337 22856 24368 ROIC(%) 15.9 33.9 22.3 19.2 17.9 折旧摊销2815 5186 4329 5365 6892 偿债能力 财务费用637 689 565 389 185 资产负债率(%) 52.8 49.6 49.6 44.4 46.3 投资损失-43 421 -327 -380 -82 流动比率 1.0 2.1 1.6 1.6 1.4 营运资金变动-5894 1192 11802 -5624 16130 速动比率 0.3 1.3 1.1 1.1 0.9 其他经营现金流1360 3957 -543 73 55 营运能力 投资活动现金流-13591 -20806 -14154 -16900 -29044 总资产周转率 0.8 1.2 1.1 1.1 1.2 筹资活动现金流2902 9246 -15210 -7470 -5965 应收账款周转率 20.8 24.9 24.9 24.9 24.9 应付账款周转率 2.9 4.6 4.6 4.6 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄)1.82 5.71 4.78 4.60 4.82 P/E 22.1 7.0 8.4 8.7 8.4 每股经营现金流(最新摊薄)1.69 9.73 8.70 5.04 10.56 P/B 4.8 3.1 2.7 2.2 1.8 每股净资产(最新摊薄)8.33 13.07 14.99 18.54 22.10 EV/EBITDA 14.7 4.3 5.7 5.7 4.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；