年报及一季报点评：22年增长稳健，23年关注成本改善

公司点评报告 2023年04月27日 22年增长稳健，23年关注成本改善 公 司——洽洽食品（002557.SZ）年报及一季报点评 研事件 究公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收68.83亿元 ·同比+15.01%；实现归母净利润9.76亿元，同比+5.10%。2023Q1实现营 洽收13.36亿元，同比-6.73%；实现归母净利润1.78亿元，同比-14.35% 洽点评 食瓜子与坚果类增长稳健，电商渠道不断突破。分产品看，2022年公 品司葵花子类、坚果类、其它产品类分别实现营收45.12/16.23/7.05亿元， ·分别同比+14.42%/+18.78%/+30.92%，其中瓜子产品通过弱势市场提升、证三四线及县乡市场精耕、主题传播、原料升级、工艺改进、提价等实现券增长；坚果品类发力渠道下沉及礼盒产品。分地区看，南方区/北方区/东研方区/电商/海外分别实现营收22.09/14.76/19.52/7.24/4.79亿元，同比 究+14.19%/+21.62%/+21.07%/+27.14%/-7.56%，其中电商渠道增速较快主报要系抖音、盒马等新渠道不断突破，海外市场2022H2逐渐恢复增长。告分渠道类型看，经销和其他渠道/直营（含电商）渠道分别实现营收57.93/10.91亿元，分别同比+14.38%/+18.48%，直营渠道推测主要受益于 电商平台放量。 春节动销承压，成本压力需后续观察。成本端，2022年公司毛利率为31.96%，同比+0.01pct，2023Q1毛利率为28.52%，同比-2.34pct，毛利率下降主因春节提前、12月感染潮影响生产销售，以及葵花籽原料价格上涨所致。虽然近期主要原辅料价格稍有下降，坚果和其他产品在毛利上对整体毛利有支撑，但成本压力仍需观察。费用端，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.18%/4.97%/0.78%/-0.17%，分别同比 +0.08pct/+0.53pct/+0.02pct/+0.34pct,2023Q1费用率分别为 10.67%/5.22%/1.41%/-1.63%，分别同比+1.44pct/+0.79pct/+0.93pct/- 1.62pct。公司2022年净利率为14.21%，同比-1.32pct，2023Q1净利率为13.33%，同比-1.62pct，盈利端短暂承压，主因相关费用投入及人员薪酬增加等因素所致。 渠道拓展有望改善动销，年内业绩或边际改善。2023年，公司计划持续深耕瓜子与坚果两大品类，不断进行风味化延伸与打造“葵珍”等高端产品。渠道方面，2023年初以来扩大与零食专营及量贩渠道合作规模，陆续有新增渠道和产品进场合作，已经与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等量贩店开展试销，合作SKU十几款，涵盖葵花籽、坚果与休闲食品品类，有望为公司带来销量突破；餐饮渠道、茶饮渠道、山姆会员店等其它渠道亦持续拓展，叠加疫后线下客流及消费力恢复，2023年公司业绩有望边际改善。 投资建议 公司持续发力渠道精耕及品类延伸，成本压力缓解节奏仍需观察，预计2023-2025年公司EPS分别为2.20/2.53/2.93元/股，基于2023年4月26日收盘价，对应PE分别为19.05/16.58/14.30X，维持“推荐”评级。 风险提示 食品安全问题；国内疫情反复；经济出现超预期波动。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 %30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 22-0422-0722-1023-0123-04 洽洽食品食品饮料沪深300 基础数据 总股本(百万股) 507.00 流通A股/B股(百万股) 507.00/0.00 资产负债率(%) 33.36 每股净资产(元) 10.66 市净率(倍) 4.08 净资产收益率(加权) 3.34 12个月内最高/最低价 58.00/39.70 相关研究 《【食品饮料】洽洽食品（002557.SZ）三季报点评：盈利能力持续修复，员工持股彰显信心_20221027》2022.10.27 《【食品饮料】洽洽食品（002557.SZ）提价公告点评：提价或顺利落地，盈利有望改善_20220824》2022.08.24 《【食品饮料】包装瓜子龙头，提价红利显现_20220628》2022.06.30 《提价红利显现，业绩稳步增长》2022.04.28 《瓜子坚果齐发力，全渠道赋能增长》 2021.08.30 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6883.37 7944.65 9055.55 10329.04 增长率（%） 15.01 15.42 13.98 14.06 归母净利润 976.00 1116.94 1283.14 1487.53 增长率（%） 5.10 14.44 14.88 15.93 EPS（元/股） 1.93 2.20 2.53 2.93 市盈率（P/E） 25.88 19.05 16.58 14.30 市净率（P/B） 4.81 3.52 3.03 2.59 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（注：以 上数据基于2023年4月26日收盘价计算） 利润表（百万元）资产负债表（百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6883.37 7944.65 9055.55 10329.04 %同比增速 15.01% 15.42% 13.98% 14.06% 营业成本 4683.24 5351.61 6065.88 6843.31 毛利 2200.13 2593.03 2989.66 3485.73 ％营业收入 31.96% 32.64% 33.01% 33.75% 税金及附加 58.50 66.85 73.63 82.38 ％营业收入 0.85% 0.84% 0.81% 0.80% 销售费用 700.59 841.59 980.35 1163.53 ％营业收入 10.18% 10.59% 10.83% 11.26% 管理费用 341.97 409.88 465.43 528.70 ％营业收入 4.97% 5.16% 5.14% 5.12% 研发费用 53.56 54.80 61.91 69.42 ％营业收入 0.78% 0.69% 0.68% 0.67% 财务费用 -11.62 -15.19 -19.38 -27.56 ％营业收入 -0.17% -0.19% -0.21% -0.27% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -5.98 0.30 0.30 0.30 其他收益 10.98 13.77 17.36 22.07 投资收益 53.89 45.89 43.94 44.54 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 5.16 7.27 8.03 8.90 资产处置收益 0.01 0.26 0.17 0.17 营业利润 1121.19 1302.59 1497.52 1745.24 ％营业收入 16.29% 16.40% 16.54% 16.90% 营业外收支 99.44 85.80 89.47 93.41 利润总额 1220.63 1388.39 1586.99 1838.65 ％营业收入 17.73% 17.48% 17.53% 17.80% 242.19 270.12 301.78 348.49 所得税费用净利润 978.44 1118.27 1285.21 1490.16 ％营业收入 14.21% 14.08% 14.19% 14.43% 归属于母公司的净利 976.00 1116.94 1283.14 1487.53 润 %同比增速 5.10% 14.44% 14.88% 15.93% 少数股东损益 2.44 1.33 2.07 2.63 EPS（元/股） 1.93 2.20 2.53 2.93 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.93 2.20 2.53 2.93 BVPS 10.39 11.91 13.84 16.18 PE 25.88 19.05 16.58 14.30 PEG 5.08 1.32 1.11 0.90 PB 4.81 3.52 3.03 2.59 EV/EBITDA 19.51 13.51 11.18 9.09 ROE 19% 18% 18% 18% ROIC 12% 13% 12% 13% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3075 4254 5498 6778 交易性金融资产 1588 1795 2003 2212 应收账款及应收票据 456 426 398 565 存货 985 1129 1280 1442 预付账款 42 56 67 70 其他流动资产 124 125 127 128 流动资产合计 6269 7785 9373 11194 长期股权投资 163 208 269 312 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 1359 1389 1437 1443 无形资产 268 270 269 267 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 80 80 80 80 其他非流动资产 409 413 418 418 资产总计 8547 10147 11846 13712 短期借款 230 500 800 1000 应付票据及应付账款 630 1122 1430 1798 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 89 99 106 125 应交税费 178 189 229 258 其他流动负债 734 779 842 904 流动负债合计 1861 2689 3408 4086 长期借款 0 0 0 0 应付债券 1301 1301 1301 1301 递延所得税负债 28 28 28 28 其他非流动负债 86 86 86 86 负债合计 3276 4104 4823 5501 归属于母公司的所有 5269 6039 7017 8203 者权益少数股东权益 3 4 6 9 股东权益 5271 6043 7024 8211 8547 10147 11846 13712 负债及股东权益现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1532 1596 1645 1732 投资 412 -253 -269 -251 资本性支出 -211 -125 -154 -116 其他 112 53 52 53 投资活动现金流净额 313 -325 -371 -314 债权融资 0 0 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减 580 270 300 200 少）筹资成本 -450 -362 -330 -338 其他 -663 0 0 0 筹资活动现金流净额 -533 -92 -30 -138 现金净流量 1307 1179 1244 1280 元） 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报