23Q1业绩略超预期，净利率回升至13.95%，降本增效持续推进

23Q1业绩略超预期，净利率回升至 13.95%，降本增效持续推进 核心观点 事件：公司于4月26日发布2023年一季报。2023Q1公司实现营收17.83亿元 （+16.31%），实现归母净利润2.20亿元（+38.07%）。 营收稳步增长，期间费用显著下降，净利率创19年以来单季度新高，降本增效措施持续推进。2023Q1实现营收17.83亿（+16.31%)，产品订单、营业收入稳步增长。随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。 2023Q1实现归母净利润2.20亿元（+38.07%），业绩增速显著高于营收，净利率提升至13.95%（+1.80pct），创19年以来单季度净利率新高，主要由于：①毛利率提升至35.94%（+0.26pct），较22年全年的33%有显著改善；②期间费用率为16.45%（-1.68pct），其中利息收入减少、汇兑损失增加导致财务费用率增长至- 0.04%（+0.14pct），其他费用率均有所下降。公司深入推进精益管理、精益生产和降本增效等工作举措，取得明显成效。2023年公司计划实现营业收入72亿元 （+19.61%），成本费用控制在62.82亿元以内。 净经营性现金流较去年同期有所改善。2023Q1公司经营性现金流净额为-2.90亿元，较上年同期的-5.02亿元明显收窄。主要由于：①公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展力度，主业规模实现较快增长，带动经营资金需求；②公司优化外购材料、外协加工费用结算模式，适度增加商业票据的使用。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量，激励完成后管理改善将带来盈利能力提升。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量 增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，更好满足十四五期间的军民品需求。22年推出首次股权激励计划，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 盈利预测与投资建议 维持前期预测，预计公司23-25年eps为1.79、2.45、3.13元，维持上次报告可比公司23年44倍PE，给予目标价78.76元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)5,1476,0207,5459,30411,492 同比增长(%)22.0%17.0%25.3%23.3%23.5% 营业利润(百万元)6117091,0111,3401,706 同比增长(%)9.8%16.0%42.7%32.5%27.3% 归属母公司净利润(百万元)4895558101,1091,418 同比增长(%)12.8%13.6%45.8%36.9%27.9% 每股收益（元）1.081.231.792.453.13 毛利率(%)32.4%33.0%34.3%34.8%35.0%净利率(%)9.5%9.2%10.7%11.9%12.3% 净资产收益率(%)11.3%10.1%13.5%16.2%17.8% 公司研究|季报点评航天电器002025.SZ 买入（维持） 股价（2023年04月26日）62.73元目标价格78.76元 行业国防军工 52周最高价/最低价83.66/50.96元总股本/流通A股（万股）45,266/45,256A股市值（百万元）28,396国家/地区中国 报告发布日期2023年04月27日 1周1月3月12月 绝对表现0.649.08-3.1220.97 相对表现4.6510.762.216.34沪深300-4.01-1.68-5.324.63 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 22年期间费用较高影响业绩，看好23年经 2023-04-19 营质量改善拟推首期股权激励预案，看好公司盈利能 2022-11-07 力持续改善业绩基本符合预期，毛利率下降导致利润 2022-08-24 增速不及营收 市盈率 58.1 51.1 35.1 25.6 20.0 市净率 5.4 5.0 4.5 3.9 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,548 2,188 1,836 1,961 2,298 营业收入 5,147 6,020 7,545 9,304 11,492 应收票据、账款及款项融资 4,331 5,039 6,316 7,789 9,620 营业成本 3,480 4,033 4,955 6,069 7,470 预付账款 67 100 113 140 172 营业税金及附加 31 45 56 56 57 存货 1,011 1,046 1,285 1,573 1,937 销售费用 117 152 174 195 230 其他 67 114 119 125 132 管理费用及研发费用 918 1,124 1,358 1,656 2,046 流动资产合计 8,025 8,486 9,669 11,588 14,160 财务费用 (7) (32) (19) (18) (19) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 41 57 60 60 60 固定资产 1,004 1,120 1,242 1,294 1,277 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 52 73 378 325 255 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 94 92 84 75 67 其他 44 68 51 54 58 其他 148 197 195 190 185 营业利润 611 709 1,011 1,340 1,706 非流动资产合计 1,297 1,482 1,899 1,885 1,784 营业外收入 12 5 11 20 20 资产总计 9,322 9,968 11,568 13,473 15,944 营业外支出 3 7 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 52 利润总额 620 707 1,020 1,358 1,724 应付票据及应付账款 2,465 2,718 3,490 4,221 5,163 所得税 52 55 97 115 147 其他 467 291 350 403 469 净利润 567 651 923 1,243 1,578 流动负债合计 2,932 3,008 3,840 4,624 5,684 少数股东损益 78 96 113 134 159 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 489 555 810 1,109 1,418 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.08 1.23 1.79 2.45 3.13 其他 302 383 386 386 386 非流动负债合计 302 383 386 386 386 主要财务比率 负债合计 3,235 3,391 4,227 5,010 6,071 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 810 894 1,007 1,142 1,301 成长能力 实收资本（或股本） 453 453 453 453 453 营业收入 22.0% 17.0% 25.3% 23.3% 23.5% 资本公积 1,914 1,816 1,816 1,816 1,816 营业利润 9.8% 16.0% 42.7% 32.5% 27.3% 留存收益 2,836 3,322 3,964 4,952 6,204 归属于母公司净利润 12.8% 13.6% 45.8% 36.9% 27.9% 其他 75 93 100 100 100 获利能力 股东权益合计 6,088 6,578 7,341 8,462 9,874 毛利率 32.4% 33.0% 34.3% 34.8% 35.0% 负债和股东权益总计 9,322 9,968 11,568 13,473 15,944 净利率 9.5% 9.2% 10.7% 11.9% 12.3% ROE 11.3% 10.1% 13.5% 16.2% 17.8% 现金流量表 ROIC 10.8% 9.8% 12.9% 15.3% 16.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 567 651 923 1,243 1,578 资产负债率 34.7% 34.0% 36.5% 37.2% 38.1% 折旧摊销 115 153 153 179 200 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (7) (32) (19) (18) (19) 流动比率 2.74 2.82 2.52 2.51 2.49 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 2.38 2.47 2.18 2.17 2.15 营运资金变动 18 (718) (702) (1,011) (1,227) 营运能力 其它 142 124 (9) 0 0 应收账款周转率 2.8 3.4 3.7 3.6 3.6 经营活动现金流 835 179 347 393 532 存货周转率 4.2 3.9 4.3 4.2 4.3 资本支出 (479) (276) (557) (165) (100) 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 长期投资 (0) 0 (0) 0 0 每股指标（元） 其他 (115) (80) 0 0 0 每股收益 1.08 1.23 1.79 2.45 3.13 投资活动现金流 (594) (356) (557) (165) (100) 每股经营现金流 1.84 0.39 0.77 0.87 1.17 债权融资 271 51 6 0 0 每股净资产 11.66 12.56 13.99 16.17 18.94 股权融资 1,455 (97) 0 0 0 估值比率 其他 (283) (123) (148) (103) (95) 市盈率 58.1 51.1 35.1 25.6 20.0 筹资活动现金流 1,444 (169) (142) (103) (95) 市净率 5.4 5.0 4.5 3.9 3.3 汇率变动影响 (3) 5 -0 -0 -0 EV/EBITDA 37.5 32.5 23.5 17.9 14.3 现金净增加额 1,682 (341) (352) 125 337 EV/EBIT 44.6 39.8 27.1 20.4 16.0 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个