2022年报点评：疫情及二期投产新增成本拖累22年业绩，看好海南离岛免税红利期

公司研究 证券研究报告 交通运输2023年04月27日 美兰空港（00357.HK）2022年报点评 疫情及二期投产新增成本拖累22年业绩，看好海南离岛免税红利期 推荐维持） 目标价：28港元当前价：16.86港元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)47321 已上市流通股(万股)22690 总市值(亿港元)80 流通市值(亿港元)38 资产负债率(%)58.6 每股净资产(元)9.32 12个月内最高/最低价（港币）26.25/11.98 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《美兰空港（00357.HK）2022年中报点评：减免租金后业绩小幅亏损，看好未来离岛免税消费恢复》 2022-08-31 《美兰空港（00357.HK）深度研究报告：乘海南自贸建设东风，享免税行业发展红利》 2022-04-24 公司公告2022年业绩：1）营业收入实现11.4亿元，同比-29%；其中非航收入7.8亿元，同比-28%，占比68%；航空性收入3.6亿元，同比-30%，占比32%。2）毛利率2%，同比-44pts，主要由于疫情频发及美兰机场二期扩建项目于2021年12月正式启用，公司运营开支显著提升。3）归母净利润亏损1.55亿元，上年同期盈利7.65亿元。 航空业务：1）2022年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量实现10.6万架次、1116万人次、12.4万吨，同比分别为-24%、-36%、-16%。在国际客运市场未能全面恢复的前提下，美兰机场以国际货运为突破口，运营5条国际货运航线，其中全货机航线1条，客改货航线4条。2）机场三期扩建项目： 美兰机场作为海南省门户枢纽，将按照《海南省“十四🖂”综合交通运输规划》要求，聚焦主业，积极推进美兰机场三期扩建项目。3）国际客流保障能力提升：2023年2月，美兰机场T2航站楼国际航班保障区域正式对外全面启用，国际旅客年设计吞吐量为420万人次，未来扩容后预计可达800-1000万人次。 非航业务：1）特许经营权业务：营收实现4.5亿元，同比-32%，主要由于受疫情影响，旅客吞吐量减少导致美兰机场线下免税销售额大幅下降。2022年美兰机场离岛免税店线下销售收入为21.8亿元，同比-43%。2）同样受疫情影响，货运、酒店、贵宾室营收分别同比-25%、-21%、-59%；租金收入同比9%，主要由于机场二期投入运营，新增部分租赁合同。3）海南免税市场正待恢复：2022年海南海关口径实现离岛免税购物金额349亿元，购物人数422万人次 购物件数4944万件，同比分别为-29.5%、-37%、-30%。 与母公司签订的新租赁合同将于2023/1/1生效：期限三年，一期和二期跑道等相关资产租金合计5.57亿元，根据租赁协议的规定，若美兰机场的旅客吞吐量于租赁协议期限内由于疫情等不可抗力因素而下降，公司可以与母公司磋商适当调减或豁免租金。 因机场二期投入运营使用，成本费用提升：2022年公司营业成本、销售费用、管理费用分别为11.2亿元、245万元、8245万元，合计12.1亿元，同比增22%，主要由于机场二期扩建项目投入运营使用，相应折旧、人工等支出提升，其中折旧费用及无形资产摊销增1.7亿元，人工成本增0.5亿元，机场及外勤综合 服务费增0.4亿元；此外，公司财务费用增0.6亿元。 投资建议：1）盈利预测：考虑T2投产后带来的成本增加、与母公司签订新租赁合同，我们调整公司2023-2024年归母净利分别为1.4、5.9亿元（原预测为4.8、9.4亿元），新增2025年预测归母净利为11.2亿元，对应EPS分别为0.29、1.25、2.37元，对应PE分别为54、12及7倍。2）投资建议：a）参考 非航业务占比较高机场，通常20倍PE以上，我们给予2024年20倍PE，即 20.0% 0.0% -20.0%-40.0%-60.0%-80.0% 美兰空港 恒生指数 对应119亿人民币市值，预期较现价66%空间，一年期目标价折合港币28港元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑，消费不及预期。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万)1,1711,7602,4533,221 同比增速(%)-27.62%50.35%39.34%31.30% 归母净利润(百万)-1551375931,121 同比增速(%)-120.30%188.09%333.60%89.05% 每股盈利(元)-0.330.291.252.37 市盈率(倍)-47.553.912.46.6 市净率(倍)1.71.61.41.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月25日收盘价 图表1飞机起降架次图表2旅客吞吐量 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 图表3特许服务收入（亿元）及同比图表4归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 119 120 121 122 营业总收入 1,171 1,760 2,453 3,221 应收账款 322 497 687 878 营业成本 1,123 1,175 1,170 1,207 存货 1 1 1 1 营业开支 168 230 296 368 其他流动资产 38 43 59 59 销售费用 2 4 5 7 流动资产合计 480 1,196 2,899 2,822 管理费用 82 98 111 126 其他长期投资 1,637 1,637 1,282 1,519 财务费用 88 171 264 264 长期股权投资 8 8 10 9 权益性投资损益 -71 -20 10 10 固定资产 7,288 6,996 7,229 7,944 其他非经营性损益 36 7 7 7 无形资产 1,134 1,118 1,103 1,087 非经常项目前利润 -244 171 740 1,399 其他非流动资产 93 93 106 97 非经常项目损益 7 7 7 7 非流动资产合计 10,160 9,852 9,730 10,656 除税前利润 -236 178 747 1,406 资产合计 10,640 11,048 12,629 13,478 所得税 -46 34 145 272 短期借款 2,897 2,897 2,897 2,897 少数股东损益 -35 7 9 12 应付账款 362 378 405 399 持续经营净利润 -155 137 593 1,122 其他应付款 4,409 4,410 4,411 4,412 净利润 -155 137 593 1,121 2,742 2,990 3,898 3,639 归属普通股东净利 -155 137 593 1,121 润 6,001 6,265 7,200 6,935 EPS（摊薄） -0.33 0.29 1.25 2.37 233 233 277 257 233 233 277 257 主要财务比率 6,234 6,498 7,477 7,192 成长能力 4,409 4,546 5,139 6,261 营业收入增长率 -27.6% 50.35% 39.34% 31.30% 其他流动负债 流动负债合计其他非流动负债非流动负债合计负债合计 归属母公司所有 者权益 少数股东权益 -3 4 13 25 归属普通股东净利润增长率 -120% 188.09% 333.60% 89.05% 所有者权益合计 4,406 4,550 5,152 6,286 获利能力 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 负债和股东权益 10,640 11,048 12,629 13,478 毛利率 1.64% 33.25% 52.31% 62.52% 净利率 -13.6% 7.77% 24.18% 34.82% 现金流量表 ROE -3.47% 3.06% 12.25% 19.67% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E ROA -1.43% 1.26% 5.01% 8.59% 经营活动现金流 174 528 1606 1021 偿债能力 净利润 -155 137 593 1121 资产负债率 58.59% 58.82% 59.21% 53.36% 折旧和摊销 0 307 283 301 流动比率 0.1 0.2 0.4 0.4 营运资本变动 241 -107 472 -660 速动比率 0.1 0.2 0.4 0.4 其他非现金调整 88 191 258 259 每股指标（元）每股收益 -0.3 0.3 1.3 2.4 投资活动现金流 -106 0 -161 -1226 每股经营现金流 0.4 1.1 3.4 2.2 资本支出 0 0 -500 -1000 每股净资产 9.3 9.6 10.9 13.2 长期投资减少 -1060 0 353 -235 估值比率 其他长期资产的减少/(增加) 954 0 -14 9 P/E -47.5 53.9 12.4 6.6 融资活动现金流 -126 8 52 -63 P/B 1.7 1.6 1.4 1.2 借款增加 953 0 0 0 其他融资活动产生的现金流量净 -1079 8 52 -63 额 资料来源：公司公告，华创证券预测 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所2021年：新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第�名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名；2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名；2017年金牛奖交通运输第�名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围。 分析师：吴莹莹 清华大学金融硕士。曾任职于苏宁集团战略投资部。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员。 分析师：周儒飞 上海外国语大学金融硕士。曾任职于国金证券研究所。2021年加入华创证券研究所。研