疫情影响致Q3小幅亏损，看好公司作为海南离岛免税重要参与者，全新启航

公司公告三季报：1）收入：前三季度实现29.5亿元，同比下降19.5%，其中Q3实现6.9亿元，同比下降38%，主要由于受三季度海南疫情影响。2）盈利：归母净利润：前三季度实现17亿元，同比增370%；其中Q3实现16.4亿元，同比增412%，主要由于Q3南海明珠土地出让金及印花税、契税调整影响利润20.05亿。扣非归母净利润：前三季度亏损2.3亿元，其中Q3亏损2.7亿元。3）公司在10月先后完成摘帽与更名，凤凰涅槃、全新启航：2021年12月公司破产重整程序顺利执行完毕，控股股东变更为海南省属最大的国资平台海南省发展控股有限公司，正式融入海南国资体系。2022年10月，公司完成摘帽，同时股票简称由“海航基础”改为“海南机场”。 公司是海南离岛免税重要参与者，享受海南自贸港发展红利：1）离岛免税正处于爆发期。2012-21年CAGR高达40%，海关数据显示，2020-21年离岛免税零售额275亿元、495亿元，同比大增104%及80%。2）公司持有海南离岛免税核心物业资产。公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁两种形式参与免税商业业务。截至2021年末公司参与的5家免税店经营面积合计约8万㎡，占海南比约36%，销售额约146亿元，占海南比约29%。 我们看好公司未来免税利润释放，预计2023年或有明显放量，2025年贡献利润超20亿。1）凤凰机场免税面积扩容：2019年三亚凤凰机场和海口美兰机场旅客吞吐量分别为2016万人次、2422万人次，当前免税面积分别为800平、1.8万平，三亚凤凰受制于免税面积有限导致流量难以较好变现，未来公司将推进凤凰机场免税店二期法式花园、三期免税店开业，将从800平米增至6800平米，我们测算预计2023-25年线下免税销售额分别为39、58、71亿元，假设提点率为15%，则对应租金分别为5.9、8.7、10.6亿元。2）我们此前报告测算综合预计公司免税业务22-25年贡献税后利润分别为2.3、11.3、16.7及21.7亿元。 投资建议：1）盈利预测：维持盈利预测，即我们预计2022-2024年归母净利分别为21.6、11、16.9亿（2022年有一次性收益），对应EPS分别为0.19、0.1、0.15元，对应PE分别为22、42、28倍。2）目标价：维持分部估值方式及目标价，即仅考虑免税+投资性地产，测算2025年公司整体估值合计约683亿元，对应目标价5.99元，较当前约46%空间。3）投资建议：我们此前报告认为核心机场资产属于困境反转经典投资框架，需要以稳态经营状态给予其估值，因此我们认为3年近50%空间对于稳健类标的具备投资价值，强调“推荐”评级。 风险提示:1）公司已于2021年末完成破产重整，实现风险化解。2）疫情冲击超预期，经济大幅下滑。 主要财务指标 图表1免税开业及规划面积 图表2营业收入（亿元）及同比 图表3扣非归母净利润（亿元）