2022和2023年一季报点评：王者归来，二季度迎接全面复苏

研报总结

公司概览与财务表现

• 2022年度：公司实现营收212.75亿元，同比下降17.87%，其中创新药销售收入81.16亿元（含税86.13亿元）。归母净利润为39.06亿元，同比下降13.77%；扣非归母净利润为34.10亿元，同比下降18.83%。
• 2023年第一季度：公司收入54.9亿元，同比增长0.25%；归母净利润12.4亿元，同比增长0.17%；扣非归母净利润12.2亿元，同比增长3.4%。这表明公司在经历了挑战后，已显示出明显的拐点。

经营质量与效率提升

• 销售与管理费用率：2021年至2023年第一季度，销售费用率从36.2%降至30.4%，管理费用率从11.0%降至9.9%，表明公司的经营效率显著提升。
• 销售净利率：从17.3%提升至22.5%，显示盈利能力增强。
• 销售人员单产：由2021年的196万元/人提升至205万元/人，反映出销售团队效能的提升。

创新药发展战略与储备

• 现有产品：13个创新药已上市，包括卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、海曲泊帕乙醇胺等，其中达尔西利、瑞维鲁胺已纳入医保，有望加速市场渗透。
• 在研项目：多个创新药处于NDA阶段，涵盖降糖、镇痛、眼科、抗感染等多个领域，如瑞格列汀、SHR8008、SHR8554、SHR8058等。
• 后期管线：10+创新药处于3期临床试验阶段，包括SHRA1811（HER2-ADC）、SHR0302（JAK1）、SHR1314（IL17）等，这些产品有望成为公司未来的重磅药物。

盈利预测与投资策略

• 调整后的盈利预测：预计2023-2025年的归母净利润分别为49亿、58亿和69亿元，同比增长26%、18%和19%。
• 估值：当前市值对应的PE分别为63、53和45倍。
• 投资评级：鉴于业绩拐点、集采影响的出清、新药储备丰富、盈利能力提升以及持续的BD和国际化战略，维持“买入”评级。

风险提示

• 药品价格下降：可能对公司的利润产生负面影响。
• 新药放量不及预期：新药的市场接受度和销售速度可能低于预期。
• 竞争格局恶化：潜在的新进入者或竞争对手可能导致市场竞争力下降。

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