慕思年报&23Q1点评：收入短期承压，聚焦主业布局多元

公司研 究轻工制造家居用品 报 2023-04-25 公司点评报告 买入/首次慕思股份(001323) 告慕思年报&23Q1点评：收入短期承压，聚焦主业布局多元 走势比较 18% 6% 22/4/25 22/6/25 22/8/25 22/10/25 22/12/25 23/2/25 太 (7%) 平 (19%) 洋 (31%) (43%) 证 券慕思股份沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)400/40 限总市值/流通(百万元)13,956/1,396 公12个月最高/最低(元)56.06/31.00 司相关研究报告： 证券研究 报证券分析师：陈天蛟 告电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 事件：公司发布2022年度及2023第一季度报告。 2022年，公司实现营业收入58.13亿元/-10.31%；毛利率 46.47%/+1.49pct，归母净利润7.09亿元/+3.27%，扣非归母净利润 6.50亿元/-3.99%；基本每股收益1.87元/-2.09%。 2023Q1，营业收入9.57元/-23.10%，毛利率48.39%/+3.38pct，归母净利润1.01亿元/-18.40%，扣非归母净利润0.98亿元/-21.00%， 基本每股收益0.25元/-26.47%。点评： 收入暂时承压。分季度，疫情和地产双重压力下，22Q4和今年Q1 营业收入大幅下滑24.90%、23.10%至16.59、9.57亿元。分品类，床垫/床架/床品收入全年同比下滑15.25%/4.63%/30.54%至27.28/17.10/3.51亿元，沙发成为2022年唯一收入增长的品类，收入同比+25.37%至4.50亿元，目前沙发门店约800家，23年将继续扩大招商。展望今年，公司将仍然聚焦床垫主品类、打造品牌中高端定位，将沙发、床垫、大健康概念联动营销，稳步发展。 布局渠道多元化。直供渠道2022年增长亮眼，同比+18.30%至7.81 亿元，今年公司拟进军方太酒店、央企学校、军工部队和养老宿舍等领域，有望带来新的增长点；经销/电商/直营三大渠道收入则均有滑落，分别-12.51%/-9.32%/-33.94%至38.91/7.98/2.98亿元。公司通过自营及经销渠道，已拥有线下专卖店超5600家，不断寻求多元化渠道布局，与产业链上下游展开合作的同时，积极扩宽导流入口，在“天猫”、“京东”、“抖音”、“唯品会”、“拼多多”等电商平台发力，今年以来天猫、京东驱动电商业务表现较好，未来公司拟在华南建立直播基地，借助抖音、快手等短视频内容媒介进一步触达消费者。 毛利率保持增长，坚持研发和业务聚焦。在收入承压的情况下， 公司着重提升效率、规模化降本，整体来看去年全年及至今年Q1，年度和单季度毛利率同比保持提升，22全年同比+1.5pct，22Q4、23Q1同比+1.2pct、+3.4pct；费用端，2022年销售/管理/研发费率分别为25.06%/+0.43pct、5.37%/+0.51pct、2.72%/+0.33pct，一方面在外部环境压力下，收入基数较低导致费率有所提高，另一方面公司坚持增加研发投入，去年新增授权专利645项，其中发明专利35项，实用新 型专利296项，外观设计专利314项（含欧盟1件）。展望今年，公司提出要打通市场、优化经销环节,精简SKU的同时聚焦“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”3大核心品牌矩阵，将有助于全方位提升盈利能力。 慕思年报&23Q1点评：收入短期承压，聚焦主业布局多元 2 公司点评报告P 投资建议：随着疫情和地产压力逐步释放，看好公司品类联动、降本增效及经销体系优化带来的业绩增厚。预计公司2023-2025年收入分别为68/80/94亿元，归母净利润8.1/9.7/11.5亿元，对应EPS（摊薄）2.02/2.43/2.86元，当前股价对应PE为17/14/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游房地产需求下行；行业竞争加剧；产品开发进度不达预期；平台费用大幅提升；原材料成本大幅上涨。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5813 6773 8044 9441 （+/-%）(10.31) 16.51 18.77 17.37 归母净利(百万元）709 808 972 1145 （+/-%）3.27 13.92 20.34 17.84 摊薄每股收益(元)1.87 2.02 2.43 2.86 市盈率(PE)17.71 16.58 13.78 11.69 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 慕思年报&23Q1点评：收入短期承压，聚焦主业布局多元3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 1423 1771277638435153 营业收入 6481 5813 6773 8044 9441 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项195327317397455营业成本35663111352941264782 存货 299 220 265 304 355 营业税金及附加 47 47 55 65 76 流动资产合计 2014 3167421054226862 管理费用 315 312 367 445 527 其他流动资产97848852879900销售费用15961457171820812491 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用(9)(37)(15)(24)(34) 在建工程 193 213 213 213 213 公允价值变动 0 1 0 0 0 固定资产15311768181118531896投资收益41112 长期待摊费用 61 37 37 37 37 其他非经营损益 0 0 0 0 0 无形资产开发支出300345345345345营业利润81881993311231324 资产总计 4498 5813689981549636 所得税 131 110 126 151 178 其他非流动资产399284284284284利润总额81881993311231324 应付和预收款项 569 531 589 694 802 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款00000净利润6867098089721145 其他负债 1363 924110112371423 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款00000归母股东净利润6867098089721145 股本 360 400 400 400 400 负债合计19321454169019312225 留存收益 800 1109195929734161 销售净利率 10.59% 12.20%11.92%12.08%12.13% 资本公积14042841284128412841毛利率44.98%46.47%47.90%48.71%49.34% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 19.31%(9.32%)26.03%19.72%17.39% 归母公司股东权益25664358520862237411销售收入增长率45.56%(10.31%)16.53%18.76%17.37% 负债和股东权益 4498 5813689981549636 ROE 26.75% 16.27%15.51%15.62%15.45% 股东权益合计25664358520862237411净利润增长率27.99%3.27%13.92%20.34%17.84% ROIC 54.56% 31.63%43.23%53.26%67.12% 现金流量表(百万） ROA15.26%12.20%11.71%11.92%11.89% 经营性现金流 918 569100410651309 PE(X) 0.00 17.7116.5813.7811.69 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.911.872.022.432.86 融资性现金流 (82) 994 0 0 0 PS(X) 0.00 2.28 1.98 1.66 1.42 投资性现金流(763)(1316)112PB(X)0.003.042.572.151.81 现金增加额73247100510661310EV/EBITDA(X)(1.23)12.0711.698.796.48 资料来源：WIND，太平洋证券 慕思年报&23Q1点评：收入短期承压，聚焦主业布局多元2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告