2022年报及23Q1点评：短期盈利承压，不改长期增长态势

歌尔股份（002241） 证券研究报告·公司点评报告·电子 2022年报及23Q1点评：短期盈利承压，不改长期增长态势 买入（维持） 2023年04月18日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 研究助理金晶 执业证书：S0600122090062 jinj@dwzq.com.cn 事件：公司发布2022年报及2023年一季报 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 104,894 113,682 129,813 150,202 同比 34% 8% 14% 16% 归属母公司净利润（百万元） 1,749 1,924 2,696 3,702 同比 -59% 10% 40% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.51 0.56 0.79 1.08 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.70 36.08 25.76 18.76 关键词：#第二曲线#稀缺资产 #一体化 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% -49% 歌尔股份沪深300 22年营收显著增长，特定项目影响盈利：公司22年度营收1049亿元，同比增长34%，归母净利润17.5亿元，同比下滑59%，扣非净利润16.27亿元，同比下滑58%。22年度毛利率/销售净利率分别为11.1%/1.7%。22年度主营业务业绩表现：1）智能硬件营收630.82亿元，同比大增 92.3%，得益于多年技术积累形成的深厚竞争优势，VR、游戏机与可穿戴设备等客户产品均取得显著增长；2）智能声学整机营收259亿元，同比下滑15%；3）精密零组件营收140亿元，同比增长1%，该业务核心竞争力持续巩固。4）22年利润下滑主要由于智能声学整机业务亏损，系境外大客户通知暂停生产某款智能声学整机产品，公司增加计提相关损失17.8亿元。公司持续加大研发投入，全年研发费用52亿元，同比增长25.3%。期间费用率下降，运营周期缩短，经营基本盘仍然稳固，核心竞争力稳定加强。 23年一季度营收持续增长，短期盈利承压：23Q1实现营收241亿元，同比增长20%，对应归母净利润为1.1亿元，yoy-88%，扣非净利润0.2亿元，yoy-98%。我们认为Q1业绩主要受制于：1）消费电子行业不景气，全球经济下行与消费者需求疲软等因素影响下更换周期拉长；2） 部分产品销量下降，重要项目仍有不确定性。在此情况下公司营收仍保持稳健增长趋势，系公司其余业务正常开展，公司日本客户游戏机份额提升、VR新品出货量显著增长，同时其他智能家居等项目百花齐放。公司VR/AR等业务优势仍在，有望助力公司未来重新回到成长轨道。 我们坚定看好公司长期趋势：1）VR/AR逻辑仍有望持续兑现：国内外主流品牌大力布局，密集发布XR新品有望拉动出货量恢复增长，长期基于国内外生态完善、应用场景拓展以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR硬件出货量未来几年仍有望持续成长；2）其他产品线仍 有确定性增量单品：游戏机出货量及公司份额持续增长、国内大客户加注智能穿戴，未来营收和利润都会带来增量贡献。结合公司不断夯实的核心竞争力及长期成长趋势，有望逐渐走出低谷，未来依旧可期。 盈利预测与投资评级：我们基于突发事件给公司的持续影响及公司业务发展趋势调整盈利预测，23-25年归母净利润调整为19/27/37亿元（23/24年前值为19/33亿元），基于我们对VR产业长期趋势的看好、短期业绩下修源于外部突发事件的短期影响、公司核心竞争力持续增强等综合因 素，我们继续看好公司未来成长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。 2022/4/182022/8/172022/12/162023/4/16 市场数据收盘价(元) 22.56 一年最低/最高价 16.53/41.57 市净率(倍) 2.56 流通A股市值(百万元) 67,818.81 总市值(百万元) 77,164.30 基础数据每股净资产(元,LF) 8.81 资产负债率(%,LF) 55.99 总股本(百万股) 3,420.40 流通A股(百万股) 3,006.15 相关研究 《歌尔股份(002241)：事件点评发布业绩预告修正公告，其他产品合作正常》 2022-12-04 《歌尔股份(002241)：2022Q3季报点评：下半年承压，长期趋势不变》 2022-10-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 歌尔股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 45,563 45,673 60,596 70,647 营业总收入 104,894 113,682 129,813 150,202 货币资金及交易性金融资产 13,022 14,535 22,053 24,266 营业成本(含金融类) 93,233 101,085 114,394 132,704 经营性应收款项 14,495 17,408 19,318 25,447 税金及附加 267 284 325 376 存货 17,349 12,328 18,486 19,335 销售费用 548 568 1,039 751 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,295 2,956 3,894 4,055 其他流动资产 698 1,402 738 1,599 研发费用 5,227 5,911 6,491 7,510 非流动资产 31,613 30,699 29,069 26,915 财务费用 149 322 308 234 长期股权投资 361 361 361 361 加:其他收益 373 0 0 0 固定资产及使用权资产 22,040 21,226 19,695 17,642 投资净收益 -36 0 0 0 在建工程 2,424 2,424 2,424 2,424 公允价值变动 -57 0 0 0 无形资产 2,721 2,621 2,521 2,421 减值损失 -1,797 -220 -20 -20 商誉 17 17 17 17 资产处置收益 -48 -23 -26 -30 长期待摊费用 338 338 338 338 营业利润 1,610 2,312 3,316 4,522 其他非流动资产 3,713 3,713 3,713 3,713 营业外净收支 -101 -5 -85 -85 资产总计 77,176 76,372 89,664 97,562 利润总额 1,509 2,307 3,231 4,437 流动负债 42,721 40,933 51,746 56,328 减:所得税 -282 323 452 621 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,216 8,216 8,216 8,216 净利润 1,791 1,984 2,779 3,816 经营性应付款项 30,599 27,721 38,373 42,163 减:少数股东损益 42 60 83 114 合同负债 2,295 3,033 3,432 3,981 归属母公司净利润 1,749 1,924 2,696 3,702 其他流动负债 1,610 1,963 1,725 1,967 非流动负债 4,197 3,197 2,897 2,397 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.51 0.56 0.79 1.08 长期借款 2,206 1,206 906 406 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,480 2,897 3,691 4,826 租赁负债 471 471 471 471 EBITDA 6,131 6,211 6,722 7,879 其他非流动负债 1,521 1,521 1,521 1,521 负债合计 46,919 44,130 54,643 58,725 毛利率(%) 11.12 11.08 11.88 11.65 归属母公司股东权益 29,492 31,416 34,112 37,814 归母净利率(%) 1.67 1.69 2.08 2.46 少数股东权益 766 825 909 1,023 所有者权益合计 30,258 32,242 35,021 38,837 收入增长率(%) 34.10 8.38 14.19 15.71 负债和股东权益 77,176 76,372 89,664 97,562 归母净利润增长率(%) -59.08 10.02 40.08 37.31 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 8,317 5,391 9,778 4,177 每股净资产(元) 8.62 9.18 9.97 11.06 投资活动现金流 -9,077 -2,528 -1,561 -1,015 最新发行在外股份（百万股 3,420 3,420 3,420 3,420 筹资活动现金流 2,008 -1,449 -749 -949 ROIC(%) 7.72 5.98 7.32 8.97 现金净增加额 1,662 1,414 7,468 2,213 ROE-摊薄(%) 5.93 6.13 7.90 9.79 折旧和摊销 3,651 3,314 3,031 3,053 资产负债率(%) 60.79 57.78 60.94 60.19 资本开支 -8,041 -2,428 -1,511 -1,015 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.70 36.08 25.76 18.76 营运资本变动 1,372 -604 3,388 -3,277 P/B（现价） 2.35 2.21 2.04 1.84 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0