九号23Q1点评:电动滑板收入短期承压，两轮车增速高于预期

公司研 究轻工制造 报 2023-04-26 公司点评报告 买入/首次九号公司(689009) 告九号23Q1点评:电动滑板收入短期承压，两轮车增速高于预期 走势比较 72% 55% 太 38% 平 21% 22/4/26 22/6/26 22/8/26 22/10/26 22/12/26 23/2/26 23/4/26 洋 4% (12%) 证 券九号公司沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)71/51 限总市值/流通(百万元)2,479/1,776 公12个月最高/最低(元)59.49/30.30 司相关研究报告： 证券研究 报证券分析师：陈天蛟 告电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 事件：公司发布2023年第一季度报告。 今年Q1，公司实现营业收入16.62亿元/-13.32%，毛利率28.22%/+6.20pct，归母净利润0.17亿元/-54.49%，扣非归母净利润 0.01亿元/-96.29%，基本每股收益0.24元/-56.36%。点评： 电动滑板车业务拖累收入承压，Q2预计回暖。公司收入同比双位 数下滑，系电动滑板车产品主要是适用于户外场景，一季度欧美等海外主要市场气温较往年同期偏低，导致市场需求未能得到充分的释放，销量及激活量表现不达预期，此外，高通胀下人们对经济的担忧也一定程度影响了需求。随着4月以来天气转暖，且进入传统销售旺季，部分需求有望在Q2-Q3补偿性释放，叠加目前来看表现尚好的电动两轮和机器人业务，整体H1有望恢复一定的增长。 电动两轮车增速超预期，小米定制和ToB直营大幅下滑。公司三 大渠道来看，1）自主品牌渠道：分销收入11.48亿元/+17.29%，其中，零售滑板车/电动两轮车/全地形车销量12.54万台/-28%、18.47万台 /+103%、0.28万台/-19%，对应收入2.80亿元/-22%、5.43亿元/+108%、1.13亿元/-43.5%。2）ToB直营渠道：收入3.96亿元/-38.84%。3） 小米定制渠道：产品分销收入1.18亿元/-59.55%。我们预计，小米定制渠道全年来看会保持同比下滑态势，自主品牌的滑板车业务虽暂时承压，但负面因素逐渐消退，Q2有望回暖拉升整体H1表现，随着5月新品的发布，以及经过前期大量营销布局后，公司全地形车快速打入美国市场，自主品牌渠道将取得较好的全年增长。 毛利率同比大幅提升且有望维持较高水平。公司毛利率在今年Q1 取得较多改善，一是今年以来原材料价格、海运费用均有所下降，带来了更高的盈利空间，二是毛利率较低的小米渠道占比大幅下滑，结构性的改善了公司整体毛利率水平，基于此我们预计，经营基本面的变化可持续，目前较高的毛利水平有望维稳；费用端，23Q1销售/管理/研发费率分别-2.6/+0.7/+0.3pct至5.6%/6.4%/6.1%，一方面，公司除在本土增加渠道的宣广投放，还在海外参加了一系列的展会，对割草机的推广也取得了良好的订单表现，另一方面，为保持高端和顺利进入美国市场，公司在新品研发上持续加大投入。 投资建议：作为高端两轮车的代表，公司在研发和设计上积累了 大量经验，产品具备差异化竞争和溢价的能力，随着外部环境的负面影响消退，公司紧抓欧洲、逐步打开美国市场，有望实现销量和盈利的双增。我们预计公司2023-2025年收入分别为126/159/201亿元，归母净利润6.65/9.14/11.75亿元，对应EPS（摊薄）0.93/1.29/1.68元， 电动滑板收入短期承压，两轮车增速高于预期 2 公司点评报告P 当前股价对应PE为37/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；技术研发进度不理想；原材料价格及海运费用大幅波动；渠道费用高增；新品迭代及投放效果不及预期；全球宏观下行风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024A 2025A 营业收入(百万元)10124 12613 15910 20083 （+/-%）10.69 24.59 26.14 26.23 归母净利(百万元）451 665 925 1203 （+/-%）9.73 47.68 38.99 30.05 摊薄每股收益(元)0.63 0.93 1.29 1.68 市盈率(PE)55.02 37.26 26.81 20.61 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电动滑板收入短期承压，两轮车增速高于预期3 货币资金 1726308117372425 846 营业收入 914610124126131591020083 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024A2025A2021A2022A2023E2024A2025A 存货 23831817364837646515 营业税金及附加 36 42 51 65 81 应收和预付款项8041253120317811891营业成本7022749592871166314704 流动资产合计 612772097669908510410 管理费用 520 600 7851020 1314 其他流动资产12131058108111151158销售费用59292592210471256 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (51)(152) 0 0 0 长期股权投资1414141414财务费用99(171)000 在建工程 78 102 82 66 52 公允价值变动 53 79 0 0 0 固定资产589937899857811投资收益90(24)000 长期待摊费用 13 13 11 64 51 其他非经营损益 (11) (3) (2) 1 1 无形资产开发支出339333333333333营业利润51156583011561505 资产总计 7672939397951115212418 所得税 92 114 165 231 301 其他非流动资产403664664664664利润总额50056382711571506 应付和预收款项 21163262290633323325 少数股东损益 (3) (2) (4) 1 2 短期借款00000净利润4084496629261205 其他负债 12841185128212881355 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024A 2025A 长期借款00000归母股东净利润4114516659251203 股本 0.050.050.050.050.05 负债合计34004447418846194680 其他综合收益 (227)(233)(185)(185)(185) 销售净利率 4.49%4.45%5.28%5.81%5.99% 资本公积75797702770277027702毛利率23.23%25.97%26.37%26.69%26.78% 少数股东权益 (2) 49 45 46 48 EBIT增长率 133.25%5.01%57.58%39.36%30.19% 归母公司股东权益42754897556264877690销售收入增长率52.36%10.70%24.58%26.14%26.23% 负债和股东权益 7672939397951115212418 ROE 1.99%9.61%9.20%11.96%14.26% 股东权益合计42734946560765337738净利润增长率458.84%9.73%47.68%38.99%30.05% ROIC 2.58%9.34%8.34%11.66%13.97% 现金流量表(百万） ROA1.12%5.35%4.80%6.79%8.29% 经营性现金流 (161)1589(1342) 687(1580) PE(X) 60.3855.0237.2626.8120.61 2021A2022A2023E2024A2025AEPS(X)0.570.630.931.291.68 融资性现金流 (304) 50 0 0 0 PS(X) 5.42 2.151.971.56 1.23 投资性现金流(8)(662)(2)11PB(X)5.805.064.463.823.22 现金增加额(510)1018(1344)689(1579)EV/EBITDA(X)75.0026.2326.0718.4815.36 资料来源：WIND，太平洋证券 电动滑板收入短期承压，两轮车增速高于预期2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证