疫后回归医检常规业务，看好数字化转型提升运营效率

疫后回归医检常规业务，看好数字化转型提升运营效率 金域医学(603882.SH) 推荐(维持评级) 核心观点：合理估值区间：103.60-118.40元 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入154.76亿（+29.58%），归母净利润27.53亿（+24.02%），扣非净利润27.05亿（+23.58%），EPS5.89元，经营性现金流19.48亿（- 6.71%）。公司2023年一季度实现营业收入21.18亿元（-50.19%），归 母净利润11.50亿（-82.40%），扣非净利润1.41亿（-83.20%），经营 性现金流2.20亿元（+143.47%）。 医学检验回归常规业务，高端技术平台愈发丰富。2022年公司医学检验服务实现收入145.2亿元（+28.54%），占比93.88%（-0.76pct）， 毛利率为42.94%（-4.26pct），我们估计新冠相关占全年收入比例约不到一半，毛利率的下滑主要是新冠检测降价及设备折旧、人员消化所致。2023年Q1扣除新冠业务后常规医学检验服务收入19.91亿元 （+19.52%），增长符合预期。公司持续整合多种技术平台及检测方法，为临床诊疗提供综合诊断信息服务，截至2022年，公司拥有医学实 验室48家，合作共建实验室740家，检测技术79项，可提供检验项目3,600项，累计服务医疗机构2.3w+，三级医院常规收入占比提升至38.40%，感染、神免、血液疾病线市场份额全国领先。 数字化转型提升运营效率，整体经营质量持续改善。公司深入推进数字化战略转型，其中：1）业务数字化建设方面，公司立足血液病、感染等重点疾病线及相关技术平台，不断加大数字化项目研发投入； 2）数字业务化方面，公司加速推进病理数字化融合，淋巴瘤、遗传代谢病等疾病专病模型及病理报告结构化取得实效，并启动智能送检助手、智慧报告解读等项目；3）技术与数据基础方面，公司不断完善IT基础环境，推动PaaS中台建设，保障安全合规运营。2022年公司期间费用率20.20%（-3.68pct），其中销售费用率9.76%（-2.26pct），管理费用率6.43%（-1.00pct），研发费用率4.09%（-0.25pct）；2023年一季度期间费用率为23.76%（环比-0.21pct），其中销售费用率11.03% （环比-0.51pct），管理费用率6.54%（环比-0.79pct），研发费用率6.22% （环比+0.85pct）。我们认为，除了新冠业务的影响（收入基数影响、设备折旧和人员消化的滞后影响等），数字化转型驱动经营质量改善的效果正逐步体现，我们看好不利因素出清后公司的真实盈利能力。 应收账款回款进展顺利，计提短暂影响表观业绩。截至2022末，公司应收账款余额74.24亿元，坏账准备计提3.99亿元（计提比例 5.37%），根据账龄来看，一年以内账面余额占比达89.58%，表明公司过往回款进展顺利。2023年Q1应收账款账面价值65.89亿元（环比-6.2pct），信用减值损失计提1.48亿元，系影响一季度表观利润水平的主要原因，我们看好公司2023Q2起盈利水平修复，尽管预计仍会有一定减值，但回款亦会冲回利润，故对利润的影响会明显减小。 投资建议：ICL行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好新冠业务消退后公司主业常规业务高速 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙市场数据 2023-04-26 A股收盘价(元) 81.18 A股一年内最高价(元) 92.91 A股一年内最低价(元) 57.51 沪深300 3959.23 市盈率 18.49 总股本（万股） 46730.38 实际流通A股(万股) 46418.01 限售的流通A股(万股) 312.37 流通A股市值(亿元) 376.82 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 2023-01-10金域医学深度报告：ICL龙头：稳筑规模与技术优势，政策驱动长期成长 2022-10-28金域医学2022年三季报点评：常规业务增速恢复，盈利能力保持稳定 公司点评●医药行业 2023年4月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.84/17.79/22.74 亿元，同比-49.74%/+28.59%/+27.78%，EPS分别为2.96/3.81/4.87元， 当前股价对应2023-2025年PE为27/21/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15476.07 10050.43 12121.94 14504.86 收入增长率% 29.58 -35.06 20.61 19.66 归母净利润（百万元） 2752.79 1383.64 1779.27 2273.60 利润增速% 24.02 -49.74 28.59 27.78 毛利率% 43.13 47.47 48.26 48.99 摊薄EPS(元) 5.89 2.96 3.81 4.87 PE 13.78 27.42 21.32 16.69 PB 4.40 3.79 3.22 2.70 PS 2.45 3.77 3.13 2.61 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 一、医学检验回归常规业务，高端技术平台愈发丰富 公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入154.76亿，同比增长29.58%，归母净利润27.53亿，同比增长24.02%，扣非净利润27.05亿，同比增长23.58%，EPS5.89元，经营性现金流19.48亿，同比下降6.71%。 公司2023年一季度实现营业收入21.18亿元，同比下降50.19%，归母净利润11.50亿，同比下降82.40%，扣非净利润1.41亿，同比下降83.20%，经营性现金流2.20亿元，同比增长143.47%。 图1：金域医学近年营业收入及增速（亿元）图2：金域医学近年净利润及增速（亿元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 2022年公司医学检验服务实现收入145.2亿元，同比增长28.54%，占比93.88%，较2021 年下降0.76个百分点，毛利率为42.94%，较2021年下降4.26个百分点，我们估计新冠相关占全年收入比例约不到一半，毛利率的下滑主要是新冠检测降价及设备折旧、人员消化所致。 2023年Q1扣除新冠业务后常规医学检验服务收入19.91亿元，同比增长19.52%，增长符合预期。公司持续整合多种技术平台及检测方法，为临床诊疗提供综合诊断信息服务，截至2022年，公司拥有医学实验室48家，合作共建实验室740家，检测技术79项，可提供检验项目3,600项，累计服务医疗机构2.3w+，三级医院常规收入占比提升至38.40%，感染、神免、血液疾病线市场份额全国领先。 图3：金域医学近年医学检验业务营收及增速（亿元）图4：金域医学2022年各业务营收占比 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图5：公司临床检测项目分类 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 二、数字化转型提升运营效率，整体经营质量持续改善 公司深入推进数字化战略转型，其中：1）业务数字化建设方面，公司立足血液病、感染等重点疾病线及相关技术平台，不断加大数字化项目研发投入；2）数字业务化方面，公司加速推进病理数字化融合，淋巴瘤、遗传代谢病等疾病专病模型及病理报告结构化取得实效，并启动智能送检助手、智慧报告解读等项目；3）技术与数据基础方面，公司不断完善IT基础环境，推动PaaS中台建设，保障安全合规运营。 2020年12月，公司发布数字化转型战略，以疾病诊断和健康服务为中心，通过数据和技术驱动实现医检服务全程智能化，生物医学与新一代信息技术融合创新，打造开放式创新生态平台；2022年8月，公司与华南理工大学合作建设智能医疗大数据联合实验室，为第三方医检领域首家人工智能联合实验室，旨在攻克医检AI领域的“卡脖子”问题，实现基础共建，协作创新和产业引领；2019年公司与华为合作推出AI辅助病理诊断模型，基于病理形态学+深度学习技术，精准、高效实现宫颈癌AI辅助筛查。该模型排阴率60%、阴性片判读正确率>99%，阳性病变检出率99.9%，判读速度是人工的10倍（36秒vs6分钟）；2023年2月23日，公司与腾讯达成战略合作，共同探索医学检验及病理诊断数字化升级，促进医检服务智能化及AI临床应用。此外，金域在AI辅助肺部组织病理诊断、虚拟现实（AR）智能显微镜等平台亦有成果，大幅提升诊断及时性、覆盖范畴、效率与精准度，赋能临床诊断。 图6：AI辅助诊断技术原理 资料来源：BMCMedicine,19(1).，中国银河证券研究院 图7：金域医学智能显微镜产品示意图 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院 未来有望将ChatGPT与公司医检业务融合：ChatGPT作为生成式大语言模型，需要海量文本的预训练及指令精调，金域医学具备海量病例及医学文本数据，融合大语言模型可加速医检AI落地。ChatGPT或可从三个方向助力公司检验业务： �文本结构化：将无逻辑的文本分类归档，避免医生、学者进行简单重复性工作，大大 提高工作效率； ②项目送检&结果解读：通过设计规则及内容编排，形成知识沉淀，使得医生只要在页面勾选患者临床症状、疑似疾病，即可快速了解相关检测项目，减少人为错误，同时还可出具相关文献参考； ③病例诊断辅助：可以在零标注的数据场景下，自动抽取和诊断有关的关键信息，结合 报告单模版，预填写报告单内容，优化病理医生工作流程。 图8：ChatGPT助力医检业务示意图 资料来源：中国银河证券研究院 2022年公司期间费用率20.20%，同比降低3.68个百分点，其中销售费用率9.76%，同比降低2.26个百分点，管理费用率6.43%，同比降低1.00个百分点，研发费用率4.09%，同比降低0.25个百分点；2023年一季度期间费用率为23.76%，环比降低0.21个百分点，其中销售费用率11.03%，环比降低0.51个百分点，管理费用率6.54%，环比降低0.79个百分点，研发费用率6.22%，环比提升0.85个百分点。我们认为，除了新冠业务的影响（收入基数影响、设备折旧和人员消化的滞后影响等），数字化转型驱动经营质量改善的效果正逐步体现，我们看好不利因素出清后公司的真实盈利能力。 图9：金域医学近年毛利率与净利率情况图10：金域医学近年三项费用率情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 2022年公司医学检验业务毛利率为42.94%，较2021年下降4.26个百分点，主要是新冠 检验业务带来的波动式影响所致。此外，2022年公司华南片区收入进一步提升至37.81% （+4.40pct），我们认为或与疫情封控期间承接当地核酸检验业务较多有关。 图11：金域医学近年各业务毛利率情况图12：金域医学2022年各地区营收占比 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 三、应收账款回款进展顺利，计提短暂影响表观业绩 截至2022末，公司应收账款余额74.24亿元，坏账准备计提3.99亿元（计提比例5.37%），根据