常规医检业务增长快速，发展质量不断提升

公司点评 金域医学(603882.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗服务常规医检业务增长快速，发展质量不断提升 2023年08月30日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入（亿元） 119.43 154.76 91.95 109.64 130.78 归母净利润（亿元） 22.20 27.53 8.17 13.16 16.78 每股收益（元） 4.75 5.89 1.75 2.82 3.59 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 13.49 18.47 20.03 22.54 25.74 当前价格（元） 62.65 P/E 13.19 10.64 35.85 22.25 17.45 52周价格区间（元） 58.52-91.03 P/B 4.64 3.39 3.13 2.78 2.43 评级变动维持 总市值（百万） 29276.59 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 29080.89 总股本（万股） 46730.40 投资要点： 流通股（万股） 46418.10 事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入43.09 涨跌幅比较 金域医学 医疗服务 亿元，同比-48.17%；实现归母净利润2.85亿元，同比-82.66%。单看2023Q2，公司实现营业收入21.91亿元，同比-46.05%；实现归母净利 56% 36% 16% -4% -24% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 金域医学 -13.02 -11.03 -3.38 医疗服务 0.70 -2.86 -19.37 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1金域医学（603882.SH）2022年年报及2023年一季报点评：常规业务加速恢复，应收账款回款改善2023-04-26 2金域医学（603882.SH）2022年三季报点评：常规业务增长良好，盈利水平不断改善2022-10-29 3金域医学（603882.SH）2022年半年报点评：高质量发展成效显现，常规业务增长可期2022-08-18 润1.35亿元，同比-82.94%。公司2023H1业绩同比下降主要因为：新 冠检测需求减少以及计提信用减值损失3.17亿元。 常规医检业务增长快速，发展质量不断提升。2023H1，受益于常规诊疗需求恢复以及新检测项目推动等，公司常规医检业务收入为40.14 亿元，同比+21.60%。其中，实体肿瘤诊断、神经与精神疾病诊断、感染性疾病诊断、血液疾病诊断、心血管与内分泌疾病诊断业务收入分别同比+27.31%、+47.85%、+59.49%、+14.96%、+31.24%。报告期内， 公司在原有9条疾病线基础上，新增呼吸与危重症、肝病和消化、儿 童、药物监测等10条疾病线，新开发检测项目195项，总检测项目数 超3800项。公司常规医检业务快速增长的同时，业务质量也不断提升。2023H1，公司高端技术平台业务收入占比达52.98%，同比+1.68pcts；来自三级医院收入占比达39.94%，同比+3.72pcts。 营收规模下降+医保控费+人员扩张+计提信用减值损失，盈利水平短期承压。2023H1，受营收规模下降以及医保控费等因素影响，公司整 体业务毛利率同比下降5.91pcts至38.77%。由于营收规模下降以及人员规模扩大等，公司期间费用率同比提升4.84pcts至23.95%。其中，销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为11.23%、12.76%、-0.04%，同比变动+1.99pcts、+2.88pcts、-0.04pcts。由于毛利率下降、期间费用率上升以及信用减值损失增加（3.17亿元），公司整体净利率水平同比下降14.30pcts至6.55%。展望未来，伴随着业务结构优化、规模效应显现以及应收账款减值损失减少等，公司盈利水平有望重回稳定提升轨道。 盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润 8.17/13.16/16.78亿元，EPS分别为1.75/2.82/3.59元，当前股价对应的PE分别为35.85/22.25/17.45倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）2023年，由于计提的信用减值损失较多以及新冠检测收入大幅减少，公司净利润同比将出现大幅下降；2024-2025年，伴随着常规医检业务持续增长以及信用减值损失减少，公司净利润预计重回快速增长轨道；（3）2023-2025年，公司常规医检业务收入有望保持15%-20%的增长，并成为公司业绩的主要来源；给予公司2024年25-30倍PE，对应的目标价为70.50-84.60元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，行业竞争加剧风险，应收账款减值风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11943.2 15476.0 9195.42 10963.7 13078.4 营业收入 11943.22 15476.07 9195.42 10963.71 13078.43 减:营业成本 6295.02 8801.58 5597.09 6610.82 7858.71 增长率 44.88% 29.58% -40.58% 19.23% 19.29% 营业税金及附加 11.71 14.75 8.50 10.14 12.10 归属母公司股东净利润 2219.64 2752.79 816.73 1315.91 1677.81 营业费用 1435.42 1510.35 1085.06 1271.79 1490.94 增长率 47.03% 24.02% -70.33% 61.12% 27.50% 管理费用 887.95 995.53 643.68 756.50 889.33 每股收益(EPS) 4.75 5.89 1.75 2.82 3.59 研发费用 517.93 632.62 533.33 641.38 771.63 每股股利(DPS) 0.33 1.28 0.19 0.31 0.39 财务费用 10.09 -12.57 -4.60 -5.48 -6.54 每股经营现金流 4.47 4.17 4.15 5.20 5.43 减值损失 71.02 255.90 400.00 150.00 100.00 销售毛利率 47.29% 43.13% 39.13% 39.70% 39.91% 加:投资收益 -7.29 -10.80 -10.00 -10.00 -10.00 销售净利率 19.79% 18.37% 9.17% 12.40% 13.25% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 35.21% 31.89% 8.73% 12.49% 13.95% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 68.80% 54.05% 10.54% 20.51% 27.34% 营业利润 2706.79 3267.12 1312.36 1658.57 2042.26 市盈率(P/E) 13.19 10.64 35.85 22.25 17.45 加:其他非经营损益 40.76 53.61 58.00 60.00 60.00 市净率(P/B) 4.64 3.39 3.13 2.78 2.43 利润总额 2747.56 3320.73 1370.36 1718.57 2102.26 股息率(分红/股价) 0.520% 2.036% 0.304% 0.489% 0.624% 减:所得税 384.05 477.75 136.87 219.54 279.48 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2363.51 2842.98 1233.49 1499.03 1822.78 收益率 减:少数股东损益 143.87 90.20 26.76 43.12 54.98 毛利率 47.29% 43.13% 39.13% 39.70% 39.91% 归属母公司股东净利润 2219.64 2752.79 816.73 1315.91 1677.81 三费/销售收入 23.83% 20.31% 24.66% 24.40% 24.15% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 23.09% 21.38% 10.61% 14.35% 15.34% 货币资金 2653.45 2928.69 4191.40 5807.19 7412.55 EBITDA/销售收入 26.77% 24.63% 17.61% 21.21% 22.02% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 19.79% 18.37% 9.17% 12.40% 13.25% 应收和预付款项 4740.17 7128.26 5985.73 6154.44 6612.51 资产获利率 其他应收款（合计） 66.10 91.65 0.47 0.55 0.66 ROE 35.21% 31.89% 8.73% 12.49% 13.95% 存货 345.14 405.25 252.87 301.50 359.66 ROA 25.65% 23.82% 7.07% 10.04% 11.28% 其他流动资产 1.92 1.97 197.43 197.43 197.43 ROIC 68.80% 54.05% 10.54% 20.51% 27.34% 长期股权投资 214.25 204.54 194.54 184.54 174.54 资本结构 金融资产投资 144.07 149.09 0.68 0.80 1.44 资产负债率 39.33% 36.11% 27.65% 27.14% 26.11% 投资性房地产 30.61 23.87 20.95 18.03 15.11 投资资本/总资产 48.07% 53.90% 46.02% 39.13% 35.33% 固定资产和在建工程 1719.35 1929.66 1998.17 2080.97 2163.76 带息债务/总负债 5.88% 2.85% 3.75% 3.36% 3.08% 无形资产和开发支出 330.05 470.31 444.79 419.26 393.74 流动比率 212.72% 232.72% 314.39% 326.59% 346.46% 其他非流动资产 382.29 453.59 513.89 497.47 458.03 速动比率 198.32% 219.56% 301.07% 313.51% 333.22% 资产总计 10750.8 13890.7 13445.2 15096.1 17039.9 股利支付率 6.86% 21.66% 10.88% 10.88% 10.88% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 93.14% 78.34% 89.12% 89.12% 89.12% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 3526.62 4357.83 3157.71 3592.77 3986.31 总资产周转率 1.11 1.11 0.67 0.70