拐点已至，23年或迎α与β共振

核心观点 拐点已至，23年或迎α与β共振 ——广大特材22年年报及23年一季报点评 事件：公司近期发布2022年年报和2023年一季报，22年实现营收 33.7亿元，同比+23.0%；实现归母净利1.0亿元，同比-41.5%。23Q1实现营收8.6亿元，同比+30.2%；实现归母净利0.7亿元，同比+247.5%。环比来看，一季度较上一季度收入变动-10.2%，归母净利润+219.1%。 业绩迎来拐点，23Q1毛利率大幅提升。22年风电市场较为萎靡叠加成本仍处高位，导致22年扩产的铸件业务未能发挥出成效。23年初以来废钢、生铁价格明显 回落，带动公司毛利率上市，23Q1毛利率回升至20.6%。 23年风电或迎装机大年，大兆瓦铸件需求可期。国家能源局公布23Q1我国风电累计新增装机10.4GW，yoy+32%，创近6年以来同期新高。尤其是3月份单月风电 新增4.56GW，同比翻倍以上增长。其中大兆瓦装机占比或持续明显提升，我国21年陆上风机平均吊装容量3.1GW，而22H1陆上风机新签订单平均容量达5.4MW，大兆瓦铸件在海风抢装过后或重拾快速增长，公司铸件产能主要针对大兆瓦机型，或随之受益。 精密齿轮箱部件有序推进，首件产品预计22Q3试生产。公司精密齿轮箱部件项目同样瞄准大兆瓦风机市场，22Q4首批约50台套设备已逐步完成安装调试，进入试 盈利预测与投资建议 生产状态。市场拓展方面，与南高齿就风电齿轮箱部件供应签署了战略合作协议，目前已进入小批量供应阶段。随着产能的陆续释放，齿轮箱精密部件有望在23-24年成为公司新的利润增长点。 考虑公司主要项目进展有所推迟，我们下调公司营收和毛利率，调整后公司2023-2025年EPS为1.48、2.26、2.94元（原2023-2024为1.79、2.69元）。预计公司EPS23-24年增速达53%高于可比公司45%，在可比公司23年24XPE的估值基础上给予10%估值溢价，维持买入评级，目标价38.48元。 风险提示 风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、原材料价格波动风 公司研究|年报点评广大特材688186.SH 买入（维持） 股价（2023年04月26日）35.01元目标价格38.48元 行业钢铁 52周最高价/最低价39.3/17.53元总股本/流通A股（万股）21,424/21,424A股市值（百万元）7,501国家/地区中国 报告发布日期2023年04月26日 1周1月3月12月 绝对表现15.5619.4629.6690.89 相对表现19.5721.1434.9886.26沪深300-4.01-1.68-5.324.63 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 险、全球疫情反复风险。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,7373,3675,0136,3177,205 同比增长(%)51.2%23.0%48.9%26.0%14.1% 营业利润(百万元)182131425626802 同比增长(%)-11.9%-28.1%225.5%47.2%28.1% 归属母公司净利润(百万元)176103318485631 同比增长(%)1.7%-41.5%208.7%52.5%30.1% 每股收益（元）0.820.481.482.262.94 毛利率(%)18.8%15.9%20.5%21.9%22.7%净利率(%)6.4%3.1%6.3%7.7%8.8% 净资产收益率(%)7.2%3.1%9.2%13.1%15.0% 盈利有望持续改善，关注齿轮箱业务进 展：——广大特材2022中报点评 行业底部浮现，盈利有望持续改善：——广大特材2021年报点评 立足材料拓展能力圈，战略卡位风电供应链：——广大特材首次覆盖报告 2022-08-29 2022-03-30 2021-12-08 市盈率 42.6 72.9 23.6 15.5 11.9 市净率 2.4 2.2 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格 （元） 每股收益（元） EPS增速 市盈率 2023/4/26 2021A 2022E 2023E 2024E 23-24年 2021A 2022E 2023E 2024E 日月股份 603218 21.60 0.65 0.33 0.84 1.13 35% 33.37 64.67 25.79 19.09 新强联 300850 41.31 1.56 0.96 2.17 3.04 40% 26.48 43.09 19.05 13.59 恒润股份 603985 20.35 1.00 0.22 0.85 1.42 68% 20.30 94.65 24.04 14.32 抚顺特钢 600399 10.66 0.40 0.10 0.43 0.59 36% 26.84 107.03 24.57 18.09 平均值 45% 26.75 77.36 23.36 16.27 调整后 平均 26.66 79.66 24.31 16.21 资料来源：wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 782 1,479 1,244 1,568 1,788 营业收入 2,737 3,367 5,013 6,317 7,205 应收票据、账款及款项融资 1,194 1,872 2,787 3,511 4,005 营业成本 2,224 2,831 3,988 4,931 5,569 预付账款 30 42 63 79 91 营业税金及附加 16 21 31 38 44 存货 1,508 1,976 2,784 3,442 3,888 销售费用 19 22 32 40 46 其他 224 235 249 260 267 管理费用及研发费用 235 298 423 523 594 流动资产合计 3,738 5,605 7,127 8,860 10,039 财务费用 58 64 113 148 148 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 26 11 32 26 17 固定资产 1,778 2,138 3,416 4,197 4,005 公允价值变动收益 3 (3) 0 0 0 在建工程 1,461 2,195 2,103 812 203 投资净收益 (7) (3) 0 0 0 无形资产 395 402 394 386 377 其他 28 16 30 15 15 其他 124 124 75 71 67 营业利润 182 131 425 626 802 非流动资产合计 3,758 4,859 5,989 5,465 4,652 营业外收入 6 1 0 0 0 资产总计 7,496 10,464 13,115 14,325 14,690 营业外支出 5 5 5 5 5 短期借款 1,106 809 2,353 2,187 1,327 利润总额 182 126 420 621 797 应付票据及应付账款 1,907 2,624 3,697 4,571 5,163 所得税 14 13 63 93 120 其他 444 529 536 542 545 净利润 169 113 357 528 677 流动负债合计 3,457 3,963 6,585 7,299 7,035 少数股东损益 (7) 10 39 43 47 长期借款 569 1,377 1,377 1,377 1,377 归属于母公司净利润 176 103 318 485 631 应付债券 0 1,295 1,295 1,295 1,295 每股收益（元） 0.82 0.48 1.48 2.26 2.94 其他 15 61 17 17 17 非流动负债合计 584 2,733 2,689 2,689 2,689 主要财务比率 负债合计 4,041 6,695 9,274 9,988 9,724 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 330 340 379 422 469 成长能力 实收资本（或股本） 214 214 214 214 214 营业收入 51.2% 23.0% 48.9% 26.0% 14.1% 资本公积 2,457 2,457 2,457 2,457 2,457 营业利润 -11.9% -28.1% 225.5% 47.2% 28.1% 留存收益 434 484 791 1,244 1,826 归属于母公司净利润 1.7% -41.5% 208.7% 52.5% 30.1% 其他 20 274 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,455 3,768 3,841 4,337 4,966 毛利率 18.8% 15.9% 20.5% 21.9% 22.7% 负债和股东权益总计 7,496 10,464 13,115 14,325 14,690 净利率 6.4% 3.1% 6.3% 7.7% 8.8% ROE 7.2% 3.1% 9.2% 13.1% 15.0% 现金流量表 ROIC 5.3% 2.6% 5.4% 6.9% 8.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 169 113 357 528 677 资产负债率 53.9% 64.0% 70.7% 69.7% 66.2% 折旧摊销 154 193 630 996 1,279 净负债率 36.8% 65.2% 110.3% 86.4% 53.7% 财务费用 58 64 113 148 148 流动比率 1.08 1.41 1.08 1.21 1.43 投资损失 7 3 0 0 0 速动比率 0.65 0.92 0.66 0.74 0.87 营运资金变动 (415) (490) (710) (556) (380) 营运能力 其它 (670) (523) 48 26 17 应收账款周转率 5.3 4.6 4.7 4.3 4.1 经营活动现金流 (696) (640) 438 1,141 1,742 存货周转率 1.8 1.6 1.7 1.6 1.5 资本支出 (1,941) (1,282) (1,804) (472) (466) 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 长期投资 2 2 0 0 0 每股指标（元） 其他 698 543 (252) 0 0 每股收益 0.82 0.48 1.48 2.26 2.94 投资活动现金流 (1,242) (737) (2,056) (472) (466) 每股经营现金流 -3.25 -2.99 2.04 5.32 8.13 债权融资 144 2,217 (37) 0 0 每股净资产 14.59 16.00 16.16 18.27 20.99 股权融资 1,287 0 0 0 0 估值比率 其他 5